本文股價基於2017年3月16日之收市價。 SCtrade.com 公司報告 南華金融集團 沽出 日期：2017年3月16日 恒生指數：24,288.28 收市價：6.49港元 12個月目標價：6.16港元 下跌空間：-5.1% 醫藥 股份資料 股票代號： 1177 HK 市值： 478億港元 總發行股數： 74.1億 企業值： 399億港元 每股帳面值： 1.20港元 市帳率： 5.4倍 每日平均成交： 1.17億港元 估計流通量： 57.5% 股本回報率： 23.0% 資産回報率： 10.3% 12個月高/低： 港元7.15 /4.61 主要股東： 鄭翔玲–25.1% 謝炳–16.5% 兌換率 1人民幣 = 1.12港元 1美元 = 7.76港元 來源：公司、彭博、南華資料研究 股價圖 來源：彭博、南華資料研究 1個月 3個月 6個月 12個月 股價變動 -4.1% +22.0% +30.6% +17.8% 相對恒生指數 -4.8% +10.6% +25.5% -1.8% 分析員 : 嚴涵 (CE: BFN097)  : (852) 2820 6272  : elena.yan@sctrade.com 重要提示：請參閱本報告頁尾之披露及免責聲明。 中國生物製藥 (1177 HK) 業績不如預期，新藥發展良好但佔比較小  醫院二次議價，加上新藥但佔比小，難以支持高估值–中國生物製藥(「公司」)收到持續招標降價、醫院二次議價等政策影響，原有藥物收入目前受到一定影響。同時，公司雖然新藥增長明顯，但佔比仍然較小，對公司利潤貢獻尚不明顯。彭博市場預測2017年公司收入將增長8.1%至171.1億港元，每股盈利將增加11.4%至0.29港元。目前行業2017年平均市盈率為17.7倍，基於公司過往表現，我們給予公司20%的溢價，目標價為6.16港元，對應2017年PE為21.2倍。該目標價對應現價有5.1%的下跌空間，建議沽出。  2016年純利增長不如預期–2016年收入同比增長8.8%至158.3億港元；毛利125.34億港元，同比增加10.9%；純利增長7.6%至19.13億港幣，每股盈利25.81仙，較市場預期低6.7%。公司宣佈派發末期息每股1.5港仙，全年共派息每股6港仙。  肝病主要藥物天晴甘美注射液收入下降，恩替卡韋上升明顯–公司肝病用藥收入同比上漲4.4%至72.5億港元，佔公司收入的45.8%，下降1.9個百分點。但主要藥物天晴甘美注射液期內銷售額約21.6億港元，同比下降4.4%。公司2010年推出的恩替卡韋分散片2016年全年銷售額約35.3億港元，較去年同期增長約13.2%，該藥物主要用於治療乙肝病毒感染，其耐藥率較低，公司稱是目前臨床使用效果最好的抗乙肝病藥物之一。  公司抗腫瘤藥物佔比提高，新產品增長良好–公司2016年腫瘤藥物收入為17.6億港元，同比上升19.3%，佔公司收入11.1%，提高1個百分點，公司新產品晴唯可注射液年度銷售額約1.6億港元，同比增長17.1%；14年上市的首輔片銷售額為1.8億港元，同比增長67.0%。  心腦血管藥物佔比提高，但主要產品收入下降–公司心腦血管藥物收入為16.1億港元，同比上升17.6%，佔公司收入10.2%，提高0.8個百分點，其中凱時注射液是國內首種脂微球靶向緩釋製劑，2016年全年銷售額約14.2億港元，同比下降9.1%。依倫平片2016全年銷售額約6.3億港元，同比增長約15.0%。托妥鈣片收入同比增長約30.9%至6.3億港元。  鎮痛藥主要藥物增長良好–公司2016年鎮痛藥銷售額約17.5億港元，佔集團調整擴大後收入約9.0%。主要產品鎮痛藥凱紛注射液具有獨特的靶向性，可以在提升產品的鎮痛效果的同時使副作用明顯降低，其銷售額約14億港元，較2015年同期增長約17.2%。  研發能力強，長期利好–公司2016年第四季度內，獲得臨床批件10件及新報生產6件。已累計有臨床批件、正在進行臨床試驗、申報生產的在研產品共438件，其中心腦血管用藥53件、肝病用藥31件、抗腫瘤用藥181件、呼吸系統用藥22件、糖尿病用藥21件及其它類用藥130件。2016年全年公司研發開支約16億港元，佔收入約10.1%，較去年同期增加1.2個百分點。 盈利資料 截至12月31日 2016年 2017年預測 2018年預測 2019年預測 收入 百萬港元 15,825.4 17,125.1 19,120.4 21,316.3 按年增長 % +8.8 +8.2 +11.7 +11.5 每股盈利 港元 0.26 0.29 0.34 0.37 每股賬面值 港元 1.20 1.61 1.93 1.93 每股派息 港元 0.06 0.06 0.07 0.07 市盈率 倍 25.2 22.2 19.3 17.7 市賬率 倍 5.4 4.1 3.4 3.4 週息率 % 0.9 0.9 1.0 1.1 平均股本回報率 % 23.0 21.0 19.8 20.6 註：2017年至2019年的預測數位乃彭博提供的市場預測 來源：公司、彭博 3.03.54.04.55.05.56.06.57.07.5港元中國生物製藥恒生指數(重訂)0501002月4月6月8月10月12月2月百萬股 中國生物製藥 (1177 HK) 重要提示：請參閱本報告頁尾之披露及免責聲明。 -2 - SCtrade.com 南華金融控股有限公司 香港總行 中環花園道壹號 中銀大廈28樓 電話：(852) 2820 6333 圖文傳真：(852) 2845 5765 網址：http：//www.sctrade.com 電郵：info@sctrade.com 電傳機：69208 SCSL 倫敦辦事處 灣仔辦事處 炮臺山分行 4/F, Sabadell House, 120 Pall Mall, 皇后大道東28號 英皇道255號 London SW1Y 5EA, United Kingdom 金鍾匯中心19樓 國都廣場1502室 電話：(4420) 7930 9037 電話：(852) 3196 6233 電話：(852) 2570 4422 圖文傳真：(4420) 7925 2189 圖文傳真：(852) 2537 0606 圖文傳真：(852) 2570 4688 紅磡分行 觀塘分行 元朗分行 荃灣分行 蕪湖街69號A 成業街7號 康樂路25 -31號 沙咀道289號 南安商業大廈10樓1002-03室 寧晉中心15樓G1室 嘉好樓地下D舖 恆生荃灣大廈17樓A-B室 電話：(852) 2330 5881 電話：(852) 2191 2822 電話：(852) 2442 4398 電話：(852) 2614 1775 圖文傳真：(852) 2627 0001 圖文傳真：(852) 2793 3000 圖文傳真：(852) 2479 4418 圖文傳真：(852) 2615 9427 披露：此研究報告是由南華資料研究有限公司的研究部團隊成員（“分析員”）負責編寫及審核。分析員特此聲明，本研究報告中所表達的意見，準確地反映了分析員對報告內所述的公司（“該公司”）及其證券的個人意見。根據香港證監會持牌人操守準則所適用的範圍及相關定義，分析員確認本人及其有聯繫者均沒有(1)在研究報告發出前30日內曾交易報告內所述的股票；(2)在研究報告發出後3個營業日內交易報告內所述的股票；(3)擔任報告內該公司的高級人員；(4)持有該公司的財務權益。分析員亦聲明過往、現在或將來沒有、也不會因本報告所表達的具體建議或意見而得到或同意得到直接或間接的報酬、補償及其他利益。 南華金融控股有限公司包括其子公司或其關聯公司(“南華金融”)可能持有該公司的財務權益，而本報告所評論的是涉及該公司的證劵，且該等權益的合計總額可能相等於或高於該公司的市場資本值的1%或該公司就新上市已發行股本的1%。一位或多位南華金融的董事、行政人員及/或雇員可能是該公司的董事或高級人員。南華金融及其管理人員、董事和雇員等（不包括分析員），將不時持長倉或短倉、作為交易當事人，及買進或賣出此研究報告中所述的公司的證券或衍生工具（包括期權和認股權證）；及/或為該等公司履行服務或招攬生意及/或對該等證券或期權或其他相關的投資持有重大的利益或影響交易。南華金融可能曾任本報告提及的任何機構所公開發售證券的經理人或聯席經理人，或現正涉及其發行的主要莊家活動，或在過去12個月內，曾向本報告提及的證券發行人提供有關的投資或一種相關的投資或投資銀行服務的重要意見或投資服務。南華金融可能在過去12個月內就投資銀行服務收取補償或受委託及/或可能現正尋求該公司投資銀行委託。 重要說明：此報告和報告中提供的資訊和意見，由南華資料研究有限公司及/或南華金融向其或其各自的客戶提供資訊而準備，並且以合理謹慎的原則編制，所用資料、資訊或資源均於出版時為真實、可靠和準確的。南華資料研究有限公司對本報告或任何其內容的準確性或完整性或其他方面，無論明示或暗示，無作出任何陳述或保證。南華資料研究有限公司及/或南華金融，及其或其各自的董事、管理人員、合夥人、代表或雇員並不承擔由於使用、出版、或分發全部或部分本報告或其任何內容，而產生的任何性質的任何直接或間接損失或損害的任何責任。本報告所載資訊和意見會或有可能在沒有任何通知的情況下而變動或修改。 南華資料研究有限公司及/或南華金融，及其或其各自的董事、管理人員、合夥人、代表或雇員可能在本報告中提到的公司直接或間接擁有股權，或可能不時購買、出售、或交易或向客戶要約購買、出售、或交易此類證券，而該等交易可能是為其帳戶作為交易當事人或代理人或任何其他身份或代表他人。這份報告不是、也不是為了、也不構成任何要約或要約購買或出售或其他方式交易本報告述及的證券。本報告受版權保護及擁有其他權利。據此，未經南華資料研究有限公司明確表示同意，本報告不得用於任何其他目的，也不得出售、分發、出版、或以任何方式轉載。本刊物批准在英國由南華證券（英國）有限公司分派。南華證券（英國）有限公司為一間獲英國金融服務局授權和受該局監管的公司。投資者參閱此報告時，應明白及瞭解其投資目的及相關投資風險，投資前亦應諮詢其獨立的財務顧問。