减少：2016年第二季度可能会亏损

闪光提示汇丰每股收益（摊薄）康师傅的股价在过去一周上涨了8％，但在我们看来，这并非出于基本原因我们认为销量增长疲弱和去杠杆化仍然是盈利面临的最大下行风险我们将2016-18年核心利润削减了25-38％；我们还将目标价从6.5港币下调至5.5港币（从6.5港币下调）基本面仍不支持。康师傅的股价在过去一周上涨8％，跑赢大市5％，主要是由于英国退欧后食品和饮料类股票重新获得了市场利益，因为它们通常被视为防御性股票。然而，从根本上来说，我们认为康师傅康师傅仍在其核心方便面业务的市场份额亏损中挣扎，而统一中国（0220.HK，6.52港元，买入，目标价：8.60港元）正在获得市场份额。在短期内，我们认为方便面和饮料的疲弱增长将继续以较高的经营去杠杆化给康师傅的销售和利润构成压力。我们还认为，失去市场份额并非易事，康师傅可能需要加大对新产品和市场营销的投资，以重新获得以往的成功。2016年第二季度可能会造成亏损。康师傅定于8月份公布其2016年第二季度业绩，我们认为这可能是该股的负面催化剂，因为我们预计由于销售额下降13％，该集团将录得300万美元的整体亏损。我们对康师傅的顶峰增长持谨慎态度，因为我们认为康师傅仍在调整其渠道在2016年第1季度中端类别扩展失败后库存。我们也 目标价（港元）上一个目标（港币）5.506.50分享价格（港元）上/下7.31-24.8%（截至2016年6月30日）市场数据市值（港元）40,957市值12月7日5,279BBG（其中25％提供了投资银行服务）3m ADTV12月7日11.7RIC*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动率必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，才能改变股票的状态。财务和比率（美元）梁启超价格4 21.50 3月24日梁启超价格5 25.50 8月18日梁启超梁启超0.0500.0330.0440.048汇丰EPS（上）-0.0520.0590.068变化（％）--36.5-25.4-29.4共识每股收益0.0530.0460.0510.056PE（x）18.728.821.319.7估值与风险2.41.32.32.5EV / EBITDA（x）7.18.88.27.8净资产收益率（％）9.56.38.38.652-每周价格（港元）18.0011.104.2012月15日156月16日鉴于市场份额进一步下降，预计饮料销售将同比下降10％在 目标价：5.50高：15.86低：6.66电流：7.31水和果汁类别，以及不利的天气。而且，我们我们预计，由于加大促销力度，集团的毛利率将下降1个百分点至33％，由于去杠杆影响以及更高的重组和资产减值准备（约4,000万美元），其息税前利润率将下降至1.2％。收益，估值和风险。我们将2016-18年核心盈利预测下调了25-38％，主要反映了方便面和饮料业务的较低利润率假设，因为我们预计毛利率将降低，而运营去杠杆化将提高。康师傅的股价相当于2016年市盈率29倍，鉴于盈利下行风险，我们认为康师傅的股票价格过高，因为我们较市场普遍预期低11-24％。我们的资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计梁启超*消费及零售业分析师香港上海汇丰银行有限公司christopher.k.leung@hsbc.com.hk+852 2996 6531Erwan Rambourg *消费者与零售研究全球联席主管香港上海汇丰银行有限公司erwanrambourg@hsbc.com.hk+852 2996 6572新的目标价5.50港元意味着16倍2017年市盈率。该报告由作者在格林尼治标准时间2016年7月1日14:41签署。包括降低- 超出预期的投入成本，高于预期的销售量以及任何可增加收益的并购交易。*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证✔ 在《 2016年亚洲货币经纪商投票》中投票披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：截至2016年7月1日，汇丰银行发布的所有独立评级的分布如下：股本食物产品2016年7月4日 页 页金融 ＆估值：康师傅减少财务报表年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e估值数据年到12 / 2015a2 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e损益表（百万美元）电动汽车/销售收入EV / EBITDA息税折旧摊销前利润电动/ IC折旧及摊销PE *营业利润/息税前利润PB净利息FCF产率（％）PBT股息收益率（％）汇丰PBT根据汇丰每股收益（摊薄）税收净利汇丰净利润发行人信息现金流量汇总（百万美元）股价（港币）自由浮动经营现金流量目标价（港元）部门食物产品资本支出路透社（股票）0322。香港国家中国来自的现金流量投资-402 -198 -180 -163彭博（股票）322港元分析员梁启超股息-242 -69 -126 -136市值（百万美元）联系FCF权益253394406417资产负债表摘要（美元）价格相对净债务变化无形固定资产有形固定资产当前资产现金和其他1,024 1,362 1,658总资产8,482 8,578 8,724操作负债毛债务2,450 2,450 2,450净债务1,426 1,088 791 491股东的资金投资首都年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e资料来源：汇丰银行同比变化注意：价格于2016年6月30日收盘收入息税折旧摊销前利润营业利润PBT汇丰每股收益比例（％）收益/ IC（x）投资回报率鱼子资产回报率EBITDA利润率营业利润率EBITDA /净利息（x）净债务/权益净债务/ EBITDA（x）来自运营/净债务的现金流每股数据（美元）EPS Rep（稀释）。减少：2016年第二季度可能会亏损康师傅（322 HK）减少维护自由浮动33% 股本 食物产品2016年7月4日 页 页金融 ＆估值：康师傅减少财务报表年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e估值数据年到12 / 2015a2 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e损益表（百万美元）电动汽车/销售收入EV / EBITDA息税折旧摊销前利润电动/ IC折旧及摊销PE *营业利润/息税前利润PB净利息FCF产率（％）PBT股息收益率（％）汇丰PBT根据汇丰每股收益（摊薄）税收净利汇丰净利润发行人信息现金流量汇总（百万美元）股价（港币）自由浮动经营现金流量目标价（港元）部门食物产品资本支出路透社（股票）0322。香港国家中国来自的现金流量投资-402 -198 -180 -163彭博（股票）322港元分析员梁启超股息-242 -69 -126 -136市值（百万美元）联系FCF权益253394406417资产负债表摘要（美元）价格相对净债务变化无形固定资产有形固定资产当前资产现金和其他1,024 1,362 1,658总资产8,482 8,578 8,724操作负债毛债务2,450 2,450 2,450净债务1,426 1,088 791 491股东的资金投资首都年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e资料来源：汇丰银行同比变化注意：价格于2016年6月30日收盘收入息税折旧摊销前利润营业利润PBT汇丰每股收益比例（％）收益/ IC（x）投资回报率鱼子资产回报率EBITDA利润率营业利润率EBITDA /净利息（x）净债务/权益净债务/ EBITDA（x）来自运营/净债务的现金流每股数据（美元）EPS Rep（稀释）。汇丰每股收益（摊薄）2比率，增长和每股分析廷义相对于恒生指数收益修正梁启超价格4 21.50 3月24日梁启超价格5 25.50 8月18日梁启超2016年梁启超价格4 21.50 3月24日112月31价格5 25.50 8月18日梁启超氯含量旧0.80.90.80.8欧盟和OFAC实施的经济制裁禁止交易或交易俄罗斯SSI实体的新债务或股权。本报告并不构成有关俄罗斯SSI实体在2014年7月16日当天或之后发行的任何证券的建议，因此，本报告不应解释为诱使交易任何受制裁的证券。9,1038,5158,4928,651氯含量7.18.88.27.8价格8 16.40 5月27日1,073820847857新1.41.41.41.4氯含量-551-486-398-384收入18.728.821.319.7毛利522334449472息税前利润1.81.81.71.7净利-62-71-71-71核心净利润4.16.46.66.7价格9 14.30 Aug471276394421估值与风险2.41.32.32.5我们继续使用DCF估值康师傅。由于较低的盈利预测，我们将目标价从6.50港币下调至5.50港币。我们基于DCF的新目标价格为5.50港元，相当于16倍2017年市盈率。在DCF估值中，我们采用9.5％的股权风险溢价和5.0％的债务成本。根据彭博社的数据，我们也使用beta为0.9。我们假设债务资本比率为38％，则WACC为9.2％。我们还将最终增长率设为1％。这些估值输入保持不变。我们的目标价意味着有25％的下跌空间，我们维持“减持”评级。471276394421*主要上行风险包括：1）原材料价格下跌高于预期的任何情况； 2）对消费者信心有负面影响的产品安全问题； 3）由于成功推出新产品和扩展新类别，销售或营销费用超出预期； 4）百事可乐运营的周转速度快于预期，从而降低了重组费用并节省了更多成本； 5）任何可增加收入的并购交易或与其他餐饮公司的潜在合作伙伴关系。-190-124-118-122披露附录256138251272分析师认证282184251272下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：克里斯托弗·梁和埃尔万·拉姆伯格重要披露股票：股票评级和财务分析基础7.31汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完33% 股本 食物产品2016年7月4日 页 页金融 ＆估值：康师傅减少财务报表年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e估值数据年到12 / 2015a2 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e损益表（百万美元）电动汽车/销售收入EV / EBITDA息税折旧摊销前利润电动/ IC折旧及摊销PE *营业利润/息税前利润PB净利息FCF产率（％）PBT股息收益率（％）汇丰PBT根据汇丰每股收益（摊薄）税收净利汇丰净利润发行人信息现金流量汇总（百万美元）股价（港币）自由浮动经营现金流量目标价（港元）部门食物产品资本支出路透社（股票）0322。香港国家中国来自的现金流量投资-402 -198 -180 -163彭博（股票）322港元分析员梁启超股息-242 -69 -12