联手奇信股份打造建筑装饰供应链一体化金融服务商

1 证券研究报告 公司点评 怡 亚 通（002183）\交通运输 ——联手奇信股份打造建筑装饰供应链一体化金融服务商 事件： 公司发布公告，拟与中小板上市公司深圳市奇信建设集团股份有限公司（股票简称 ：奇信股份 股票代码：002781）在深圳市前海共同投资设立“深圳市前海信通建筑供应链有限公司”。前海信通供应链的注册资本金为人民币 2 亿元，其中公司以自有资金出资人民币 1.02 亿元，占前海信通总股本的 51% 。 投资要点：  联手打造建筑装饰行业供应链一体化金融服务商。2015 年，公司制定了构筑流通行业供应链生态圈的五年规划，通过聚合品牌企业、物流商、金融机构、增值服务商等各大群体，致力于打造共享、协同、共赢的流通行业供应链生态圈，以“供应链竞争力+互联网”的服务优势，引领中国流通商业变革。怡亚通供应链商业生态圈模式，完全颠覆了传统交易结构和渠道模式，极大提高了效率，降低了商品的售前服务成本、流通物流成本等，使全球资源在同一个生态圈中被充分、高效、快捷地共享共赢，所有参与者均可获得最经济、最大限度的成长，让合作实现利益最大化。此次怡亚通与奇信股份合作成立的项目公司，结合双方的自身业界特点，将打造出一家建筑装饰行业供应链一体化金融服务商。  建筑装饰行业景气度较高。在深化经济体制与结构改革中，城市中大量既有建筑的改造性装修工程量大幅度增加、房地产市场中二手房交易带来的城市住宅改造性装修工程量稳步增长、存量建筑的节能减排装修改造工程量有较快增长、“一带一路”带动建筑装饰企业开拓国际工程市场取得良好发展业绩等因素的作用，建筑装饰行业保持了平稳较快的可持续发展。由于建筑行业为劳动密集型、资源消耗型行业，企业间经营实力存在巨大的差异，而且中小微企业占有的数量多、比例大，致使装饰行业的转型升级速度缓慢。怡亚通与奇信股份两家公司通过优势互补，资源整合，合资成立深圳市前海信通建筑供应链有限公司，实现建筑装饰行业客户的商流、资金流、物流和信息流的四流合一，为建筑装饰行业上下游客户提供包括交易、物流、融资、资讯在内的全方位服务。  投资建议：公司供应链整合业务已深耕多年，且商业模式独特，此次与建筑装饰公司共同设立项目公司，符合公司的流通行业供应链生态圈规划， 看好公司未来发展。预计2016 -2018 年 EPS分别为0.34元，0.47元和0.64元，维持“推荐”评级。  风险提示：建筑装饰行业景气度下行的风险，合资公司运作过程中的经营和管理风险。 2016年08月29日 投资建议： 推荐 维持 当前价格： 元 目标价格： 元 基本数据 总股本/ 流通股本（百万股） 2,099/2,099 流通A股市值（百万元） 25,765 每股净资产（元） 2.45 资产负债率（%） 80.62 一年内最高/最低（元） 32.61/10.50 一年内股价相对走势 分析师 陈晓 执业证书编号：S0590513120001 联系人 陈晓 王正成 电话： 0510 -85613713 Email： chenx@glsc.com.cn wangzc@glsc.com.cn 相关报告 《怡亚通（002183）：深度供应链业务业绩如期释放》 《怡亚通（002183）：收获期逐步临近， 静待业绩持续爆发》 《怡亚通（002183）：携手深创投拓宽融资渠道，助力“380计划”稳步推进》 请务必阅读报告末页的重要声明 -80%-52%-24%4%2015-082015-122016-042016-08怡 亚 通沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 单位：百万元 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 39,641.1 54,597.6 63,240.5 73,226.1 YOY 80.60% 37.73% 15.83% 15.79% 归属母公司净利润 492.4 717.2 988.8 1,344.8 EPS(元） 0.23 0.34 0.47 0.64 P/E 52.8 36.3 26.3 19.3 P/B 5.2 4.6 4.0 3.4 数据来源：国联证券研究所 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 财务报表预测与财务指标 单位：百万利润表2014A2015A2016E2017E2018E资产负债表2014A2015A2016E2017E2018E营业收入21,949.939,641.154,597.663,240.573,226.1现金7,247.38,586.46,551.77,588.98,787.1YOY(%)90.6%80.6%37.7%15.8%15.8%交易性金融资产17.30.00.00.00.0 营业成本20,339.437,059.851,087.059,161.468,481.1应收款项净额6,803.911,132.517,233.015,878.421,450.5 营业税金及附加54.184.6114.7126.5139.1存货3,351.25,686.27,976.09,657.07,658.0销售费用104.0173.5212.9202.4270.9其他流动资产80.7153.4153.4153.4153.4占营业收入比(%)0.5%0.4%0.4%0.3%0.4%流动资产总额17,500.425,558.631,914.133,277.738,049.0 管理费用880.01,307.51,375.91,473.51,515.8固定资产净值122.4514.7729.4595.0494.5占营业收入比(%)4.0%3.3%2.5%2.3%2.1%减:资产减值准备0.00.00.00.00.0 EBIT771.11,103.11,639.52,198.42,702.7固定资产净额122.4514.7729.4595.0494.5 财务费用422.6818.31,069.71,229.41,322.6工程物资0.00.00.00.00.0占营业收入比(%)1.9%2.1%2.0%1.9%1.8%在建工程397.10.00.00.00.0 资产减值损失36.689.477.043.037.0固定资产清理0.00.00.00.00.0 投资净收益61.679.50.00.00.0固定资产总额519.4514.7729.4595.0494.5营业利润392.1550.2850.51,194.21,649.7无形资产75.21,294.71,268.71,242.61,216.6 营业外净收入27.34.28.78.78.7长期股权投资452.01,008.31,008.31,008.31,008.3利润总额419.3554.5859.21,203.01,658.4其他长期资产1,537.62,118.82,564.82,784.82,922.9 所得税95.485.5119.9172.9242.8资产总额20,084.730,495.037,485.338,908.443,691.2所得税率(%)22.8%15.4%14.0%14.4%14.6%循环贷款13,383.117,665.927,278.227,673.331,398.0净利润323.9468.9739.31,030.01,415.6应付款项1,893.45,929.32,341.02,533.02,377.0占营业收入比(%)1.5%1.2%1.4%1.6%1.9%预提费用0.00.00.00.00.0 少数股东损益11.6-23.522.241.270.8其他流动负债774.087.285.077.089.0归属母公司净利润312.3492.4717.2988.81,344.8流动负债16,050.523,682.429,704.230,283.333,864.0YOY(%)55.9%57.7%45.6%37.9%36.0%长期借款1,353.01,883.81,883.81,883.81,883.8EPS（元）0.150.230.340.470.64应付债券0.00.00.00.00.0其他长期负债0.00.00.00.00.0主要财务比率2014A2015A2016E2017E2018E负债总额17,553.425,609.631,623.032,204.135,786.8成长能力少数股东权益292.5736.31,574.61,596.81,638.0营业收入90.6%80.6%37.7%15.8%15.8%股东权益3,904.26,618.97,246.68,122.69,328.7营业利润524.3%40.3%54.6%40.4%38.1%负债和股东权益21,457.732,228.538,869.640,326.645,115.5净利润55.9%57.7%45.6%37.9%36.0%获利能力现金流量表2014A2015A2016E2017E2018E毛利率(%)7.3%6.5%6.4%6.5%6.5%税后利润323.9468.9739.31,030.01,415.6净利率(%)1.5%1.2%1.4%1.6%1.9%加：少数股东损益11.6(23.5)22.241.270.8ROE(%)9.9%9.8%12.7%15.2%17.6%公允价值变动68.8126.360.050.040.0RO A(%)3.6%3.4%4.2%5.5%6.0%折旧和摊销50.482.91,430.71,914.22,351.3偿债能力营运资金的变动(3,583.9)(2,087.6)(12,576.7)(1,012.1)(4,889.0)流动比率1.081.081.071.101.12经营活动现金流(3,209.6)(1,535.8)(10,406.7)1,932.1(1,122.1)速动比率0.870.830.800.780.89短期投资0.00.00.00.00.0资产负债率%81.8%79.5%81.4%79.9%79.3%长期股权投资0.00.00.00.00.0营运能力固定资产投资(54.2)(1,713.7)(348.3)(140.6)(150.6)总资产周转率102.3%123.0%140.5%156.8%162.3%投资活动现金流(54.2)(1,713.7)(348.3)(140.6)(150.6)应收账款周转天数89.279.595.270.791.8股权融资0.00.00.00.00.0存货周转天数60.156.057.059.640.8长期贷款的增加/(减少)0.00.0100.0100.00.0每股指标（元）公司债券发行/（偿还）0.00.00.00.00.0每股收益0.150.230.340.470.64股利分配49.369.00.0111.7154.0每股净资产-1.31-1.53-0.73-4.960.92计入循环贷款前融资活动(178.9)(420.8)(548.6)(892.0)(1,149.4)估值比率循环贷款的增加(减少)3,929.56,021.89,268.9137.63,620.4P/E83.352.836.326.319.3融资活动现金流3,750.65,601.08,720.3(754.4)2,470.9P/B8.25.24.64.03.4现金净变动额488.32,355.5(2,034.7)1,037.11,198.3 4 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级