基本金属（铝）周报：维持震荡

敬请参阅最后一页之特别声明 研究报告 · Z.C. R&D Center .6333333333.3.. 研究报告 周报 基本金属（铝） 2017年10月16日 研究员 中财期货研究院 Email:psh@zcfutures.com TEL:021-61701585 地址：上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205(200031)  市场逻辑：上周氧化铝价格延续上涨，节后河南部分地区矿山停止开采，且北方部分地区液碱供应紧缺，液碱价格大幅上涨。原材料供应的紧缺以及氧化铝成本的上涨进一步刺激氧化铝企业报价继续上涨，随着取暖季的临近以及环保检查的持续进行，市场看多氧化铝情绪依旧浓厚。电解铝方面，受环保督查以及取暖季限产措施影响，铝价依旧保持偏强走势。山东滨州市错峰生产方案出台，其中提及有色行业，限产时间为11月15日至3月15日，电解铝厂限产30%，以电解槽数量计；氧化铝限产30%，以生产线计；碳素企业限产50%，以生产线计。据我的有色网统计，文件中共涉及电解铝产能741万吨，其中魏桥铝电727万吨，邹平齐星铝业14万吨，共计需停产约257万吨，其中包括违规及落后产能94万吨，实际错峰生产产能159万吨，折合到取暖季影响产量53万吨，电解铝供应减少稍微弱于预期。但如果考虑到氧化铝限产，将导致电解铝原料供应短缺出现缺口，从目前来看，铝市依旧以政策为向导，短期市场或呈现震荡走势。  操作建议：寻找回调买入机会，但追涨需谨慎。  风险：政策 维持震荡 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明2 一、市场简评 上周去违规产能和冬季取暖季错峰生产计划逐渐落实，置换指标可以企业内部流通，滨州电解铝采暖季错峰生产涉及 257 万吨，整体符合预期，虽然新疆其亚不需进一步减产，但采暖季由于错峰生产电解铝产量将进一步降低。 国家工信部近日发布了关于企业集团内部电解铝产能跨省置换工作的通知。文件中提到企业集团内部企业间电解铝产能置换由企业集团自主决策、主动接受监督。整体对市场目前生产情况影响不大，其亚和中铝因有集团内部跨省产能而受益其中。但前期担心需要在 10 月 15 日前停产的新疆其亚的 38 万吨产能可继续生产，相对来说后期产量进一步减少的预期没有兑现，消息发布后铝价承压。 另一方面，备受市场关注的山东省滨州市的冬季取暖季错峰生产计划也在在周流出市场。从文件流出到各资讯机构快速反应也表明市场对此密切关注。根据文件，山东滨州取暖季限产预计影响电解铝 257 万吨，据 SMM，其中包含 94 万吨本需停产的违规产能，因此预计仅影响 163 万吨产能，折合 53 万吨产量，但由于电解铝企业的影响时间较长，因此实际影响产量或稍多；同时预计影响氧化铝产量 193 万吨；除了电解铝氧化铝外，还涉及预焙阳极产能 75.5 万，若按 50%减产计算将在 11.15-3.15 减少 37.75 万吨产能。整体电解铝产能减少规模在市场预期的上限（违规产能与错峰生产叠加）以及下限（违规产能与错峰生产不叠加）之间。由于我们此前山东调研了解政府部门的确就电解铝取暖季限产产能的算法进行过商讨，因此整体符合预期，采暖季由于错峰生产电解铝产量将进一步降低，而上游氧化铝和阳极碳素的减少量则相对更多，成本端高位上行对价格有所支撑。 二、原料市场 印尼铝矾土港口价格山西一级氧化铝价格数据来源：Wind资讯数据来源：Wind资讯200.00250.00300.00350.00400.00450.00500.00550.00600.00650.00700.002014-09-122015-09-122016-09-122017-09-12青岛港龙口港1,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.002016-07-222016-08-222016-09-222016-10-222016-11-222016-12-222017-01-222017-02-222017-03-222017-04-222017-05-222017-06-222017-07-222017-08-222017-09-22 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明3 氟化铝价格预焙阳极价格数据来源：Wind资讯数据来源：Wind资讯5,500.006,000.006,500.007,000.007,500.008,000.008,500.009,000.009,500.0010,000.0 02,400.002,900.003,400.003,900.004,400.004,900.00华中地区西北地区 三、电解铝市场 3.1电解铝区域价差 A00铝三地价差数据来源：中财期货研究院-1,000.00-800.00-600.00-400.00-200.000.00200.002016-10-112016-11-112016-12-112017-01-112017-02-112017-03-112017-04-112017-05-112017-06-112017-07-112017-08-112017-09-112017-10-11上海与广东价差上海与天津价差 A00铝锭与废铝价差数据来源：中财期货研究院200025003000350040004500500055002016-07-262016-08-262016-09-262016-10-262016-11-262016-12-262017-01-262017-02-262017-03-262017-04-262017-05-262017-06-262017-07-262017-08-262017-09-264660 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明4 3.2交易所库存 LME铝库存SHFE铝库存数据来源：LME数据来源：上海期货交易所150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00400,000.00450,000.00500,000.00550,000.001,200,000.001,400,000.001,600,000.001,800,000.002,000,000.002,200,000.002,400,000.002,600,000.002,800,000.002016/082016/102016/122017/022017/042017/062017/082017/10合计（左轴）底特律（右）鹿特丹（右）新加坡（右）0.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.00700,000.00800,000.00900,000.001,000,000.00总计可用库容量 3.3社会库存/万吨 电解铝社会库存/万吨氧化铝港口库存/万吨数据来源：Wind资讯数据来源：Wind资讯0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00合计上海无锡佛山天津巩义0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002016-09-022016-10-022016-11-022016-12-022017-01-022017-02-022017-03-022017-04-022017-05-022017-06-022017-07-022017-08-022017-09-022017-10-02合计连云港鲅鱼圈港青岛港 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明5 3.4电解铝市场结构 沪铝基差：上海物贸平均价与SHFE铝数据来源：中财期货研究院-600.00-400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.009,500.0010,500.0011,500.0012,500.0013,500.0014,500.0015,500.0016,500.0017,500.00基差（右轴)铝收盘价（左轴）-100 上海保税库电解铝最低溢价（美元/吨）数据来源：上海金属网90.0092.0094.0096.0098.00100.00102.00104.00106.002016/072016/082016/092016/102016/112016/122017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/09 3.5电解铝产业链利润分配 扣除原材料动力成本的氧化铝利润数据来源：中财期货研究院-10001002003004005006007008009001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.002016-10-092016-11-092016-12-092017-01-092017-02-092017-03-092017-04-092017-05-092017-06-092017-07-092017-08-092017-09-092017-10-09利润（右轴）氧化铝（左轴）846.6 扣除原材料电力（0.35元/度）成本的电解铝利润数据来源：中财期货研究院-1000-500050010001500200025003000350040009,000.0010,000.0 011,000.0 012,000.0 013,000.0 014,000.0 015,000.0 016,000.0 017,000.0 02015-11-262016-01-262016-03-262016-05-262016-07-262016-09-262016-11-262017-01-262017-03-262017-05-262017-07-262017-09-26利润（右轴）长江有色电解铝价格（左轴）1073 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明6 上海中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866688传真：021-68866666 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角2楼 电话：0571-56080568 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼华宝大厦1119室 电话：010-63942832转8010 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋702 电话：025-58818733 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 中原分公司 郑州市郑东新区东风南路东、金水东路北2号楼1单元12层1205室 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角 电话：022-58228156 上海陆家嘴环路营业部 上海市浦东新区陆家嘴环路958号2301室 电话：021-38600865 杭州营业部 杭州市体育场路458号中财金融广角2楼 电话：0571-56080568 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋 电话：021-61701609 常州营业部 常州市钟楼区怀德中路48号申龙商务广场东座602 电话：0519-86805786 重庆营业部 重庆市南岸区江南大道8号万达广场写字楼2座6-8室 电话：023-88698700 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层1001-1003 电话：027-85669011 沈阳市三好街营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座20层05单元 电话：024-31872007 西安营业部 西安市和平路22号中财大厦3楼304 电话：029-87938499 郑州营业部 郑州市未来大路69号未来公寓8