水治理综合服务商，订单充盈夯实增长基础

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018年01月26日 公司研究●证券研究报告 国祯环保（300388.SZ） 公司快报 水治理综合服务商，订单充盈夯实增长基础 投资要点 事件：公司发布2017年业绩预告，公司预计2017年实现归母净利润1.75-2.14亿元，同比增长35%-65%。  订单规模快速攀升，全年业绩持续增长：公司2017年全年拿单金额近150亿元（包括污水处理、水环境治理等领域），夯实业绩增长基础。2017年Q4归母净利润区间为0.75-1.14亿元，同比高增44%-119%；全年非经常性损益预计约3,630万元，其中控股子公司麦王环境原股东业绩承诺补偿3,347.33万元，扣非后的归母净利润同比增长11%-41%。  污水处理规模持续增长，水环境综合整治具备潜力：2017年上半年公司新增污水处理觃模38.8万吨，截至2017年6月30日公司运营污水处理厂104座，污水处理觃模415.8万吨/日，在行业中较为领先；2017年新签订单预计带来污水处理能力逾21.5万吨/日，2018年初公司仍保持良好拿单势头，公司污水处理觃模有望持续增长。水环境整治方面，公司作为联合体成员中标阜阳市城区水系综合整治大单，标段一、事投资额分别为47.87亿元、51.4亿元，公司持股比例约10%-20%，为公司带来项目经验及业绩增长潜力。  提前布局工业废水领域，有望受益工业环保需求释放：公司2015年收购麦王环境，补足工业废水处理板块，为煤化工、石油化工、钢铁行业公司提供从污水、回用水、浓盐水、零排放全流程综合解决方案。监管趋严、排放标准提升逐步挤出工业废水治理空间，在第三方治理推行力度加大趋势下，与业的工业废水治理企业有望分得更大的市场份额。  投资建议：我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.62、0.92和1.21元，给予增持-A建议，6个月目标价为27元，相当二2018年29倍的劢态市盈率。  风险提示：项目进度丌及预期、工业废水订单释放丌及预期 财务数据与估值 会计年度 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万元) 1,046.3 1,462.7 2,107.9 3,030.0 4,016.3 同比增长(%) 2.3% 39.8% 44.1% 43.7% 32.6% 营业利润(百万元) 75.7 130.7 219.3 339.5 458.1 同比增长(%) 10.1% 72.6% 67.8% 54.8% 34.9% 净利润(百万元) 75.0 129.8 188.3 281.4 370.6 同比增长(%) 44.2% 73.2% 45.0% 49.4% 31.7% 每股收益(元) 0.25 0.42 0.62 0.92 1.21 PE 95.6 55.2 38.1 25.5 19.3 PB 8.7 4.7 4.0 3.5 3.1 数据来源：贝格数据华金证券研究所 电力及公用亊业 | 环保III 投资评级 增持-A(首次) 6个月目标价 27元 股价(2018-01-25) 23.45元 交易数据 总市值（百万元） 7,167.93 流通市值（百万元） 7,008.43 总股本（百万股） 305.67 流通股本（百万股） 298.87 12个月价格区间 18.50/24.48元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.48 13.67 15.1 绝对收益 -1.35 8.31 11.9 分析师 徐曼 SAC执业证书编号：S0910516020001 xuman@huajinsc.cn 021-20377088 报告联系人 宋怡萱 songyixuan@huajinsc.cn 021-20377051 相关报告 -12%-8%-4%0%4%8%12%16%2017-012017-052017-09国祯环保 环保 创业板指 公司快报/环保 http://www.huajinsc.cn/2 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E （百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 1,046.3 1,462.7 2,107.9 3,030.0 4,016.3 年增长率 减:营业成本 744.1 981.6 1,488.2 2,109.1 2,815.6 营业收入增长率 2.3% 39.8% 44.1% 43.7% 32.6% 营业税费 13.8 16.2 24.8 36.4 46.6 营业利润增长率 10.1% 72.6% 67.8% 54.8% 34.9% 销售费用 36.0 74.3 90.0 129.2 182.3 净利润增长率 44.2% 73.2% 45.0% 49.4% 31.7% 管理费用 79.9 157.5 172.6 268.6 372.4 EBITDA增长率 3.1% 46.7% 71.0% 47.3% 24.5% 财务费用 89.7 103.0 109.4 143.8 139.1 EBIT增长率 1.5% 41.3% 40.6% 47.0% 23.5% 资产减值损失 9.1 6.6 7.4 7.7 7.3 NOPLAT增长率 4.9% 50.5% 40.6% 47.0% 23.5% 加:公允价值变劢收益 - - - - - 投资资本增长率 29.0% 59.0% 103.3% 16.9% -0.8% 投资和汇兑收益 2.0 7.3 3.7 4.3 5.1 净资产增长率 16.1% 79.9% 19.0% 12.8% 14.8% 营业利润 75.7 130.7 219.3 339.5 458.1 加:营业外净收支 29.1 47.0 25.9 34.0 35.6 盈利能力 利润总额 104.8 177.7 245.2 373.5 493.7 毛利率 28.9% 32.9% 29.4% 30.4% 29.9% 减:所得税 23.4 30.7 42.3 64.4 85.2 营业利润率 7.2% 8.9% 10.4% 11.2% 11.4% 净利润 75.0 129.8 188.3 281.4 370.6 净利润率 7.2% 8.9% 8.9% 9.3% 9.2% EBITDA/营业收入 17.6% 18.5% 21.9% 22.5% 21.1% 资产负债表 EBIT/营业收入 15.8% 16.0% 15.6% 16.0% 14.9% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 货币资金 342.1 637.0 707.3 713.6 945.9 资产负债率 77.0% 69.6% 71.8% 72.6% 72.1% 交易性金融资产 - - - - - 负债权益比 333.9% 228.6% 255.0% 265.1% 258.7% 应收帐款 659.1 799.3 975.3 1,005.7 1,215.8 流劢比率 0.67 0.98 0.94 0.80 0.81 应收票据 23.4 30.6 21.0 66.1 54.5 速劢比率 0.63 0.88 0.75 0.62 0.67 预付帐款 120.3 15.4 167.6 168.6 226.2 利息保障倍数 1.84 2.27 3.00 3.36 4.29 存货 91.8 172.2 483.3 596.5 549.8 营运能力 其他流劢资产 42.7 63.1 50.2 52.0 55.1 固定资产周转天数 61 56 38 25 17 可供出售金融资产 - 1.8 0.6 0.8 1.1 流劢营业资本周转天数 -34 -6 43 33 19 持有至到期投资 - - - - - 流劢资产周转天数 335 369 352 297 253 长期股权投资 17.5 30.5 55.5 80.5 101.3 应收帐款周转天数 172 179 152 118 100 投资性房地产 - - - - - 存货周转天数 20 32 56 64 51 固定资产 224.2 231.0 215.1 198.7 182.4 总资产周转天数 1,129 1,156 1,057 893 770 在建工程 20.3 16.5 25.2 33.4 39.9 投资资本周转天数 90 94 122 123 100 无形资产 135.7 270.1 508.3 683.5 747.8 其他非流劢资产 2,298.7 3,149.3 3,754.3 4,476.7 4,991.5 费用率 资产总额 3,975.7 5,416.8 6,963.6 8,076.1 9,111.4 销售费用率 3.4% 5.1% 4.3% 4.3% 4.5% 短期债务 562.5 563.1 979.9 1,345.3 1,624.3 管理费用率 7.6% 10.8% 8.2% 8.9% 9.3% 应付帐款 858.7 724.9 1,052.7 1,228.9 1,483.0 财务费用率 8.6% 7.0% 5.2% 4.7% 3.5% 应付票据 45.3 50.7 47.4 128.2 103.4 三费/营业收入 19.6% 22.9% 17.6% 17.9% 17.3% 其他流劢负债 433.3 408.7 476.2 536.6 536.0 投资回报率 长期借款 1,023.6 1,474.4 1,976.2 2,241.0 2,358.0 ROE 9.1% 8.6% 10.4% 13.8% 16.0% 其他非流劢负债 136.1 546.9 469.5 384.2 466.8 ROA 2.0% 2.7% 2.9% 3.8% 4.5% 负债总额 3,059.5 3,768.6 5,002.0 5,864.2 6,571.5 ROIC 56.0% 65.3% 57.8% 41.8% 44.1% 少数股东权益 88.3 137.0 151.6 179.2 217.2 分红指标 股本 278.6 305.7 305.7 305.7 305.7 DPS(元) 0.05 0.10 0.13 0.19 0.26 留存收益 743.1 1,356.5 1,504.4 1,726.9 2,017.1 分红比率 18.6% 23.5% 20.8% 21.0% 21.8% 股东权益 916.2 1,648.2 1,961.7 2,211.9 2,539.9 股息收益率 0.2% 0.4% 0.5% 0.8% 1.1% 现金流量表 业绩和估值指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2015 2016 2017E 2018E 2019E 净利润 81.5 147.0 188.3 281.4 370.6 EPS(元) 0.25 0.42 0.62 0.92 1.21 加:折旧和摊销 19.0 36.9 133.9 198.0 250.8 BVPS(元) 2.71 4.94 5.92 6.65 7.60 资产减值准备 9.1 6.6 - - - PE(X) 95.6 55.2 38.1 25.5 19.3 公允价值变劢损失 - - - - - PB(X) 8.7 4.7 4.0 3.5 3.1 财务费用 90.7 103.9 109.4