机动车非道路并举，营业收入持续高速增长

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告 ●汽车行业 2016年08月29日 [table_main] 公司点评报告模板 机动车非道路并举，营业收入持续高速增长 云内动力（000903.SZ） 推荐 维持评级 核心观点： 分析师 1．事件 云内动力8月28日晚发布2016半年报，公司2016年上半年实现营业收入18.05亿元，同比增长24.38%，归属上市公司股东净利润1.10元，同比增长13.72%，扣非净利润7572.32万元，同比增长0.23%，基本每股收益0.137元，同比增长13.22%。 2．我们的分析与判断 （一）机动车、非道路并举确保主业稳定增长 公司是多缸小缸径柴油机行业先锋，柴油机种类繁多，包括YN系列和DEV系列（包括D系列和YNF40系列）等，产品配套乘用车、商用车和非道路机械。配套下游整车包括江淮和福田奥铃等。上半年在柴油机销量同比下降0.82%的态势下，公司销量逆势增长，同比增长30.63%达14.94万台，主要受益于（1）排放监管趋严，公司在高压共轨技术方面的优势使公司先发优势进一步凸显，市占率相比去年年末又攀升2个百分点，跃至10.52%，比肩全柴、玉柴；（2）公司机动车、非道路用柴油机并举，D系列发动机逐步放量和非道路柴油机的扩产使得公司的营收得以保持高速增长；（3）配套车型福田奥铃销量逆势增长，上半年销量增速达7.75%。 （二）非道路柴油机小幅拉低毛利率，未来DEV系列发动机有望提升盈利能力 报告期内柴油机产品的毛利率为17.43%，同比减少1.23个百分点，其主要原因在于毛利率仅为4%-5%的非道路柴油机扩产，导致柴油机产品总体毛利率下降。未来预计随着DEV系列发动机的逐步投产和柴油机向国V方向升级，综合毛利率有望得到回升。 （三）扩产非道路、募投欧六增厚主业，布局混合动力打开未来增长空间 公司5月份向控股子公司山东云内增资3800万元，用于非道路国三、国四柴油发动机生产能力提升建设项目，随着非道路机械排放标准的趋严以及公司在高压共轨技术方面的优势，扩大非道路柴油机的产能 戴卡娜 ：（8621）20252643 ：daikana@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512080002 张熙 ：（8610）83574030 ：zhangxi_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130514050001 特别鸣谢 陶亦然 ：（8621）68597691 ：taoyiran@chinastock.com.cn 市场数据 时间 2016.8.28 A股收盘价(元) 8.15 A股一年内最高价(元) 9.20 A股一年内最低价(元) 5.60 上证指数 3070.31 市净率 1.75 总股本（亿股） 7.99 实际流通A股(亿股) 7.91 限售的流通A股(亿股) 0.08 流通A股市值(亿元) 64.04 相关研究 [table_report] 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评报告/汽车行业 将提升公司市占率，增厚主业。同时，公司拟募投6.5亿元用于研发欧六柴油机和生产线智能化改造项目，该项目的募投符合排放标准升级趋势，将使公司维持在行业内的领先地位。另一方面，公司拟向科力远混合动力（CHS公司）增资6,000万，共同开展混合动力总成关键技术的研发合作，实现云内动力柴油发动机混合动力系统总成的模块化和标准化。CHS公司的混合动力总成系统是国内唯一达到世界领先水平的混合动力系统，长期为吉利、丰田提供混合动力总成和动力电池。目前，两者合作的柴油机混合动力总成产品已成功搭载江淮、大运、安凯，有望在2016年实现小批量销售。 3．投资建议 维持“推荐”评级。公司抓住机动车和非道路机械排放标准双双升级的机遇，营收迎来拐点，随着DEV系列产品的逐步达产，未来盈利空间将进一步打开。同时，公司增资山东子公司拟扩大非道路发动机产能、拟定增研发欧六发动机都将增厚公司主业。另外，公司与科力远合作研发混合动力柴油机将进一步打开未来增长空间。我们预计公司2016-2017年公司的归母净利润分别为2.22亿、3.33亿，对应摊薄EPS0.28、0.37元/股，PE29X、22X，维持"推荐"评级。 4. 风险因素 1）排放标准执行力度低于预期；2）公司募投项目达产进度低于预期。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评报告/汽车行业 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 戴卡娜，张熙，证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page1] 公司点评报告/汽车行业 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司研究部 机构请致电： 深圳市福田区福华一路中心商务大厦26层 深广地区：詹璐0755-83453719 zhanlu@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 海外机构：李笑裕 010-83571359 lixiaoyu@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 北京地区：王婷010-66568908 wangting@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 海外机构：刘思瑶 010-83571359 liusiyao@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦15楼 上海地区：何婷婷021-20252612 yumiao_jg@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn