行业低迷拖累业绩 各项新业务稳步推进

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 9.19 元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 791.20 总市值(百万元) 7,271.85 年内股价最高最低(元) 13.18/6.07 沪深300指数 3336.79 深证成指 10731.40 相关报告 1.《主业升级加码矿山服务 布局人工智能领域-江南化工公司深度报告》，2016.6.30 霍堃 陈煜 联系人 huokun＠gjzq.com.cn (8621)60230248 联系人 chenyu1@gjzq.com.cn (8621)60230237 贺国文 分析师 SAC执业编号：S1130512040001 (8621)60230235 hegw@gjzq.com.cn 行业低迷拖累业绩 各项新业务稳步推进 公司基本情况(人民币) 项目 2014 2015 2016E 2017E 2018E 摊薄每股收益(元) 0.407 0.045 0.105 0.122 0.146 每股净资产(元) 6.39 3.97 3.04 3.14 3.27 每股经营性现金流(元) 0.94 0.30 0.20 0.39 0.45 市盈率(倍) 30.94 200.04 87.43 75.64 62.82 行业优化市盈率(倍) 28.80 46.38 35.11 35.11 35.11 净利润增长率(%) -39.83% -77.94% 132.86% 15.59% 20.40% 净资产收益率(%) 6.37% 1.14% 3.46% 3.87% 4.48% 总股本(百万股) 398.29 791.28 791.28 791.28 791.28 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  江南化工发布2016半年报，公司上半年实现营业收入6.17亿元，同比下降2.61%；实现归属上市股东扣非净利润4198万元，同比下降18.97%；对应EPS 0.0531元，同比下降16.38%。公司同时预计1-9月份归属上市股东净利润同比变动幅度为30%-60%，对应6221.02-7656.64万元。 经营分析  爆破器材业务维持低迷拖累业绩：新常态经济背景下，民爆行业总体维持低景气度态势，爆破器材行业产量与价格都出现一定程度的下降，进而拖累公司业绩。公司民用炸药与爆破器材收入分别同比下降13.86%与12.25%，作为行业龙头公司表现仍优于业内平均水平。  爆破工程业务维持增长：公司爆破工程业务收入增长35.35%，毛利率维持平稳。受益于公司在该项业务领域的积极开拓，公司收入规模呈现稳步增长，同时由于公司在爆破工程方面较高资质所构成的护城河，公司总体盈利水平维持稳定。我们认为公司爆破业务未来仍将维持稳定增长。  新领域、新业务仍处于积极拓展中：公司在4月份与如山资本共同发起设立新兴产业基金——如山汇盈，其正在智能汽车、无人驾驶、大数据、信息安全、虚拟现实（VR）等领域积极拓展。公司5月份入股天津锋时互动切入人机交互领域，这是继2015年投资北京图灵机器人后又一向新领域延伸的尝试。我们认为公司未来将继续沿着这一路径进行合理化布局。  非公开发行相关事项有序推进：公司非公开发行相关事项已于2016年 6月顺利获得监管部门核准批复，此举将为公司未来发展进一步加码。募集资金投向将为公司主业升级、生产智能化信息化管理、矿山修复、矿山整体承包等新业务等方面提供强有力支撑。 投资建议  考虑到公司今年及未来爆破业务的持续增长以及公司主业升级等业务推广顺利等因素，我们上调对公司盈利预测，我们预计2016-2018年的EPS分别为0.105元、0.122元以及0.146元，维持增持评级。 风险  宏观经济持续下行 新业务推广不及预期 05001,0001,5002,0006.077.518.9510.3911.8313.2714.71150824151124160224160524人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 江南化工 国金行业 沪深300 2016年08月23日 江南化工 (002226.SZ) 专用化学品行业 评级：增持 维持评级 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：公司财务数据及预测 来源：Wind，国金证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2013201420152016E2017E2018E2013201420152016E2017E2018E主营业务收入1 , 9 3 61 , 7 9 31 , 3 5 81 , 2 5 01 , 4 0 01 , 5 0 0货币资金667585324400400400 增 长 率-7 . 4 %-2 4 . 2 %-8 . 0 %1 2 . 0 %7 . 1 %应收款项587625605537559554主营业务成本-9 8 0-9 2 0-7 0 9-6 5 6-7 1 4-7 5 8存货9310198818485 %销售收入5 0 . 6 %5 1 . 3 %5 2 . 2 %5 2 . 5 %5 1 . 0 %5 0 . 5 %其他流动资产954742282929毛利956873649594686743流动资产1 , 4 4 11 , 3 5 81 , 0 6 91 , 0 4 61 , 0 7 21 , 0 6 8 %销售收入4 9 . 4 %4 8 . 7 %4 7 . 8 %4 7 . 5 %4 9 . 0 %4 9 . 5 % %总资产3 5 . 9 %3 3 . 7 %2 3 . 1 %1 8 . 7 %1 9 . 0 %1 8 . 9 %营业税金及附加-3 1-2 6-1 9-1 7-1 9-2 0长期投资2702861 , 2 4 51 , 2 4 61 , 2 4 51 , 2 4 5 %销售收入1 . 6 %1 . 4 %1 . 4 %1 . 4 %1 . 4 %1 . 4 %固定资产8259449491 , 0 1 71 , 0 6 81 , 1 0 2营业费用-1 5 1-1 6 0-1 2 1-1 0 0-1 1 2-1 2 0 %总资产2 0 . 6 %2 3 . 5 %2 0 . 5 %1 8 . 2 %1 8 . 9 %1 9 . 5 % %销售收入7 . 8 %8 . 9 %8 . 9 %8 . 0 %8 . 0 %8 . 0 %无形资产1 , 3 5 51 , 3 8 71 , 3 3 82 , 2 7 02 , 2 5 42 , 2 4 0管理费用-3 1 2-3 4 5-3 5 7-3 1 3-3 5 0-3 7 5非流动资产2 , 5 7 12 , 6 6 73 , 5 6 74 , 5 3 64 , 5 6 94 , 5 8 9 %销售收入1 6 . 1 %1 9 . 2 %2 6 . 3 %2 5 . 0 %2 5 . 0 %2 5 . 0 % %总资产6 4 . 1 %6 6 . 3 %7 6 . 9 %8 1 . 3 %8 1 . 0 %8 1 . 1 %息税前利润（E B IT）462343152164205227资产总计4 , 0 1 24 , 0 2 54 , 6 3 55 , 5 8 25 , 6 4 15 , 6 5 8 %销售收入2 3 . 9 %1 9 . 1 %1 1 . 2 %1 3 . 1 %1 4 . 6 %1 5 . 1 %短期借款1981865132 , 4 3 82 , 3 7 32 , 2 4 9财务费用-2 5-3 8-2 7-3 7-6 4-6 1应付款项161208181159169175 %销售收入1 . 3 %2 . 1 %2 . 0 %2 . 9 %4 . 6 %4 . 1 %其他流动负债57041392818689资产减值损失-2 0-2 9-4 1-300流动负债9298067862 , 6 7 82 , 6 2 82 , 5 1 3公允价值变动收益000000长期贷款33800001投资收益191519181818其他长期负债107109240000 %税前利润4 . 2 %5 . 0 %1 7 . 7 %1 2 . 4 %1 1 . 1 %9 . 6 %负债1 , 0 6 89951 , 0 2 62 , 6 7 82 , 6 2 82 , 5 1 4营业利润437291102142159184普通股股东权益2 , 5 4 42 , 5 4 33 , 1 4 22 , 4 0 62 , 4 8 62 , 5 8 6 营 业 利 润 率2 2 . 6 %1 6 . 2 %7 . 5 %1 1 . 4 %1 1 . 3 %1 2 . 3 %少数股东权益400486468498528558营业外收支1885333负债股东权益合计4 , 0 1 24 , 0 2 54 , 6 3 55 , 5 8 25 , 6 4 15 , 6 5 8税前利润454299108145162187 利润率2 3 . 5 %1 6 . 7 %7 . 9 %1 1 . 6 %1 1 . 6 %1 2 . 5 %比率分析所得税-9 7-6 6-3 7-3 2-3 6-4 12013201420152016E2017E2018E 所 得 税 率2 1 . 4 %2 2 . 0 %3 4 . 6 %2 2 . 0 %2 2 . 0 %2 2 . 0 %每股指标净利润35723370113126146每股收益0 . 6 7 30 . 4 0 70 . 0 4 50 . 1 0 50 . 1 2 20 . 1 4 6少数股东损益887135303030每股净资产6 . 3 5 86 . 3 8 63 . 9 7 13 . 0 4 03 . 1 4 23 . 2 6 8归属于母公司的净利润269162368396116每股经营现金净流0 . 4 4 40 . 9 4 10 . 2 9 50 . 1 9 90 . 3 8 60 . 4 5 5 净 利 率1 3 . 9 %9 . 0 %2 . 6 %6 . 7 %6 . 9 %7 . 7 %每股股利0 . 0 0 00 . 0 0 00 . 8 0 00 . 0 2 00 . 0 2 00 . 0 2 0回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率1 0 . 5 8 %6 . 3 7 %1 . 1 4 %3 . 4 6 %3 . 8 7 %4 . 4 8 %2013201420152016E2017E2018E总资产收益率6 . 7 1 %4 . 0 2 %0 . 7 7 %1 . 4 9 %1 . 7 0 %2 . 0 5 %净利润35723370113126146投入资本收益率1 1 . 2 6 %7 . 9 9 %2 . 3 1 %2 . 4 0 %2 . 9 7 %3 . 2 8 %少数股东损益000000增长率非现金支出107141162127139153主营业务收入增长率9 . 1 4 %-7 . 4 0 %-2 4 . 2 4 %-7 . 9 6 %1 2 . 0 0 %7 . 1 4 %非经营收益133414-1 3 55148E B IT增长率1 3 . 6 6 %-2 5 . 8 0 %-5 5 . 6 5 %8 . 0 1 %2 4 . 7 9 %1 0 . 8 0 %营运资金变动-2 9 9-3 3-1 352-1 112净利润增长率3 . 2 4 %-3 9 . 8 3 %-7 7 . 9 4 %1 3 2 . 8 6 %1 5 . 5 9 %2 0 . 4 0 %经营活动现金净流1773752331