东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海通证券（600837）：2016年中报点评 证券研究报告·公司研究·非银行金融行业 稳健经营+转型创新，国际化持续推进 增持（维持） 事件 公司发布2016年中报：上半年实现营业收入120.8亿元，同比下滑45.2%；归属于母公司股东净利润42.64亿元，同比下滑58.01%，EPS为0.37元；归属于母公司股东净资产1050.87亿元，BVPS为9.14元。 投资要点  业务结构极为均衡：受市场行情影响，公司上半年业绩大幅下滑58.01%，经纪、自营、投行、利息、资管收入比重分别为25.2%、23%、12.5%、17.5%、2.1%，业务结构极为均衡，对经纪业务依赖性进一步降低（15年为34.6%）提升公司业绩抗周期性。  经纪业务稳固，PB业务取得突破：公司近年来经纪业务市场份额稳固，上半年股票、基金成交量份额4.67%，位居行业前列，同时佣金率逆势回升（16Q2提升至0.0475%，行业平均0.0405%）。此外，公司以PB 业务为突破口加强对金融机构客户的综合金融服务，截至16年6月末，PB业务规模1136亿元，较15年末增长33%。  投行业务发力，债券承销优势显著+推进创新：公司上半年投行业务收入14.37亿元，同比增长49.3%，主要系：1）债券承销1125亿元，同比增长79%，排名行业第四，其中企业债承销金额排名行业第一。2）积极创新，完成国内首单项目集合债券、绿色企业债、绿色金融企业债，绿色债券承销金额排名行业第一。3）新三板完成挂牌33个，挂牌企业进入创新层比例19.7%，排名行业第一。  利息收入多元化，股票质押+融资租赁双驱动：公司上半年利息净收入20.21亿元，同比下滑37.1%，降幅优于行业平均，主要系：1）子公司恒信租赁上半年销售额98.9亿元，同比增长40%，并积极拓宽融资渠道、有效降低融资成本；2）积极拓展股票质押等融资业务，上半年融资类业务月均余额达到1095亿元，排名行业第一。  自营投资推进转型，资产管理规模创新高：1）公司自营投资配置多元化，其他类资产占比达24%，债券配置提升至42%，同时进一步丰富FICC业务，积极开展利率互换套利、黄金跨市套利、国债期货套利等非趋势类投资。2）资产管理业务管理规模创新高，较15年末增长38%至6018 亿元，其中主动管理规模976 亿元。 投资建议 公司作为老牌龙头券商，综合实力领先，于业内率先发展租赁业务，恒信租赁目前已实现显著协同，成为利润新增长点。同时国际化持续推进，收购圣灵银行后正推进整合，未来有望成为拓展全球业务的重要平台。预计公司16、17年归母净利润分别为77.9、89.7亿元，给予目标价18.4元/股，对应1.9倍16倍PB，维持公司“增持”评级。 风险提示：二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力。 2016年8月30日 首席证券分析师 丁文韬 执业资格证书号码：S0600515050001 dingwt@dwzq.com.cn 证券分析师 王维逸 执业资格证书号码：S0600515050002 wangwy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据（2016年8月29日） 收盘价（元） 15.7 市盈率（2015） 11.4 市净率（2015） 1.68 流通A股市值（百万元） 127046 基础数据（2015） 每股净资产（元） 9.36 资产负债率（%） 79.72 总股本（百万股） 11502 流通A股（百万股） 8092 相关报告 1、 海通证券：2016年一季报点评-综合实力领先，国际化战略持续推进，20160429 2、 海通证券：2015年三季报点评-综合性大券商，向全球化迈进，20151029 3、 海通证券：2015年中报点评-综合性大券商，积极推进转型和国际化，20150828 -20%0%20%40%60%Aug-15Nov-15Feb-16May-16沪深300海通证券 海通证券：2016年中报点评 2016年8月30日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表 1：2016H1、2015年海通证券业务结构对比 资料来源：公司定期报告，东吴证券研究所 图表 2：2015H1、2016H1海通证券各项业务收入及增速（单位：亿元） 资料来源：公司定期报告，东吴证券研究所 图表 3：海通证券经纪业务佣金率与行业平均对比 资料来源：Wind，东吴证券研究所 -57.3%49.2%-69.1%-37.1%-65.2%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%01020304050607080经纪投行资管利息自营2015H12016H1同比增速（右轴）0.03%0.04%0.05%0.06%0.07%0.08%2014H12014H22015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q2海通证券行业平均 海通证券：2016年中报点评 2016年8月30日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表 4：2014H1-2016H1海通证券投行业务承销金额及市场份额 资料来源：Wind，东吴证券研究所 图表 5：2015、2016H1海通证券自营业务资产配置 资料来源：公司定期报告，东吴证券研究所 图表 6：海通证券盈利预测 单位：百万元 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 一、营业收入 10,454.95 17,978.47 38,086.27 20,142.82 22,870.55 26,475.32 手续费及佣金净收入 5,902.48 8,220.65 17,970.46 11,047.87 12,725.32 14,883.86 其中：经纪业务净收入 3,925.39 5,147.23 12,586.49 6,041.52 6,645.67 7,841.89 投资银行业务净收入 887.20 1,617.45 2,316.18 3,520.60 4,400.74 5,060.86 资产管理业务净收入 71.10 450.19 1,350.69 1,485.76 1,678.91 1,981.11 利息净收入 2,084.28 3,359.78 4,755.59 3,424.03 4,108.83 5,136.04 投资收益 3,311.92 2,736.97 13,462.10 4,711.74 4,947.32 5,194.69 二、营业支出 5,115.27 7,760.68 17,133.79 9,467.13 10,749.16 12,178.65 业务及管理费 4,552.37 6,298.77 11,214.06 6,445.70 7,775.99 9,001.61 三、营业利润 5,339.68 10,217.79 20,952.48 10,675.69 12,121.39 14,296.67 归属母公司所有者净利润 4,035.02 7,710.62 15,838.85 7,793.26 8,969.83 10,579.54 业绩增速 130.37% 91.09% 105.42% -50.80% 15.10% 17.95% EPS 0.35 0.67 1.38 0.68 0.78 0.92 BVPS 5.35 5.94 9.36 9.67 10.10 10.60 ROE 6.56% 11.87% 17.99% 7.12% 7.89% 8.89% 资料来源：公司定期报告，东吴证券研究所 0.80%0.90%1.00%1.10%1.20%1.30%1.40%1.50%1.60%1.70%02004006008001000120014002014H12014H22015H12015H22016H1股票、债券承销金额（亿元）市场份额（右轴） 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn