如此报告被中国平安证券(香港)以外其他金融机构转发，该金融机构将独自承担其转发报告的责任。如该金融机构的客户欲就本报告所提到的证券进行交易或需要更多资料，应联系该转发的金融机构。本报告不是中国平安证券(香港)作出的投资建议，中国平安证券(香港)或其任何董事、雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接或间接损失承担任何责任。 1 港股策略 2017年9月26日星期二 分析师 自主品牌崛起+新能源汽车兴起 关注港股汽车零部件龙头 李明忆 852-3762 9696 stacie.li@pingan.com 郭冰桦 852-3762 9697 投资要点： 汽车龙头零部件企业通过海外并购提升全球竞争力  作为汽车工业大国，中国领先的汽车零部件企业已经进入国际化发展阶段，海外并购成为中国汽车零部件企业快速壮大的最有效的方式之一。由于中国汽车零部件企业已经积累一定的规模和资金实力，外加国际零部件巨头频频剥离非核心业务的发展策略，为中国汽车零部件企业进入全球产业链、扩张业务规模提供了机会。 中国三四线城市汽车增长带动自主品牌崛起，为国内零部件企业带来发展空间  目前全国一、二线城市的汽车保有量已接近饱和，而三、四线城市及乡镇农村的汽车保有量仍然较低，具有潜在增长空间。中国三四五线城市对于自主品牌汽车的关注度更高，预计三四线城市及乡镇农村地区的汽车增量市场将以自主品牌汽车为主。自主品牌的崛起为国内汽车零部件企业的发展带来大量机会。 新能源汽车及智能汽车兴起，为汽车零部件行业带来新机遇  汽车产业“电动化、网联化、智能化”的发展趋势日益清晰，新能源汽车及智能汽车的兴起将加速汽车零部件行业变革，以动力电池、电机、电控等三电技术为核心零部件的电动汽车较传统的燃油汽车产生了巨大的变革，而中国作为全球最大的新能源汽车市场，为相关汽车零部件企业的发展提供了新的机遇。  国家工信部已启动相关研究，制订停止生产销售传统能源汽车的时间表。外加促进新能源汽车发展的“双积分”政策即将实施，预计中国新能源汽车产业将在未来5-10年保持快速发展，长远利好动力电池等新能源汽车核心零部件供应商的发展。 建议关注汽车零部件行业的两条投资主线：  1）国际化发展是国内汽车优质零部件企业的扩张趋势，重点关注积极布局国际市场的汽车零部件细分领域龙头公司；  2）“电动化、网联化、智能化”是汽车行业的发展方向，目前中国新能源汽车行业规模已经位居全球首位，且市场增长空间仍然非常巨大，建议关注受益于新能源汽车发展的零部件企业。 关注个股：敏实集团425、福耀玻璃3606、天能动力819 alex.kwok@pingan.com 相关报告 如此报告被中国平安证券(香港)以外其他金融机构转发，该金融机构将独自承担其转发报告的责任。如该金融机构的客户欲就本报告所提到的证券进行交易或需要更多资料，应联系该转发的金融机构。本报告不是中国平安证券(香港)作出的投资建议，中国平安证券(香港)或其任何董事、雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接或间接损失承担任何责任。 2 投资要点 汽车零部件行业概况 汽车零部件是汽车产业发展的重要基础，一辆汽车通常由几万个零部件构成。维基百科资料显示，汽车零部件可以大致划分为车身、引擎、外部设备、内部设备及传动五大类。 表1 汽车零部件种类 类别 细分领域 车身 结构、隔间、车门、玻璃、后视镜、其他 引擎 进气、燃料、排气、冷却、起动、其他 外部设备 车灯、其他 内部设备 仪表、控制、防盗、座位、安全、其他 传动 车轮、轮胎、变速器、转向、悬吊、刹车 资料来源：维基百科 从汽车产业链来看，汽车零部件产业的上游为钢铁、塑料、橡胶等原材料，而产业的下游根据不同的目标客户市场，可以分为整车配套市场以及售后维修市场两大领域。 