中国心连心化肥：维持持有评级

中国心连心化肥(01866):维持持有评级第一上海 上半年收入基本持平，净利润大幅下降，产能利用率稳定 由于行业市场售价进一步下降，公司尿素平均售价降低31%，复合肥平均售价降低17%，甲醇平均售价降低 15%，导致公司上半年收入上升0.3%达28.94 亿元，基本持平。净利润大幅下降 67%至 8100万元。目前公司产品尿素产量上升 35.8%至 147万吨，复合肥产量上升 19.1%至 50.5 万吨。甲醇略有下降 6.67%至 16.8 万吨。而产能利用率方面基本持平，尿素和甲醇维持在 112%以上，复合肥达到 78%。 行业亏损加剧，产能出现退出迹象，粮价下跌使需求受压 从行业信息来看，目前尿素的行业出厂价约为 1200 元，比行业尿素生产完全成本略低约 100 元，因此行业大部分厂商均处于亏损状态。而从产能来看，部分小型厂商已出现退出迹象，行业日产能由 19 万吨降至 16.14 万吨。因此可以预计行业产能逐渐退出情况已出现并将持续。然而由于国家收储政策变化导致粮价下跌，因此粮食生产需求降低及成本控制可能使需求端也受到限制。因此预计短期内化肥产品价格仍将较低，但下降空间有限。 成本控制有效，新产品建设顺利 公司新疆煤矿建设进展顺利，预计将于2017 年完工投产，该工程产煤产能基本按照公司新疆化肥生产线原料需求设计，预计该生产线完工将使新疆生产线由外煤转向自用煤，用煤成本将降低约 31%，进一步降低了公司生产成本，增强公司生存能力。另外公司三聚氰胺预计将于 8 月中旬实现投产，由于试产阶段产能利用率可能较低且有较大波动，我们以 20%的产能利用率做保守估计，预计将给公司带来新增收入 8000 万元。 目标价下调为 2.46 港元，维持持有评级 公司的现价预计是2016年的0.55倍PB。根据我们的预测，2016/2017/2018 年公司每股净资产对应 3.28/3.63/4.16人民币，鉴于行业预期仍将处于低迷状态，但公司的低成本使它具有较强的盈利能力。我们以公司 2016 年 0.6 倍 PB 作为估值参考，目标价2.46 港元，距离现价有9.33%上升空间，维持持有评级。