本文股价基于2017年3月10日之收市价。 公司报告 南华金融集团 沽出 日期：2017年3月10日 恒生指数：23,568.67 收市价：2.93港元 12个月目标价：2.52港元 下跌空间：-14.0% 矿业 股份资料 股票代号： 1208 HK 市值： 232.6亿港元 总发行股数： 79亿 企业值： 133.0亿美元 每股浄现金： 0.05美元 每股账面值： 0.13美元 市帐率： 2.9倍 每日平均成交： 2,993万港元 估计流通量： 50.2% 12个月高/低： 港元3.47 /1.38 主要股东： 中国五矿集团公司–73.7% 兑换率 1人民币 = 1.13港元 1美元 = 7.76港元 来源：公司、彭博、南华资料研究 股价图 来源：彭博、南华资料研究 1个月 3个月 6个月 12个月 股价变动 -2.7% +26.8% +63.2% +79.2% 相对恒生指数 -2.6% +22.5% +8.8% +36.3% 分析员 : 严涵 (CE: BFN097)  : (852) 2820 6272  : elena.yan@sctrade.com 重要提示：请參阅本报告页尾之披露及免责声明。 五矿资源 (1208 HK) 2016年亏损减少，新矿2018年开产  2016年业绩亏损减少–五矿资源(「五矿」)2016年收入同比增加28%，EBITDA同比上升126%，除税后亏损9,870万美元，同比亏损减少91%。不派末期息。五矿亏损主要包括年度内一次性撇减递延税资产6,300万美元以及Sepon和Kinsevere 铜矿撇减低品位堆积矿石5,200万美元及3,500万美元所致。五矿资产负债比率为79%，较2015年下降3个百分点。  Las Bambas铜矿商业化生产–五矿2015年关闭Century锌矿，并于2016年第三季度将Las Bambas铜矿投入商业化生产，Las Bambas矿2016年生产铜精矿含铜330,227吨，超出此前250,000至300,000吨的指导范围。目前五矿资源的产品组合以铜矿为主。从收入来看，2016年铜、锌矿石收入占比分别为76.9%和8.9%，2015年该资料分别为52.8%和31.7%。2016年金、银、铅矿石收入占比分别为7.1%，5.3%和1.8%。2016年LME基本金属价格除铜以外均高于2015年，铜均价为4,863美元每吨，同比下跌12%，2016年产品组合的改变和铜产量的提高恰逢铜价下行，从而对五矿 业绩产生负面影响。五矿预计Las Bambas矿于2017年将生产铜精矿含铜420,000至460,000吨，现金成本将介于0.85美元至0.95美元每磅。预计该矿生产年限多于20年。  Dugald River锌铅银矿预计2018年投产–五矿维持Dugald River生产首批精矿的时间不变，为2018年上半年，五矿预计该矿将生产锌精矿含锌约170,000吨每年，矿山年限超过25年，现金成本0.68 至 0.78 美元每磅。该项目位于澳洲昆士兰州西北部，矿产资源量达到63百万吨，锌品位12%，铅品位1.8%及银品位31克每吨。此外，公司预期2017年产铜560,000至615,000吨及锌65,000至72,000吨。2017年资本开支总额预期在850至900 百万美元。另外，五矿曾预计Supon铜矿开采年限在2020年，有可能在开采年限到达之前将该矿卖出，2016年Supon生产78,714吨铜矿。  国际金属价格变动风险–LME国际铜价自2016年10月低点至2月高点上涨31.7%至6,106美元每吨，锌价2016年维持上涨态势，全年上涨60.1%。但近期可能由于美国财政政策迟迟未出等原因，铜价自2月高点至今下降6.8%至5,690美元每吨，LME锌价自2月高点下降8.3%至2681.5美元每吨，全年仍需注意金属价格变动风险。  估值–基于管理层指导产量和市场金属价格预测中位数，我们预计五矿2017-2019年收入分别同比增加55%，3%和6%，对应每股盈利分别为0.04，0.04和0.05美元，以五矿2010-2014年平均市盈率 8.4倍为基础，我们给公司2.52港币的目标价，对应现价有14%的下跌空间。 盈利资料 截至12月31日 2016年 2017年预测 2018年预测 2019年预测 纯利 百万美元 (152.7) 221.7 237.9 295.4 增长 % – – +7.3 +24.2 每股盈利 美元 (0.03) 0.03 0.04 0.05 每股账面值 美元 0.13 0.24 0.27 0.28 每股派息 美元 – – – – 市盈率 倍 不适用 10.5 9.8 7.9 市账率 倍 2.9 1.6 1.4 1.4 周息率 % 0.0 0.0 0.0 0.0 平均股本回报率 % 不适用 8.2 8.1 9.2 注：2017年至2019年的预测数字乃彭博提供的市场预测 来源：公司、彭博 0.00.51.01.52.02.53.03.54.0港元五礦資源恒生指數(重訂)02040603月5月7月9月11月1月3月百萬股 五矿资源 (1208 HK) 重要提示：请參 阅本报 告页尾之披露及免责声明。 -2 - 南华金融控股有限公司 香港总行 中环花园道壹号 中银大厦28楼 电话：(852) 2820 6333 图文传真：(852) 2845 5765 网址：http：//www.sctrade.com 电邮：info@sctrade.com 电传机：69208 SCSL 伦敦办事处 湾仔办事处 炮台山分行 4/F, Sabadell House, 120 Pall Mall, 皇后大道东28号 英皇道255号 London SW1Y 5EA, United Kingdom 金钟汇中心19楼 国都广场1502室 电话：(4420) 7930 9037 电话：(852) 3196 6233 电话：(852) 2570 4422 图文传真：(4420) 7925 2189 图文传真：(852) 2537 0606 图文传真：(852) 2570 4688 红磡分行 观塘分行 元朗分行 荃湾分行 芜湖街69号A 成业街7号 康乐路25 -31号 沙咀道289号 南安商业大厦10楼1002-03室 宁晋中心15楼G1室 嘉好楼地下D铺 恒生荃湾大厦17楼A-B室 电话：(852) 2330 5881 电话：(852) 2191 2822 电话：(852) 2442 4398 电话：(852) 2614 1775 图文传真：(852) 2627 0001 图文传真：(852) 2793 3000 图文传真：(852) 2479 4418 图文传真：(852) 2615 9427 披露：此研究报告是由南华资料研究有限公司的研究部团队成员（“分析员”）负责编写及审核。分析员特此声明，本研究报告中所表达的意见，准确地反映了分析员对报告内所述的公司（“该公司”）及其证券的个人意见。根据香港证监会持牌人操守准则所适用的范围及相关定义，分析员确认本人及其有联系者均没有(1)在研究报告发出前30日内曾交易报告内所述的股票；(2)在研究报告发出后3个营业日内交易报告内所述的股票；(3)担任报告内该公司的高级人员；(4)持有该公司的财务权益。分析员亦声明过往、现在或将来没有、也不会因本报告所表达的具体建议或意见而得到或同意得到直接或间接的报酬、补偿及其他利益。 南华金融控股有限公司包括其子公司或其关联公司(“南华金融”)可能持有该公司的财务权益，而本报告所评论的是涉及该公司的证劵，且该等权益的合计总额可能相等于或高于该公司的市场资本值的1%或该公司就新上市已发行股本的1%。一位或多位南华金融的董事、行政人员及/或雇员可能是该公司的董事或高级人员。南华金融及其管理人员、董事和雇员等（不包括分析员），将不时持长仓或短仓、作为交易当事人，及买进或卖出此研究报告中所述的公司的证券或衍生工具（包括期权和认股权证）；及/或为该等公司履行服务或招揽生意及/或对该等证券或期权或其他相关的投资持有重大的利益或影响交易。南华金融可能曾任本报告提及的任何机构所公开发售证券的经理人或联席经理人，或现正涉及其发行的主要庄家活动，或在过去12个月内，曾向本报告提及的证券发行人提供有关的投资或一种相关的投资或投资银行服务的重要意见或投资服务。南华金融可能在过去12个月内就投资银行服务收取补偿或受委托及/或可能现正寻求该公司投资银行委托。 重要说明：此报告和报告中提供的信息和意见，由南华数据研究有限公司及/或南华金融向其或其各自的客户提供信息而准备，并且以合理谨慎的原则编制，所用数据、信息或资源均于出版时为真实、可靠和准确的。南华资料研究有限公司对本报告或任何其内容的准确性或完整性或其他方面，无论明示或暗示，无作出任何陈述或保证。南华资料研究有限公司及/或南华金融，及其或其各自的董事、管理人员、合伙人、代表或雇员并不承担由于使用、出版、或分发全部或部分本报告或其任何内容，而产生的任何性质的任何直接或间接损失或损害的任何责任。本报告所载信息和意见会或有可能在没有任何通知的情况下而变动或修改。 南华资料研究有限公司及/或南华金融，及其或其各自的董事、管理人员、合伙人、代表或雇员可能在本报告中提到的公司直接或间接拥有股权，或可能不时购买、出售、或交易或向客户要约购买、出售、或交易此类证券，而该等交易可能是为其帐户作为交易当事人或代理人或任何其他身份或代表他人。这份报告不是、也不是为了、也不构成任何要约或要约购买或出售或其他方式交易本报告述及的证券。本报告受版权保护及拥有其他权利。据此，未经南华资料研究有限公司明确表示同意，本报告不得用于任何其他目的，也不得出售、分发、出版、或以任何方式转载。本刊物批准在英国由南华证券（英国）有限公司分派。南华证券（英国）有限公司为一间获英国金融服务局授权和受该局监管的公司。 投资者参阅此报告时，应明白及了解其投资目的及相关投资风险，投资前亦应咨询其独立的财务顾问。