图1 汽车零部件在汽车产业链中位置 资料来源：中国平安证券(香港) 从汽车零部件产业内部来看，可以进一步细分为一级零部件供应商、二级零部件供应商、三级零部件供应商等多层次分工的金字塔结构。其中，一级零部件供应商处于金字塔顶端，直接为整车厂供应产品，双方形成直接合作关系；二级供应商则通过一级供应商向整车厂供应产品；而三级零部件供应商则处于供应链体系的最底层，研发实力较弱，产品缺乏核心竞争力。部分一级零部件供应商由于掌握核心技术或成本优势，在单一零部件市场中具有垄断地位，从而成为该零部件的世界级零部件供应商。 塑料产业 橡胶产业 钢铁产业 电子元件产业 汽车零部件 整车装配 售后维修 如此报告被中国平安证券(香港)以外其他金融机构转发，该金融机构将独自承担其转发报告的责任。如该金融机构的客户欲就本报告所提到的证券进行交易或需要更多资料，应联系该转发的金融机构。本报告不是中国平安证券(香港)作出的投资建议，中国平安证券(香港)或其任何董事、雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接或间接损失承担任何责任。 3 图2 汽车零部件产业结构 资料来源：中国平安证券(香港) 从国际市场来看，汽车零部件一直以来被来自欧美及日韩等发达国家的公司主导。根据著名汽车媒体《美国汽车新闻》（Automotive News）统计的2017年全球汽车零部件配套供应商百强榜，依照零部件供应商总部所在地来看，排名前三的国家依次为日本（28家）、美国（22家）及德国（16家）。在排名前五的企业中，德国占有绝对领先地位，独占三家企业，同时，德国的罗伯特博世公司已经连续三年稳居全球第一。 表2 2017年全球汽车零部件配套供应商百强榜（前十名） 2015年排名 2016年排名 2017年排名 公司(中文) 公司(英文) 国家 2016年配套营收(亿美元) 备注 1 1 1 罗伯特博世 Robert Bosch GmbH 德国 465.0 估计值 9 5 2 采埃孚 ZF Friedrichshafen AG 德国 384.7 财年 2 3 3 麦格纳国际 Magna International Inc. 加拿大 364.5 4 2 4 电装 Denso Corp. 日本 361.8 估计值 3 4 5 大陆 Continental AG 德国 326.8 5 7 6 爱信精机 Aisin Seiki Co. 日本 313.9 财年 6 6 7 现代摩比斯 Hyundai Mobis 韩国 272.1 7 8 8 佛吉亚 Faurecia 法国 207.0 10 10 9 李尔 Lear Corp. 美国 185.6 11 11 10 法雷奥 Valeo SA 法国 173.8 估计值 资料来源：Automotive News 整车厂 直接向汽车整车厂供货 一级零部件供应商 二级零部件供应商 三级零部件供应商 向一级供应商供货 向二级供应商供货 如此报告被中国平安证券(香港)以外其他金融机构转发，该金融机构将独自承担其转发报告的责任。如该金融机构的客户欲就本报告所提到的证券进行交易或需要更多资料，应联系该转发的金融机构。本报告不是中国平安证券(香港)作出的投资建议，中国平安证券(香港)或其任何董事、雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接或间接损失承担任何责任。 4 中国汽车零部件行业发展概况 中国汽车零部件行业发展历史及行业规模 随着中国汽车产业的快速扩张，与之相配套的中国汽车零部件产业也在快速发展。上世纪80年代以前，由于中国汽车工业发展较为缓慢，配套的汽车零部件技术水平普遍较低，且零部件以卡车配件为主。此外，由于当时社会处在计划经济体制，市场化竞争的缺失也是导致汽车零部件行业技术含量低的原因之一。在改革开放以后，中国汽车零部件产业开始逐渐面向市场。以90年代桑塔纳国产化为开端，汽车零部件行业的产品种类、规模和研发能力快速提高。