中国心连心化肥：甲醇销售提升带动公司业绩

国元(香港)—业绩评论 中国心连心(1866.HK) 2010-07-30甲醇销售提升带动公司业绩2010年上半年业绩： 2010上半年净利润大幅增长：公司公布了其2010上半年业绩，公司2010上半年收入达到13.5亿元(单位:人民币,下同)，同比增长32%；2010上半年毛利为2.12亿元，同比增长43%；毛利率由2009年的14.5%上升到15.7%，毛利率上升是由于2010上半年甲醇的销售价格和销售量同时上升导致；2010年公司实现净利润0.98亿元，同比上升了52%；2010上半年公司每股盈利为9.8分，公司将不派发中期股息。 甲醇销售价量齐升：公司的销售收入主要来源与尿素、甲醇和复合肥的销售。2010年上半年尿素销售收入增长23.4%至9.6亿元，尿素价格由1655元/吨下滑到1713元/吨，销售占比达到70.9%；2010上半年甲醇销售收入增长194.3%至1.82亿元，甲醇价格由1521元/吨上升到1885元/吨，销售占比由6%上升到13.4%；2010上半年复合肥销售收入增长13.4%至2.1亿元，复合肥价格由1918元/吨下降到1844元/吨，销售占比由6%上升到13.4%。由于国家调高了天然气的出厂价格，因此预计气投尿素的成本将增加200元/吨，由于公司的煤产尿素，因此有一定成本优势，由于尿素成本的上升，因此预计未来尿素销售价格稳中有升。 计划增加产能，建第四条生产线降低成本：公司计划未来将新增第四条尿素生产线，该生产线的建造周期预计3年左右，新生产线将用到现在最新的尿素生产技术，如投产，将会降低尿素的生产成本约30%，现在该生产线还处于规划阶段，扩充产能也是公司未来的盈利增长点。。 化肥用量增加成为公司增长动力：公司所在的地区为中国粮食大省河南，并且由于中部地区化肥使用量一直较低，在国家利农政策的促动下，预计未来3年化肥的使用量将会逐步上升，并且公司的尿素生产成本会逐步下降，因此尿素的毛利率会逐步提高。根据市场预测，公司2010年的每股盈利为0.27元，对应的PE为10.6倍，最为中国领先的化肥制造商，估值较低。 盈利摘要 年结日：31/122008A2009A2010A2011E2012E收入(百万人民币)2,0852,3302,9213,0903,335变动(%)35.3%11.7%25.4%5.8%7.9%净利润(百万人民币)332119260365149摊薄每股收益(元)0.330.120.270.370.42变动(%)-35.3%-63.6%125.0%37.0%13.5%每股股息(元)0.070.030.060.090.10息率(%)2.4%1.0%2.0%3.0%3.4%资 料来源: 公司资料, 国元证券(香港)预测 股本数据 股价 2.97 股本(亿股) 10 市值(亿港元) 29.7 52周高/低（HK$） 10/2.64 每股净值(人民币元) 1.47 所属行业： 化肥 主要股东 Pioneer Top Holdings Limited 34.34% Go Power Investments Limited 28.06% 52周行情图 0246Dec-09Feb-10Apr-10Jun-10 资料来源: Bloomberg 相关报告 国元证券(香港)研究部 电话：(852) 3769 6888 (86) 755-2151 9169 电邮：gyhkresearch@gyzq.com.hk 国元证券(香港)有限公司 www.gyzq.com.hk 中国心连心(1866.HK) 图表1：公司2010年上半年业绩 人民币千元2010年1-6月份2009年1-6月份 变动备注收入1,354,460 1,025,378 32.09%增长源于尿素及甲醇的销量增加及甲醇的平均售价上涨所致，甲醇的均价上涨约24%销售成本(1,142,117) (876,773)(19,337) (7,617)(49,639) (52,033)(7,767) (1,428)(25,668) (13,830)(21,345) (15,503)(19,776)30.26%毛利212,343 148,605 42.89%毛利率（%）15.68%14.49% 1.18% 平均销售成本下降导致毛利率上升其他收入及收益9,5636,169 55.02%销售及分销费用153.87% 加大销售力度一般及行政开支-4.60%其他开支443.91%财务成本85.60%经营溢利119,49579,866 49.62%经营溢利率（%）8.82%7.79% 1.03%所得税开支37.68%实际税率17.86%19.41% -1.55%对冲工具亏损-年内溢利98,15044,587 120.13%三厂投产，尿素销售收入增加；所有产品毛利率上升净利率（%）7.25%4.35% 2.90%每股基本盈利（人民币分）9.86.4 53.13%平均存货周转日数59.7392.38 -32.65应收账款及应收票据周转日数11.4314.69 -3.26贸易应收款项一般为30-90日内清偿，应收票据一般于90-180日内清偿，交易条款为预付款项，应收账期80%在一个月以内应付账款及应付票据周转日数17.9431.60 -13.67 30-90日内销售费用率1.43%0.74% 0.68%行政费用率3.66%5.07% -1.41%资料来源：公司资料，国元（香港） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 中国心连心(1866.HK) 免责申明： 此刊物只供阁下参考，在任何地区或任何情况下皆不可作为或被视为证券出售要约或证券、期货及其它投资产品买卖的邀请。此刊物所提及的证券、期货及其它投资产品可能在某些地区不能买入、出售或交易。此刊物所载的资料由国元证券(香港)有限公司及/或国元期货(香港)有限公司(下称〝国元(香港)〞)编写，所载资料的来源皆被国元(香港)认为可靠及准确。此刊物所载的见解、分析、预测、推断和预期都是以这些可靠数据为基础，只是表达观点，国元(香港)或任何个人对其准确性或完整性不作任何担保。此刊物所载的资料(除另有说明)、意见及推测反映国元(香港)于最初发此刊物日期当日的判断，可随时更改。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司对投资者因使用此刊物的材料而招致直接或间接的损失概不负任何责任。 负责撰写分析之分析员(一人或多人)就本刊物确认： (1) 分析报告内所提出的一切意见准确地反映了分析员本人对报告所涉及的任何证券或发行人的个人意见；及 (2) 分析员过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在本刊物内发表的具体建议及意见没有直接或间接的关连。 此刊物内所提及的任何投资皆可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也不适合所有的投资者。此刊物中所提及的投资的价值或从中获得的收入可能会受汇率及其它因素影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此刊物并没有把任何人的投资目标、财务状况或特殊需求一并考虑。投资者入市买卖前不应单靠此刊物而作出投资决定，投资者务请运用个人独立思考能力，慎密从事。投资者在进行任何以此刊物的建议为依据的投资行动之前，应先咨询专业意见。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司以及它们的高级职员、董事、员工(包括参与准备或发行此刊物的人)可能 (1) 随时与此刊物所提到的任何公司建立或保持顾问、投资银行、或证券服务关系；及 (2) 已经向此刊物所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司的一位或多位董事、高级职员及/或员工可能担任此刊物所提到的证券发行公司的董事。此刊物对于收件人来说属机密文件。此刊物绝无让居住在法律或政策不允许该报告流通或发行的地方的人阅读之意图。 未经国元(香港)事先授权，任何人不得因任何目的复制、发出或发表此刊物。国元(香港)保留一切追究权利。 规范性披露 z 分析员的过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在此报告内发表具体建议及意见没有直接关联。 z 国元证券(香港)有限公司、国元期货(香港)有限公司及其每一间在香港从事投资银行、自营证券交易或代理证券经纪业务的集团公司，并无对在此刊物所评论的上市公司持有需作出披露的财务权益、跟此刊物内所评论的任何上市公司在过去 12 个月内并无就投资银行服务收取任何补偿或委托、并无雇员或其有关联的个人担任此刊物内所评论的任何上市公司的高级人员及没有为此刊物所评论的任何上市公司的证券进行庄家活动。 国元证券(香港)有限公司 香港中环德辅道中189号李宝椿大厦18楼 电 话：(852) 3769 6888 传 真：(852) 3769 6999 服务热线：400-888-1313 公司网址：http://www.gyzq.com.hk 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3