中报点评：业绩符合预期，制药业务快速增长

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传真：0755-83688539 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 中航证券金融研究所 沈文文，CFA 证券执业证书号：S0640513070003 电话：0755-83688575 邮箱：wwshenavic@163.com 2016年8月23日 复星医药（600196）中报点评： 业绩符合预期，制药业务快速增长 行业分类：医药 股市有风险 入市须谨慎 公司投资评级 买入 6-12个月目标价 —— 当前股价（16.8.23） 21.57 基础数据 上证指数 3089.71 总股本（亿） 23.14 流通A股（亿） 19.07 流通B股（亿） 0 流通A股市值（亿） 411 每股净资产（元） 8.21 ROE（2016H） 8.09% 资产负债率（2016H） 46.69% 动态市盈率 16.39 市净率 2.44 近一年公司指数与上证综指走势对比 资料来源：wind 0.00500.001000.001500.002000.002500.0017.00 19.00 21.00 23.00 25.00 27.00 29.00 成交金额复星医药上证指数(可比)2016年中期报告：  报告期内公司实现营业收入693,709.12万元，同比增长17.15%；利润总额192,977.07万元，同比增长6.61%；归属于上市公司股东的净利润150,026.64万元，同比增长15.10%；扣非后的净利润111,894.28万元，同比增长26.80%。  业绩快速增长。报告期内，公司的药品制造与研发业务实现营业收入484,871.64万元，同比增长17.67%；剔除邯郸制药的影响，统一口径之后，同比增长20.04%。实现分部利润85,718.62万元，同比增长39.78%。药品制造业务业绩的快速增长得益于新老品种的快速增长。传统的大品种（15年收入过亿的19个品种）销售收入同比增长26.45%；次新品种中的优帝尔和优立通进入放量增长阶段，销售收入同比翻番。分领域来看，心脑血管、抗感染和中枢神经系统领域产品增速最快，同比分别增长48%、31.12%和26.38%。医疗服务板块方面，公司确定建设山大齐鲁医院二期院区、参与徐矿集团的医院重组，同时，温州老年病医院开业。医疗服务业务实现收入75,311.75万元，同比增长11.67%；分部利润11,194.56万元，同比大增66.64%。随着前期项目的逐步落地，公司的医疗服务业务后劲十足。受达芬奇手术机器人及相关耗材销售驱动，医学诊断与医疗器械代理业务实现营业收入37,149.56万元，同比增长31.41%。  国药控股加速整合。公司的参股公司国药控股上半年实现营业收入1,258.88亿元，同比增长13.35%；净利润37.30亿元，同比增长29.14%,大幅增厚投资收益。受两票制等政策的持续影响，流通行业的深度整合持续进行，国药控股作为龙头，有望在产业整合阶段不断提升市场份额，快速成长。  研发成果逐步落地。报告期内，公司获得了多项药品的生产批文，包括注射用胸腺五肽、盐酸法舒地尔原料和乙酰半胱氨酸原料等，重磅产品重组人鼠嵌合抗CD20单克隆抗体注射液进入临床III期，领先同类企业。  风险因素：药品降价的风险；研发进展低于预期的风险。  我们预计公司2016-2018年的EPS分别为1.32元、1.60元和1.96元，对应的动态市盈率分别为16.39倍、13.60倍和10.98倍，考虑到公司稳定的内生增长、合理的产业布局以及研发成果不断释放，维持买入评级。 2 复星医药（600196）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表1：盈利预测表 资料来源：wind、中航证券金融研究所 财务和估值数据摘要单位:百万元2013A2014A2015A2016E2017E2018E营业收入9996.4112025.5312608.6515119.2917974.5721343.61 增长率(%)36.18%20.30%4.85%19.91%18.89%18.74%归属母公司股东净利润2027.062112.872460.093046.093698.504543.91 增长率(%)29.61%4.23%16.43%23.82%21.42%22.86%每股收益(EPS)0.8760.9131.0631.3161.5981.964每股股利(DPS)0.2030.2700.2800.3470.4210.517每股经营现金流0.4720.5290.7141.0131.2941.259销售毛利率44.55%44.13%49.97%49.97%49.97%50.05%销售净利率24.01%19.71%22.77%23.51%24.01%24.84%净资产收益率(ROE)13.22%12.67%13.53%14.91%15.98%17.15%投入资本回报率(ROIC)15.72%11.16%13.46%14.00%15.47%17.65%市盈率(P/E)24.6223.6220.2916.3913.5010.98市净率(P/B)3.262.992.752.442.161.88股息率(分红/股价)0.0090.0130.0130.0160.0200.024报表预测利润表2013A2014A2015A2016E2017E2018E 