在中国加入世界贸易组织后，汽车零部件市场进一步开放，国际汽车零部件企业进入中国设立合资或独资公司，叠加政府产业政策及全国汽车产销量增长的推动，促使全国汽车零部件行业规模迅速扩大。2016年，中国汽车零部件制造业规模以上企业收入及利润分别为3.7万亿元和2858亿元，同比均增长16%，高于整体汽车制造业企业增幅。 图3中国汽车零部件行业规模以上企业收入及增速 图4 中国汽车零部件行业规模以上企业利润及增速 资料来源：中国汽车工业协会 资料来源：中国汽车工业协会 伴随着整车制造商的配套需要，目前中国汽车零部件产业已经形成六大产业集群，包括以长春为代表的东北产业集群、以上海为代表的长三角产业集群、以武汉为代表的华中产业集群、以北京及天津为代表的环渤海产业集群、以广东为代表的珠三角产业集群和以重庆为代表的西南产业集群。 按照投资来源分类，中国汽车零部件企业包括内资企业、外资企业及合资企业。其中，内资企业可以细分为三类：一是国有整车厂配套零部件企业，如一汽集团的一汽富维、上汽集团的华域汽车、北汽集团的海纳川公司等；二是民营整车厂兼有研发及生产相关零部件，如比较有代表性的吉利汽车和长城汽车；三是专注于生产汽车零部件的民营企业在早期进入细分市场领域，例如专注于生产汽车玻璃的福耀玻璃。外资企业则主要是国际汽车零部件生产商在中国设立的独资企业，如全球最大的汽车零部件供应商德国博世集团于2004年在中国设立的博世汽车部件(长沙)有限公司。合资公司一般是整车厂下设零部件企业与国际零部件生产商共同设22267 27097 29074 32117 37203 22% 7% 10% 16% 0%5%10%15%20%25%050001000015000200002500030000350004000020122013201420152016营业收入（亿元） 同比增速 1524 1886 2150 2465 2858 24% 14% 15% 16% 0%5%10%15%20%25%050010001500200025003000350020122013201420152016利润总额（亿元） 同比增速 如此报告被中国平安证券(香港)以外其他金融机构转发，该金融机构将独自承担其转发报告的责任。如该金融机构的客户欲就本报告所提到的证券进行交易或需要更多资料，应联系该转发的金融机构。本报告不是中国平安证券(香港)作出的投资建议，中国平安证券(香港)或其任何董事、雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接或间接损失承担任何责任。 5 立合资公司，如了中联汽车电子与德国博世集团成立的联合汽车电子、上汽集团旗下延锋汽车饰件与美国安道拓成立的延锋安道拓等。 表3 部分汽车零部件合资企业 合资公司 国内合资方 国际合资方 成立时间 主营业务 联合汽车电子 中联汽车电子 德国罗伯特•博世 1995年 汽油发动机管理系统、变速箱控制系统、车身电子、混合动力和电力驱动控制系统 延锋安道拓 延锋汽车饰件 美国安道拓 1997年 覆盖座椅总成、机械零件、座椅发泡等 长春富维江森 长春一汽富维 美国江森自控 2001年 汽车座椅、仪表板、副仪表板、门板、顶棚及饰件等 东风李尔 东风集团 美国李尔 2004年 汽车座椅及零部件 北汽大世 北汽集团 韩国大世株式会 2011年 汽车座椅等 东风佛吉亚 东风集团 法国佛吉亚 2015年 汽车内饰系统，包括仪表板/副仪表板、门护板、隔音降噪零件等 资料来源：公司网站 尽管随着中国汽车零部件行业快速扩张，部分优秀的内资企业已经在全球具有一定的品牌影响力，但目前中国整车厂的供应商仍以外资或合资企业为主。根据中国汽车工业协会估算数据，2015年，外资企业（含合资企业）占据轿车零部件市场的份额达80%以上，而在汽车电子和发动机零部件等高技术含量领域，外资企业（含合资企业）控制的市场份额甚至高达90%。这也意味着汽车核心零部件如发动机及变速箱等产品的主导权目前仍掌握在合资或外资企业手中。 龙头零部件企业通过海