订单增长明显，转型综合能源管理的服务商

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 半年报点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 北京科锐（002350）\电气设备 ——订单增长明显，转型综合能源管理的服务商 事件：近日，公司公告了《2016年半年度报告》。2016年上半年，公司实现收入7.29亿，同比增长39.08%，实现归母净利润1804.55万元，同比增长45.84%，实现扣非归母净利润45.84%，同比增长94.69%。公司预计1~9月公司实现净利2,875万~3150万元，同比增长408.66%~457.31%。 投资要点：  收入订单双增长，开源节流提升业绩 市场开拓方面，公司加强国网和社会渠道营销，公司新签合同11亿元，同比增长57%。收入实现7.29亿，同比增长39.08%。其中，开关类产品实现收入3.08亿元，同比增长25.49%; 箱变类产品实现收入2.81亿元，同比增长47.74%; 自动化类实现收入7667.96万元，同比增长48.22%; 附件及其他产品实现收入5151.3万元，同比增长110.24%。 在成本管控和毛利水平方面，公司通过加强对采购成本把控、深化技术创新等各种手段来降低成本，实现综合毛利率24.80%，同比上升1.78%。分业务来看，箱变和开关业务毛利率均有所上升。自动化业务实现毛利率35.19%,同比下滑5.57个百分点，主要由于产品结构发生变化，毛利水平较高的故障定位类产品份额有所下降，随着自动化业务加大产能和优化工艺质量，毛利水平有望维持稳定。电力电子业务实现毛利率14.04%，同比下滑23.41%，主要由于SVC、SVG等传统电力电子业务的不景气。目前，电力电子业务将重心转移至有轨电车超级电容充电装置等新业务，毛利情况有望得到较大改善。  依托配网业务优势，转型综合能源管理的服务商 公司以北京科锐能源为主体，业务涵盖配售电业务、电力服务、电力监控平台和节能服务等业务，转型综合能源管理的服务商。在配售电方面，参股贵安新区配售电有限公司（4.5%），介入配售电市场，培养相关经验。在微网平台建设方面，控股杭州平旦科技有限公司（51%），加强在微能源网平台的技术实力和电力信息化与电力软件模块方面的能力。在电力平台建设方面，控股郑州同源电力设计有限公司（51%），拥有电力行业（变电工程、送电工程）专业乙级、工程勘察专业类（工程测量）乙级资质，并与河南科锐电力设备运行维护有限公司进行整合，开拓电力服务，完成电力平台建设。另外，公司投资参股海南中电智诚电力服务有限公司(23%)，借助其在海南省市场的管电服务能力，深化全国电力服务布局。 公司同郑州航空港经济综合实验区管委会签订战略合作协议，约定双方在航空港区后续电力物业、智慧城市、能源互联网、售电以及能源需求侧等相关的合作，提升公司综合能源管理水平。 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2016年08月30日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 推荐 首次覆盖 当前价格： 20.19元 目标价格： 22元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 218/218 流通A股市值（百万元） 4,214 每股净资产（元） 5.02 资产负债率（%） 42.89 一年内最高/最低（元） 22.94/12.37 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 马宝德 分析师 执业证书编号：S0590513090001 电话：85605730 邮箱：mabd@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er 顾泉 联系人 电话：82835080 邮箱：guquan@glsc.com.cn 虞栋 电话：82835080 邮箱：yudong@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-23%-6%11%28%2015-082015-122016-042016-08北京科锐沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 半年报点评  外延开拓军工领域，扩宽市场空间 公司同丰年资本签署战略合作协议，拟通过丰年资本的合作，投资进入军用电源、军工电力控制系统等领域，切入高毛利率军工领域，开拓新的市场空间。另外，公司还共同投资成立北京国鼎军安天下股权投资合伙企业。公司目前对于并购持开放态度，标的范围包括二次设备公司、高端制造高端工业、用电服务类和新能源类等。  完成管理层持股计划，理顺激励机制 公司管理层等共计15人成立诺安资管科锐一号专项资产管理计划，通过大宗交易方式增持公司795万股股份，管理层利益与公司发展进行深度绑定，增持价格12.58元。后续，公司会推动以中层员工为核心的股权激励计划。  首次覆盖，给予“推荐”评级 我们预计2016年～2018年，公司实现EPS分别为0.33元、0.48元和0.7元，对应PE61.88倍、41.86倍和28.95倍，考虑到公司依托配网业务优势，转型综合能源管理的服务商，并且积极布局军工等领域，市值小弹性大，首次覆盖，给予“推荐”评级。 