营业收入9996.4112025.5312608.6515119.2917974.5721343.61 减: 营业成本5543.376718.576308.047564.188992.6810661.13 营业税金及附加74.9287.29106.49116.92139.00165.05 营业费用1843.532300.422815.143099.453684.794268.72 管理费用1420.641726.821905.522201.572617.333107.91 财务费用383.54378.79450.24371.92350.48319.33 资产减值损失82.56333.6170.46162.21162.21162.21 加: 投资收益2140.621925.012346.622050.002450.002900.00 公允价值变动损益30.37-10.70-2.220.000.000.00 其他经营损益0.000.000.000.000.000.00 营业利润2818.832394.353297.173653.044478.095559.26 加: 其他非经营损益87.44323.7174.66166.91166.91166.91 利润总额2906.272718.053371.833819.954645.005726.17 减: 所得税506.32348.21501.17265.49329.25423.93 净利润2399.952369.842870.663554.464315.755302.24 减: 少数股东损益372.89256.97410.57508.36617.25758.34 归属母公司股东净利润2027.062112.872460.093046.093698.504543.91资产负债表2013A2014A2015A2016E2017E2018E 货币资金692.05923.531080.721814.312156.952561.23 应收和预付款项2240.452313.122509.323218.943591.104494.41 存货1614.271604.561648.772167.762369.533009.58 其他流动资产48.4445.02129.24129.2433.7533.75 长期股权投资9932.1011905.7513919.7613919.7613919.7613919.76 投资性房地产0.000.000.000.000.000.00 固定资产和在建工程4907.455681.405764.934766.983769.042771.09 无形资产和开发支出5615.486166.906549.176170.565791.955413.34 其他非流动资产1945.532816.983540.023533.703527.383527.38 资产总计26995.7731457.2635141.9235721.2535159.4435730.54 短期借款1383.302841.225471.714848.713307.442072.72 应付和预收款项3106.203107.142466.782967.343055.673656.65 长期借款4199.713856.673571.533571.533571.533571.53 其他负债642.052950.442962.272962.272962.272962.27 负债合计9331.2512755.4814472.2814349.8412896.9112263.17 股本2240.462311.612314.082314.082314.082314.08 资本公积4501.746123.456016.366016.366016.366016.36 留存收益8589.988239.789851.1312094.5214818.4018164.91 归属母公司股东权益15332.1816674.8518181.5720424.9623148.8426495.35 少数股东权益2332.332428.152488.082996.443613.694372.03 股东权益合计17664.5119103.0020669.6523421.4126762.5330867.37 负债和股东权益合计26995.7731858.4835141.9237771.2539659.4443130.54现金流量表2013A2014A2015A2016E2017E2018E 经营性现金净流量1093.261224.171651.742344.032993.282914.19 投资性现金净流量-1803.45-2478.34-1869.91141.87141.87141.87 筹资性现金净流量-932.111863.07550.72-1752.31-2792.52-2651.77 现金流量净额-1673.69617.85369.15733.59342.63404.28 3 复星医药（600196）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下： 买入 ：预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平，股价绝对值将会上涨。 持有 ：预计未来六个月总回报与综合指数增长相若，股价绝对值通常会上涨。 卖出 ：预计未来六个月总回报将