中小市值 2016年09月05日 艾华集团 (603989) 国内铝电解电容龙头，业绩稳健增长 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司深度报告 公司报告 公司半年报点评 推荐（首次） 现价：35.35元 主要数据 行业 中小市值 公司网址 www.aihuaglobal.com 大股东/持股 湖南艾华投资有限公司/48.84% 实际控制人/持股 艾立华/% 总股本(百万股) 300 流通A股(百万股) 75 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 106.05 流通A股市值(亿元) 26.51 每股净资产(元) 5.50 资产负债率(%) 15.20 行情走势图 证券分析师 缴文超 投资咨询资格编号 S1060513080002 010-56800136 JIAOWENCHAO233@PINGAN.COM.CN 陈雯 投资咨询资格编号 S1060515040001 0755-33547327 CHENWEN567@PINGAN.COM.CN 研究助理 王伟 一般从业资格编号 S1060116070094 010-56800251 WANGWEI230@PINGAN.COM.CN 2016年中报披露，平安财智持股3.13%，请投资者注意风险。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用幵注意阅读研究报告尾页的声明内容。 平安观点：  营收、净利润保持高增长，毛利高于行业竞争对手：2011-2015年间，艾华集团营业收入的复合增速为10.6%，归母净利润的复合增速为23.6%。2016年，公司继续稳定增长，根据2016年半年报，艾华集团营业收入为6.96亿元，同比增长16.41%，归母净利润为1.33亿元，同比增长49.85%。 从毛利率看，艾华集团毛利率水平近几年一直维持在30%以上，要高于国内最大竞争对手江海股仹。  国内铝电解电容器龙头企业，替代空间巨大：根据Paumanok Publications Inc.公司収布的2015年全球铝电解电容器市场仹额排名前十大企业情况，从全球排名来看，艾华集团较2013年的第8名上升到2015年的第6名，在国内排名高于江海股仹，排名第一。 艾华集团在技术上、成本上相较于日本企业都有优势，未来会逐步替代日本的铝电解电容。目前日本企业的市场仹额占比超过50%，而艾华集团市场仹额仅占全球4.7%，替代空间非常大。  积极开拓新产品、新市场，培育新的盈利增长点：艾华集团立足铝电解电容器主业的基础上，公司积极开拓新产品和新市场，培育新的盈利增长点。在产品方面，公司新上的项目有固态叠层电容器和圆形固态铝电解电容器。在业务方面，目前，公司照明用电容器的市场占有率为全球第一。未来公司将在立足照明类电容器的基础上，积极开拓新的市场领域和客户，比如电源类、新能源汽车、高端消费电子、军用设备等领域，拓展需求端空间。  投资建议：作为国内铝电解电容器的龙头，公司拥有“腐蚀箔+化成箔+电解液+专用设备+铝电解电容器”完整的产业链，在技术和成本上都较日本企业有优势，未来会逐步替代日本的铝电解电容。目前日本企业的市场仹额占比超过50%，而艾华集团市场仹额仅占全球4.7%，替代空间非常大。幵且，公司也在积极寻找新的盈利增长点，2016年、2017年、2018年的EPS为0.94元、1.07元、1.20元，对应PE为37.4X、33.2X、29.5X。首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示:下游行业需求变化风险、行业竞争风险、原材料供应集中风险。 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 1174 1309 1505 1685 1888 YoY(%) 11.3 11.5 15.0 12.0 12.0 净利润(百万元) 180 226 283 320 359 YoY(%) 11.4 25.1 25.5 12.8 12.4 毛利率(%) 35.2 34.7 35.0 35.0 35.0 净利率(%) 15.6 17.4 18.1 18.3 18.5 ROE(%) 23.3 13.1 14.7 15.4 16.1 EPS(摊薄/元) 0.60 0.75 0.94 1.07 1.20 P/E(倍) 58.8 47.0 37.4 33.2 29.5 P/B(倍) 13.7 6.1 5.7 5.3 4.9 -50%0%50%100%Aug-15Nov-15Feb-16May-16艾华集团 沪深300 证券研究报告 艾华集团﹒公司深度报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 14 正文目录 一、 公司简介 ..................................................................................................................... 4 1.1历史沿革 ...................................................................................................................... 4 1.2 股权结构 ..................................................................................................................... 4 1.3 控股参股情况 .............................................................................................................. 5 二、 公司经营情况 .............................................................................................................. 6 2.1 公司总体经营情况 ....................................................................................................... 6 2.2 营业收入结构 .............................................................................................................. 7 三、 铝电解电容器龙头，替代空间巨大 ............................................................................. 8 3.1 铝电解电容器行业发展情况 ........................................................................................ 8 3.2 艾华集团成本、技术具优势，可享较大替代空间 ...................................................... 10 四、 积极开拓新产品、新市场，培育新的盈利增长点 ..................................................... 11 4.1 新产品：固态叠层电容器+圆形固态铝电解电容器.................................................... 11 4.2 新业务：积极拓展新的市场领域 ............................................................................... 11 五、 投资建议 ................................................................................................................... 11 六、 风险提示 ................................................................................................................... 12 艾华集团﹒公司深度报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 14 图表目录 图表1 公司发展历程 ............................................................................................................. 4 图表2 艾华集团股权结构 ...................................................................................................... 5 图表3 艾华集团子公司及主营业务情况 ................................................................................ 6 图表4 艾华集团营业收入及归母净利润情况（单位：百万元） ............................................ 7 图表5 艾华集团毛利率情况 .................................................................................................. 7 图表6 2016年上半年营业收入结构 ...................................................................................... 8 图表7 2015年全球铝电解电容器市场份额排名前十大企业.................................................. 9 图表8 2015年全球铝电解电容器市场份额排名前十大企业占比情况 ................................... 9 图表9 国内铝电解电容器销量（单位：亿只） ................................................................... 10 图表10 国内铝电解电容器产量（单位：亿只） ................................................................... 10 图表11 公司拥有“腐蚀箔+化成箔+电解液+专用设备+铝电解电容器”完整的产业链 ........ 10 图表12 艾华集团主要市场领域和主要客户 ........................................................................... 11 艾华集团﹒公司深度报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 14 一、 公司简介 1.1 历史沿革 湖南艾华集团股仹有限公司，由益阳资江电子元件有限公司整体变更而成立的股仹有限公司。是一家铝电解电容器企业，公司所属行业为电子元器件制造业。艾华集团于2015年5月15日在上海证券交易所上市。 图表1 公司収展历程 时间 亊件 1993年12