机组运行平稳，AP1000三门机组冷试成功

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 机组运行平稳，AP1000三门机组冷试成功 2016年08月29日 事件：公司发布2016年中报，上半年实现营业收入141.31亿元，同比增长9.60%；归属于上市公司股东的净利润24.97亿元，同比增长0.99%；扣除非经常性损益后的基本每股收益0.143元。 点评：  机组运行总体平稳，优化大修管理取得实效。2016年，公司坚持“安全第一、质量第一、预防为主、综合治理”方针，确保所有在建核电项目安全、可靠和高质量建设，运行核电机组安全、稳定和经济运行，同时紧抓核电重启、走出去战略布局，积极应对经济增速放缓、电力体制改革等宏观环境变化，保持公司经营业绩持续稳定增长。报告期内，核电运行机组保持安全可靠运行，累计发电403.97亿千瓦时，同比增长10.17%，占全年计划发电目标850亿千瓦时的47.53%；优化大修管理取得实效，已完成5次大修，占全年12次大修的41.67%。  上半年部分地区利用小时数承压导致毛利率有所下滑，预计下半年将有所好转。公司上半年营业成本79.64亿元，同比增长17.03%，主要业务毛利率43.54%，同比下降3.61%。导致营业成本涨幅超过营业收入及毛利率下滑的主要原因为福建和海南地区的局部电力过剩和其他电力发电大幅增加造成的核电利用小时数较低，福建、海南地区核电利用小时数分别为3224、2935小时，分别低于上半年公司平均利用小时数6.15%、16.58%。下半年随着电站配套的完善和其他电力发电水平回归正常，两地区的核电利用小时数预计将有所好转。  公司项目进展平稳，AP1000三门核电站1号机组冷试成功。公司项目进展平稳，福建地区福清3号机组和海南地区昌江2号机组有望今年投产发电。2016年8月18日，国家发改委、国家能源局会同科技部、环保部(国家核安全局)、国防科工局在京组织召开会议，对AP1000依托项目三门1号机组冷态功能试验进行专家评审，由13位权威专家组成的专家组最后形成的意见称冷试阶段，主泵、非能动堆芯冷却系统、非能动安全壳冷却系统等设备及系统的相关试验结果正常，满足设计要求。三门1号机组冷试成功，有望加快中国核电的建设速度。  盈利预测及评级：我们预计公司2016-2018年的营业收入分别达到297.77亿元、343.62亿元和385.20亿元，同比增长13.64%、15.40%和12.10%，归母净利润分别达到42.22亿元、48.28亿元和53.73亿元，同比增长11.65%、14.35%和11.30%， 按照公司最新股本计算，EPS分别达到0.27元、0.31元和0.35元，对应2016年08月29日收盘价（6.76元/股）的动态PE分别为25倍、22倍和20倍，维持“买入”评级。  风险因素：部分地区核电利用小时数持续低迷、已开工建设项目进展不达预期、新项目批复晚于预期、核电事故风险。 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——中报点评 中国核电（601985.sz） 买入增持持有卖出 上次评级：买入，2015.09.11 郭荆璞 行业首席分析师 执业编号：S1500510120013 联系电话：+86 10 83326789 邮 箱：guojingpu@cindasc.com 刘斌斌 研究助理 联系电话：+86 10 63081154 邮 箱：liubinbin@cindasc.com 相关研究 《中国核电（601985）新股报告—A股最大牌的核电绝对领导股》2015.6 《发电量增长超期，华龙示范机组顺利开工》2015.09 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 18,800.74 26,202.03 29,776.78 34,362.41 38,520.26 增长率YoY % 3.98% 39.37% 13.64% 15.40% 12.10% 归属母公司净利润(百万元) 2,471.74 3,781.15 4,221.79 4,827.72 5,373.44 增长率Yo Y % -0.17% 52.98% 11.65% 14.35% 11.30% 毛利率% 39.51% 44.18% 43.50% 43.80% 44.00% 净资产收益率ROE% 11.61% 12.59% 10.12% 10.01% 10.07% 每股收益EPS(元) 0.21 0.24 0.27 0.31 0.35 市盈率P/E(倍) 43 28 25 22 20 市净率P/B(倍) 4.68 2.80 2.30 2.08 1.88 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2016年08月29日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 会计年度 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产 22,361.18 34,377.44 37,145.42 41,783.75 45,927.28 营业收入 18,800.74 26,202.03 29,776.78 34,362.41 38,520.26 货币资金 5,102.30 13,052.93 12,293.50 13,453.99 14,439.37 营业成本 11,373.38 14,627.22 16,823.88 19,311.67 21,571.35 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金及附加 351.66 394.08 502.40 579.77 649.92 应收账款 2,368.77 2,555.16 3,327.72 3,840.19 4,304.85 营业费用 69.77 74.07 97.34 112.33 125.92 预付账款 1,681.60 2,067.28 2,432.60 2,792.32 3,119.05 管理费用 989.49 1,086.31 1,400.84 1,616.57 1,812.17 存货 11,981.31 15,231.52 17,621.04 20,226.71 22,593.45 财务费用 1,961.70 3,988.92 3,271.66 3,649.91 4,009.03 其他 1,227.21 1,470.55 1,470.55 1,470.55 1,470.55 资产减值损失 -3.87 22.03 10.49 12.06 20.31 非流动资产 200,085.45 228,845.51 256,520.38 281,745.43 308,380.94 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 956.47 1,136.81 1,136.81 1,136.81 1,136.81 投资净收益 87.70 197.89 142.79 142.79 161.16 固定资产 78,866.80 111,889.08 136,549.95 158,040.64 178,466.56 营业利润 4,146.32 6,207.29 7,812.97 9,222.90 10,492.72 无形资产 258.26 347.60 338.04 328.48 310.71 营业外收入 2,055.64 2,093.75 2,074.69 2,074.69 2,074.69 其他 120,003.92 115,472.02 118,495.58 122,239.49 128,466.86 营业外支出 40.47 87.69 64.08 64.08 64.08 资产总计 222,446.63 263,222.95 293,665.80 323,529.18 354,308.22 利润总额 6,161.49 8,213.35 9,823.58 11,233.51 12,503.33 流动负债 23,076.56 36,496.08 36,707.48 38,923.78 40,976.39 所得税 1,004.52 1,104.58 1,473.54 1,685.03 1,875.50 短期借款 7,207.68 8,700.00 9,135.68 9,571.36 10,007.04 净利润 5,156.97 7,108.76 8,350.04 9,548.48 10,627.83 应付账款 5,484.99 10,686.27 10,202.34 11,710.98 13,081.29 少数股东损益 2,685.22 3,327.61 4,128.25 4,720.76 5,254.39 其他 10,383.89 17,109.81 17,369.46 17,641.44 17,888.05 归属母公司净利润 2,471.74 3,781.15 4,221.79 4,827.72 5,373.44 非流动负债 152,805.59 161,391.71 179,251.77 197,350.37 215,448.96 EBITDA 12,524.70 17,924.25 25,407.80 29,725.39 33,948.45 长期借款 134,434.21 145,554.04 163,652.64 181,751.23 199,849.83 EPS（摊薄） 0.16 0.24 0.27 0.31 0.35 其他 18,371.38 15,837.67 15,599.13 15,599.13 15,599.13 负债合计 175,882.15 197,887.79 215,959.24 236,274.15 256,425.35 现金流量表 单位:百万元 少数股东权益 24,102.10 27,740.4