请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 27 商贸零售行业 证券研究报告 | 公司研究 宜华健康(000150.SZ) 积极转型，布局医疗健康，4亿进军养老康护板块 2016年09月01日 投资要点 买入(首次评级) 当前价： 33.14元 目标价： 38.35元 分析师：王凤华 执业编号：S0300516060001 电话：010-84903252 邮箱：wangfenghua@lxsec.com 分析师：郭佳楠 执业编号：S0300515080001 电话：010-64814022 邮箱：guojianan@lxsec.com 研究助理：谢海音 电话：010-64408703 邮箱：xiehaiyin@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 亿元 2015A 2016E 2017E 2018E 主营收入 10.31 15.24 21.06 29.71 （+/-,%） 47.82 38.19 41.07 净利润 0.55 12.93 2.89 3.60 （+/-,%） 2,250.91 -77.65 24.57 BPS(元) 3.76 6.65 7.31 8.10 P/B 8.81 4.98 4.53 4.09 资料来源：联讯证券研究院 相关研究 公司在2014年收购众安康后，开始全面布局大健康领域，并将原地产主业全部置出。2015年2月，公司证券简称更名为“宜华健康”。2016年，随着公司收购亲和源58.33%股权的有序推进，公司拉开了养老产布局的序幕。自此，公司各块业务将实现无缝对接，未来将进入全面发展期。 投资要点：  4亿进军养老产业，亲和源模式可复制性强。 2016年1月，公司以现金支付的方式收购亲和源58.33%的股权，作价40,831万元，标志着公司在完成医疗健康领域的布局后正式进军“银发市场”。亲和源作为较早探索养老产业的民营公司，产品线覆盖养老社区、休闲养老、医疗护理、养老咨询及委托运营等方面，具备7年的运营管理经验，品牌效应初显。公司将依托发展成熟的“亲和源模式”在全国各地复制，扩大养老产业规模。  大健康产业群迎来新一轮增长，养老需求、政策与民营资本激发养老产业发展潜能。 截至2015底，我国65岁以上老年人口已经达到1.44亿，占总人口的10.5%。据预测，本世纪中叶老年人口数量将达到峰值，超过4亿，届时每3人中就会有一个老年人。目前每千名老年人拥有养老床位30.3张，按照“十三五”规划的要求，每千名老人应平均拥有床位42张，养老市场存在较大的增长潜力。 2016年8月26日，中共中央政治局在习近平主席的主持下，召开会议，审议通过了“健康中国2030”规划纲要。规划纲要的推行将带动医院诊疗服务及非诊疗服务、医疗器械、制药、医疗保险、养老等大健康产业集群的新一轮增长。随着人口老龄化程度的加剧及政府对民营资本进入养老市场的大力提倡，养老产业将步入“黄金时代”。  “四位一体”医疗健康产业生态圈闭环形成。 公司在过去两年陆续完成了地产子公司的出售，以及众安康、达孜赛勒康、爱奥乐100%股权的收购，全面转向医疗健康领域，形成了包括医院非诊疗服务、医疗诊疗服务、健康管理业务及养老康护服务的“四位一体”医疗健康产业生态圈闭环。  背靠宜华集团，协同效应或令公司养老产业快速发展。 公司目前实际控制人为宜华企业集团有限公司，宜华集团是一家集住居生活、健康医疗、地产开发、资本管理四大产业于一体的大型跨国企业集团，品牌价值115.07亿元。公司将受益于宜华集团的大背景，并利用公司过去深耕地产行业的经验，协同现行医疗健康的运营，有望在养老产业上实现快速发展。 -59%-40%-21%-3%16%15-0 915-1 216-0 316-0 616-0 8沪深300 宜华健康 宜华健康(000150.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 27  盈利预测与估值：给予公司目标价38.35元/股、“买入”评级 2016年，因公司出售广东宜华的股权且将新购入的达孜赛勒康以及爱奥乐并入财务报表而业绩大增。仅上半年便实现净利润9.34亿元，超过公司营业收入5.28亿元。综合考虑公司旗下各子公司的业绩预告，我们预测公司2016-2018E的净利润分别为129,304.57万元、28,861.28万元和35,963.70万元，对应的EPS分别为2.71元/股、0.61元/股和0.75元/股。净资产分别为297,685.95万元、327,154.53万元和362,805.56万元，对应的BPS为6.65元/股、7.31元/股和8.10元/股。 考虑到公司2016年仍处于主营业务置换的阶段，利润波动性较大。我们认为运用BPS估值方法更适合运用于公司。参考与公司主营业务相近的益佰制药（600594.SH）、金陵药业（000919.SZ）、乐金健康（300247.SZ）、尚荣医疗（002551.SZ）以及同涉及养老社区运营的双箭股份（002381.SZ）、湖南发展（000722.SZ），可以给予公司目标价38.35元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示 业务调整风险，资金流动性风险，盈利不确定性风险，行业周期性风险。 宜华健康(000150.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 27 目 录 一、脱离原主业，积极转型，布局大健康养老领域 ............................................................................................... 