财务数据和估值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 1,347.77 1,462.22 1,940.92 2,455.46 3,188.61 增长率（%） 35.67% 8.49% 32.74% 26.51% 29.86% EBITDA（百万元） 114.57 81.86 115.00 161.36 221.86 净利润（百万元） 73.63 42.80 71.22 105.29 152.23 增长率（%） 19.82% -41.87% 66.39% 47.83% 44.59% EPS（元/股） 0.34 0.20 0.33 0.48 0.70 市盈率（P/E） 59.85 102.96 61.88 41.86 28.95 市净率（P/B） 4.08 4.05 3.91 3.67 3.33 EV/EBITDA 37.20 54.45 39.28 27.90 20.31 3 请务必阅读报告末页的重要声明 半年报点评 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 327.93 236.01 194.09 245.55 318.86 营业收入 1,347.77 1,462.22 1,940.92 2,455.46 3,188.61 应收账款+票据 559.19 760.62 831.77 871.77 921.77 营业成本 974.82 1,114.10 1,455.36 1,824.40 2,352.14 预付账款 14.56 19.29 24.93 30.50 40.97 营业税金及附加 8.12 12.40 13.61 17.22 22.36 存货 287.65 306.38 331.00 363.00 397.00 营业费用 162.93 171.38 227.48 287.79 373.71 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 107.51 107.99 160.34 202.84 263.40 流动资产合计 1,189.33 1,322.30 1,381.79 1,510.82 1,678.60 财务费用 -2.53 -0.66 -1.92 -2.91 -4.37 长期股权投资 0.00 0.19 0.19 0.19 0.19 资产减值损失 12.62 23.92 14.29 14.29 14.29 固定资产 200.04 249.78 353.91 434.19 497.76 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 161.97 147.57 131.00 121.00 122.00 投资净收益 0.00 -0.01 0.00 0.00 0.00 无形资产 102.16 98.70 96.03 93.36 90.69 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 18.94 64.23 62.73 61.24 59.75 营业利润 84.30 33.09 71.77 111.84 167.08 非流动资产合计 483.11 560.46 643.86 709.98 770.37 营业外净收益 6.73 21.06 12.02 12.02 12.02 资产总计 1,672.43 1,882.76 2,025.65 2,220.79 2,448.97 利润总额 91.03 54.15 83.79 123.87 179.10 短期借款 0.00 70.00 39.93 25.20 29.28 所得税 14.05 11.47 12.57 18.58 26.86 应付账款+票据 458.24 595.68 718.00 832.00 913.00 净利润 76.98 42.68 71.22 105.29 152.23 其他 86.99 57.62 70.04 91.62 114.48 少数股东损益 3.35 -0.12 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 545.23 723.30 827.97 948.82 1,056.77 归属于母公司净利润 73.63 42.80 71.22 105.29 152.23 长期带息负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 非流动负债合计 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 负债合计 545.23 723.30 827.97 948.82 1,056.77 营业收入 35.67% 8.49% 32.74% 26.51% 29.86% 少数股东权益 48.00 70.20 70.20 70.20 70.20 EBIT 28.05% -39.94% 53.57% 47.85% 44.52% 股本 218.28 218.28 218.28 218.28 218.28 EBITDA 23.36% -28.55% 40.49% 40.31% 37.49% 资本公积 492.38 492.38 492.38 492.38 492.38 归属于母公司净利润 -23.33% -41.87% 66.39% 47.83% 44.59% 留存收益 368.53 378.60 416.82 491.11 611.34 获利能力 股东权益合计 1,127.20 1,159.46 1,197.68 1,271.97 1,392.20 毛利率 27.67% 23.81% 25.02% 25.70% 26.23% 负债和股东权益总计 1,672.43 1,882.76 2,025.65 2,220.79 2,448.97 净利率 5.71% 2.92% 3.67% 4.29% 4.77% ROE 6.82% 3.93% 6.32% 8.76%