分析師聲明及重要披露事項請參見附錄A。 元大與其研究報告所載之公司行號可能於目前或未來有業務往來，投資人應瞭解本公司可能因此有利益衝突而影響本報告之客觀性。投資人於做出投資決策時，應僅將本報告視為其中一項考慮因素。本報告原系以英文做成，並翻譯為中文。若投資人對於中文譯文之內容正確性有任何疑問，請參考原始英文版。 圖1：全部A股H1淨利潤增速回落 0%-5%4%13%41%29%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2016Q12016H12016Q32016H22017Q12017H1主板创业板（剔除温氏）中小板全部A股 資料來源：Wind，元大 《投資中國系列》 三大行業中報超預期，持續關注低估值行業龍頭 上半年A股淨利潤增速為29.12%，創業板整體小幅回升：截至8/29兩市共2954家上市公司披露中報業績，整體披露率為88%，披露率分別為81%/99%/95%。可比公司全部A股H1淨利潤同比增長29.12%，相比Q1的41.42%下降12.3個百分點，主要是一季度大幅上漲的上游週期/資源行業漲幅縮窄所致。主板/創業板/中小板H1增速為30.81%/23.07%/29.27%，相比Q1的44.67%/25.52%/34.09%均有下滑，不過主板及中小板相較過去歷史增速絕對值仍然處在高位，至於創業板受到市值前15大公司的影響較大，剔除後， Q1/H1整體創業板增速為22%/25%反而出現小幅回升。 週期整體增速達192%，保險、機械、白酒三大行業超預期： Q2上游盈利維持高位整體增速仍達192%，中游景氣度提升，消費及TMT出現分化。分行業看，連續兩個季度業績增速均在50%以上的行業有上游週期/資源、中游交運/輕工製造、TMT電子以及國防軍工，增速在50%上並加速的有機械設備/電子/國防軍工行業。銀行H1淨利潤增速增長0.91個百分點，而非銀下降6.46個百分點，主要是由於券商拖累，預計下半年兩融餘額提升、IPO與併購重組提速及自營業務回暖等將利好券商業績改善。結合細分行業來看，中報業績超預期的細分行業包括金融中的銀行/保險，製造業中的工程機械/電氣設備，消費中的白酒/空調等等。 國家隊Q2增持中小創，低估值行業及個股受青睞：截至8/29已披露中報顯示Q2國家隊新進個股數為51檔，主板/創業板/中小板分別為20/19/10檔，增持140檔個股，主板/創業板/中小板分別為95/15/28檔。分行業看，化工/非銀/醫藥/房地產/電子分別新進或增持了17/16/14/13/12家。新進的前10檔個股中TMT佔4檔，證金公司首次入駐創業板公司的昆侖萬維、華策影視，顯示Q2國家隊對創業板關注度提升。增持/新進共20檔個股從估值來看， 15檔估值在20倍以下，國家隊仍偏好低估值個股。 創業板表現分化築底回升，持續關注低估值行業龍頭：年初至今創業板下跌6.65%明顯滯漲，具有落後補漲需求，疊加國家隊Q2對創業板關注及政策吹風，資金有望向創業板績優股轉移。從估值來看，目前上證50/上證A股位於平均值-0.62/-0.59倍標準差附近，創業板則在-0.51倍標準差，而相對估值及絕對估值均較低的銀行（-0.8,8）/房地產（-0.87，15）/建築裝飾（-0.73,18）/非銀（-0.64,24）安全邊際相對高。從業績來看，Q2銀行/生物製品/電子等行業營收/淨利潤增速均出現加速，建議關注中報業績超預期及業績向好的細分行業。 投资策略报告 中國：策略 2017年8月31日 元大研究部 research@yuanta.com 進一步資訊請聯絡： 張亞文 +8621-6187-3824 Alvinzhang@yuanta.com 信息更新： ► 截至8/29可比公司全部A股H1淨利潤同比增長29.12%，相比Q1的41.42%下降12.3個百分點。主要是一季度大幅上漲的上游週期/資源行業漲幅縮窄所致。 ► 創業板（剔除溫氏）H1/Q1淨利潤增速分別為25.52%/23.07%，剔除權重股影響後22%小幅增長至25%。 市場展望： ► 年初至今創業板下跌6.65%明顯滯漲有落後補漲需求，剔除權重股拖累業績有弱反彈跡象，疊加國家隊Q2對創業板關注及政策吹風，資金有望向創業板績優股轉移。 ► 從業績和估值來看銀行（-0.8,8）/房地產（-0.87，15）/建築裝飾（-0.73,18）/非銀（-0.64,24）安全邊際相對高。Q2銀行/生物製品/電子等行業營收/淨利潤增速均出現加速，建議關注中報業績超預期及業績向好的細分行業。 中國：策略 2017-08-31 投資中國系列 第2頁，共10頁 上半年A股淨利潤增速為29.12%，創業板整體小幅回升 截止8/29兩市共2954家上市公司披露中報業績，整體披露率為88%，剩餘公司將於8/31前披露完畢。其中主板/創業板/中小板分別為1457/664/830家，披露率分別為81%/99%/95%。剔除近一個季度新上市個股及未披露中報或業績預告後，選取已公佈中報（公佈業績預告的取上下限均值）測算，全部A股H1淨利潤同比增長29.12%，相比Q1的41.42%下降12.3個百分點。 圖2：截止8/29A股披露率88%，中小創基本披露完畢 全部A股 主板 創業板 中小板 總家數 3343 1792 673 876 披露家數 2954 1457 664 830 披露率 88% 81% 99% 95% 資料來源：Wind，元大 主板/創業板/中小板H1淨利潤增速均出現下滑，比Q1的44.67%/25.52%/34.09%分別下降至30.81%/23.07%/29.27%，主要是一季度大幅上漲的上游週期/資源行業漲幅縮窄，不過主板及中小板相較過去淨利潤增速的絕對值仍然不低。 圖3：主板/創業板/中小板/全部A股H1增速均較Q1有所回落 0%-5%4%13%41%29%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2016Q12016H12016Q32016H22017Q12017H1主板创业板（剔除温氏）中小板全部A股 資料來源：Wind，元大 創業板（剔除溫氏）淨利潤增速持續下滑，H1/Q1分別為25.52%//23.07%，不過由於市值居前的前15大權重股中，東方財富、樂視網、三環集團等公司淨利潤增速為負或增速放緩，剔除這前15大公司後，可比口徑下的創業板淨利潤增速反而從22%小幅增長至25%。結合行業增速來看，電子持續向好增速在50%以上，計算機降幅縮窄，不過傳媒中報仍低於預期。 此前外延併購對於創業板增速影響較大，但6月證監會提出支持併購重組強化融資功能，8月發文稱併購重組為資本市場支持實體經濟重要方式，政策吹風下創業板或受資金關注。 中國：策略 2017-08-31 投資中國系列 第3頁，共10頁 圖4：剔除權重影響後H1創業板淨利潤從22%增至25% 0%10%20%30%40%50%60%70%01002003004005006007008002016Q12016H12016Q32016H22017Q12017H1创业板净利润增速 資料來源：Wind，元大 圖5：創業板市值居前的15檔個股中，部分淨利潤增速下降拖累創業板 公司代碼 公司名稱 市值（億） H1淨利潤佔比 2017H1淨利潤（億） 2017Q1淨利潤（億） 2017H1 同比 2017Q1 同比 所屬行業 300433.SZ 藍思科技 830.14 1% 3.44 2.30 45% 32% 電子 300059.SZ 東方財富 632.17 1% 2.55 0.99 -24% -15% 傳媒 300104.SZ 樂視網 611.58 -2% -6.58 1.22 -337% 14% 傳媒 300072.SZ 三聚環保 595.45 3% 12.12 4.38 51% 116% 