中国心连心化肥：下调至持有评级

中国心连心(01866)下调至持有评级第一上海 一季度收入降低 1%，综合净利润同比降低 61% 由于行业市场售价进一步下降，国家停止对国内尿素和复合肥增值税的补贴。公司尿素平均售价降低 31%，复合肥平均售价降低 13%，甲醇平均售价降低 10%，导致公司收入除复合肥有 2%的小幅增长外，均有低双位数的下降。同时公司发布盈利警示，预计2016 年上半年的盈利将下降60%-75%。然而，目前行业90%的化肥生产商均处于亏损状态。公司的盈利状态已经显现出公司成本上的竞争优势，证明了公司的盈利能力。 新疆煤矿投产致生产成本降低 公司新疆煤矿预计将于 2016 年底-2017 年初投产，目前公司外购市场煤价约 260元，而采用自产煤矿约 150 元，将显著降低公司各产品，包括尿素等的生产成本，提高公司成本优势。 产能扩张有效，新产品建设顺利 公司目前新疆生产工厂预计将扩充公司产能，在维持稳定的产能利用率和产销率的情况下，公司通过增加高效肥的生产，产品销售将稳定增长。同时根据国家政策，预计到 2020 年，我国农作物化肥使用量和农药使用总量将实现零增长。因此公司低成本优势将使公司在化肥行业生存下来，并受益于产能淘汰导致的行业集中。同时，公司三聚氰胺也将于 6 月份开车，预计 9 月份贡献盈利。然而由于各企业在设备折旧亏完之前基本不会选择停产，因此产能退出可能仍需要较长时间。 目标价下调为 2.59 港元，下调为持有评级 公司的现价大概是2015年的0.61倍PB。根据我们的预测，2015/2016/2017 年公司每股净资产对应 3.28/3.63/4.16人民币，鉴于公司上半年由于行业价格因素及政策因素陷入低谷时仍能保持盈利，我们相信公司的盈利能力和下半年因成本降低和价格回升导致的业绩复苏。因此综合对公司上半年的盈利低谷和下半年的 盈利前景，我们以公司 2015 年 0.65 倍 PB 作为估值参考，对应目标价 2.59 港元，距离现价有 6.15%的上升空间，下调为持有评级。