6 （一）借壳上市，地产公司转型医疗健康 ...................................................................................................... 6 （二）以医疗健康生态圈为基础，收购亲和源，形成养老康护产业链 ............................................................ 7 二、并购亲和源，进军养老产业，为公司带来长期增长的利润点 .......................................................................... 7 （一）外延式扩张，并购亲和源，四亿进军养老产业 ..................................................................................... 7 （二）亲和源是提供养老的专业服务公司，产品多元化且具备先发优势 ......................................................... 8 （三）亲和源暂时亏损运营，未来利润有望高速增长 ..................................................................................... 9 三、《健康中国2030规划纲要》通过，大健康产业群迎来新一轮增长，养老市场未来5年将达万亿规模 ............ 10 （一）《健康中国2030规划纲要》通过，大健康产业群迎来新一轮增长 ...................................................... 10 （二）养老问题备受政府关注，未来5年可达万亿规模 ................................................................................11 （三）宜华健康是A股上唯一以医疗健康为基础，打造完整养老产业链的公司............................................ 12 四、“非诊疗服务+医院诊疗服务+健康管理业务+养老康护服务”-“四位一体”大健康生态圈形成 .......................... 12 （一）非诊疗服务：众安康，医疗后勤综合服务和医疗专业工程双轮驱动 ................................................... 12 1、并购众安康，公司拉开由地产股转向医疗健康领域的序幕..................................................................... 12 2、众安康模式是医疗后勤综合服务典范 .................................................................................................... 13 3、我国新一轮深化医疗卫生体制改革，非诊疗服务市场上升空间巨大....................................................... 15 4、众安康启动养老工程建设项目，发挥协同作用，进一步提升公司利润 ................................................... 15 （二）医院诊疗服务:达孜赛勒康，管理咨询及诊疗中心并驾齐驱 ................................................................ 16 1、收购达孜赛勒康100%股权，切入医院诊疗服务 ................................................................................... 16 2、达孜赛勒康专注于诊疗中心及肿瘤治疗................................................................................................. 16 3、民营医疗机构数量小，未来增长空间大................................................................................................. 18 4、恶性肿瘤成威胁我国人类生命首要因素，放疗服务需求释放 ................................................................. 18 5、达孜赛勒康诊疗服务与众安康非诊疗服务形成优势互补 ........................................................................ 19 （三）健康管理：爱奥乐，多参数健康一体机与云健康管理平台双管齐下 ................................................... 20 1、公司以3亿收购爱奥乐100%股权，医疗产业圈扩展至健康管理........................................................... 20 2、主营检测产品（POCT），并着手打造多参数健康一体机与云健康管理平台 ........................................... 20 3、慢性病频发，治疗重在日常预防控制，健康管理市场潜力大 ....................................................