公用事業 300070.SZ 碧水源 594.77 1% 5.28 2.35 94% 568% 公用事業 300124.SZ 匯川技術 440.76 1% 4.29 1.71 25% 23% 電氣設備 300003.SZ 樂普醫療 397.13 1% 4.84 2.23 28% 26% 醫藥生物 300136.SZ 信維通信 395.10 1% 4.01 2.02 145% 184% 電子 300122.SZ 智飛生物 380.48 0% 1.72 0.60 1327% 2% 醫藥生物 300408.SZ 三環集團 355.61 1% 4.30 2.32 -15% 3% 電子 資料來源：Wind，元大 週期整體增速達192%，保險、工程機械、白酒三大行業超預期 A股二季度呈現上游盈利維持高位，中游景氣度提升，消費及TMT出現分化的格局。分行業看，連續兩個季度業績增速均在50%以上的行業包括上游週期及資源品、中游的交運和輕工製造、TMT中的電子以及國防軍工，增速在50%且二季度出現加速的包括機械設備、電子及國防軍工行業。 結合細分行業來看，中報業績超預期的細分行業包括金融中的保險，製造業中的工程機械/電氣設備，消費中的白酒/空調等。 上游週期及資源板塊除採掘外，其餘行業淨利潤增速均有所回落，不過仍處於高位，整體H1淨利潤增速仍達192%。上游行業盈利能力顯著提升，Q2採掘/有色/建材單季度ROE比Q1分別提高0.15/0.5和3.01個百分點。預計 中國：策略 2017-08-31 投資中國系列 第4頁，共10頁 2017Q3/Q4在供給側改革及環保限產高壓下，供給端不斷收縮將帶動供需關係逆轉，鋼鐵/煤炭/電解鋁及部分化工品種景氣度將持續，帶動盈利持續改善。 圖6：上游週期/資源高位回落，但整體淨利潤增速仍達192% 產業鏈 行業 淨利潤（億） 同比增速% Q2加速（pcts) 2017Q2 2017Q1 2016Q4 2017Q2 2017Q1 2016Q4 上游週期/資源 建築材料 125.66 23.65 184.52 120.22% 813.45% 71.56% -693.23 化工 708.96 388.90 1015.52 55.86% 137.09% 39.38% -81.23 有色金屬 176.80 78.04 171.06 127.82% 209.39% 734.30% -81.57 採掘 562.52 274.66 82.32 扭虧為盈 扭虧為盈 -75.75% - 鋼鐵 226.19 115.94 196.76 299.60% 扭虧為盈 扭虧為盈 - 資料來源：Wind，元大 圖7：上游採掘/有色/建材行業ROE上漲 圖8：有色金屬價格持續上漲 -8-6-4-2024682011201220132014201520162017Q2采掘化工钢铁有色金属建筑材料% 資料來源 ：Wind，元大 資料來源：Wind，元大 中游製造行業景氣度提升，機械設備/電氣設備/建築裝飾H2相比Q1均出現加速，分別增長29.83/9.14/5.68個百分點。儘管PPI和PPM見頂回落，但傳統製造業出現復甦跡象，7月挖掘機同比增長109%維持高位，機械設備下半年仍有望維持高速增長。交運板塊中，人民幣走穩有望提振航空股表現，BDI指數站穩1200點下航運企業有望觸底反彈，混改預期有望帶動鐵路板塊。總的來看，中游行業下半年受催化劑較多有望帶動業績和股價表現。 圖9：中游景氣度提升，機械設備/電氣設備/建築裝飾加速增長29.83/9.14/5.68個百分點 產業鏈 行業 淨利潤（億） 同比增速% H2加速（pcts) 2017Q2 2017Q1 2016H2 2017Q2 2017Q1 2016H2 中游製造 機械設備 234.18 83.80 254.28 105.19% 96.04% -2.63% 9.14 建築裝飾 347.32 129.9