2016年半年报点评：业绩符合预期，动力总成及车桩运营是看点

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_Key Info] 证券研究报告—动态报告 电气设备新能源 [Table_StockInfo] 合康变频（300048） 买入 2016年半年报点评 （维持评级） 电气设备 2016年08月20日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通 (百万股) 787/627 总市值/流通 (百万元) 8,211/6,535 上证综指/深圳成指 3,108/10,873 12个月最高/最低元） 12.80/4.99 相关研究报告： 《合康变频-300048-2016年半年报业绩预告点评：业绩略超预期，动力总成及车桩运营是看点》 ——2016-07-14 《合康变频-300048-重大事件快评：合康变频交流会纪要-动力总成及车桩运营有看点》 ——2016-05-16 证券分析师：杨敬梅 电话： 021-60933160 E-MAIL： yangjmei@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511030001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩符合预期，动力总成及车桩运营是看点  上半年业绩基本符合预期和前期业绩预告 2016年上半年公司实现营业收入6.31亿元（+81.37%）；实现归属于上市公司股东的净利润1.02亿元（+359.39%），上半年业绩基本符合预期和前期业绩预测。 实现归属于上市公司普通股股东的扣除非经常性损益后的净利润6044万元（+166.33%）。非经常损益项目主要是公司回售南京国电南自新能源科技有限公司40%股权，收回投资收益4,269.92万元。  今年新能源汽车动力总成业务将是业绩增长的最大亮点 公司的AMT纯电动系统和整车控制器（TCU）在国内鲜有竞争对手。变频器制造的基础使得公司往动力总成制造延伸具备先天优势。 2015年，公司整车控制器（包括辅助控制器）的装车量接近2万辆，2016年，这个数字会上升到3万辆以上。动力总成的单价是原有整车控制器的10倍左右，装车量的增加加上单车价值量的提高是公司业务增长的主要驱动力。  新能源汽车分时租赁及充电设施运营理念新颖，或成为未来重大增长极 公司的充电桩运营采用免费建桩模式，与商家或个人合作，对方提供场地，公司免费建桩，同时还为商家提供高达50%的收益分配比例。建好的充电桩将被加入畅的平台，可自动充电、自动计费。 公司借助自营充电桩网络优势，将充电站点升级为电动汽车租赁+充电二合一站点，开展电动汽车分时租赁业务。客户按需自驾使用，随租随还。公司的目标是打造云租车＋云充电，车桩相随，双系统互为支撑，独立运营的经营模式。  风险提示 新能源汽车补贴及相关政策迟迟不到位导致的下游需求延迟释放风险。  维持原业绩预测及“买入”评级 预计公司16/17/18年将实现营业收入13.40/19.56/26.98亿元，同比增加66.0%/46.0%/37.9%；实现净利润1.76/2.55/3.41亿元，同比增加239.4%/44.7%/33.6%；实现EPS 0.22/0.32/0.43元 ， 同 比 增 加246.2%/44.5%/33.8%。 盈利预测和财务指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 667 808 1,340 1,956 2,698 (+/-%) 0.8% 21.0% 66.0% 46.0% 37.9% 净利润(百万元) 44 52 176 255 341 (+/-%) -1.7% 18.8% 239.4% 44.7% 33.6% 摊薄每股收益（元） 0.06 0.07 0.22 0.32 0.43 EBIT Marg in 9.4% 10.5% 18.2% 21.4% 21.0% 净资产收益率（ROE） 2.9% 2.2% 7.1% 9.5% 11.4% 市盈率（PE） 187.9 158.1 80.8 55.9 41.8 EV/EBITDA 51.7 34.1 27.8 市净率（PB） 5.4 3.5 5.8 5.3 4.8 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.64 0.885 1.13 1.375 1.62 15-9 15-12 16-3 16-6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 现金及现金等价物 506 876 978 1349 营业收入 808 1340 1956 2698 应收款项 955 1285 1876 2587 营业成本 492 753 1040 1447 存货净额 523 775 1089 1537 营业税金及附加 6 9 14 19 其他流动资产 89 94 137 189 销售费用 88 146 213 294 流动资产合计 2073 3030 4080 5663 管理费用 120 188 271 371 固定资产 525 480 432 382 财务费用 7 4 22 42 无形资产及其他 156 150 145 140 投资收益 (1) 39 0 0 投资性房地产 588 588 588 588 资产减值及公允价值变动 (42) (42) (42) (42) 长期股权投资 23 23 23 23 其他收入 0 0 0 0 资产总计 3366 4271 5269 6796 营业利润 51 237 354 482 短期借款及交易性金融负债 159 800 1221 1957 营业外净收支 26 26 26 26 应付款项 327 542 762 1076 利润总额 78 263 381 509 其他流动负债 306 155 221 309 所得税费用 8 27 39 52 流动负债合计 793 1497 2204 3343 少数股东损益 18 60 87 116 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 52 176 255 341 其他长期负债 74 74 74 74 长期负债合计 74 74 74 74 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 负债合计 866 1571 2278 3416 净利润 52 176 255 341 少数股东权益 179 230 304 403 资产减值准备 22 (2) (4) (4) 股东权益 2321 2471 2687 2977 折旧摊销 37 62 66 70 负债和股东权益总计 3366 4271 5269 6796 公允价值变动损失 42 42 42 42 财务费用 7 4 22 42 关键财务与估值指标 2015 2016E 2017E 2018E 营运资本变动 (337) (524) (667) (814) 每股收益 0.13 0.22 0.32 0.43 其它 (12) 53 78 103 每股红利 0.06 0.03 0.05 0.06 经营活动现金流 (196) (193) (230) (263) 每股净资产 5.90 3.14 3.41 3.78 资本开支 (119) (51) (51) (51) ROIC 5% 8% 10% 11% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 2% 7% 9% 11% 投资活动现金流 (117) (51) (51) (51) 毛利率 39% 44% 47% 46% 权益性融资 394 0 0 0 EBIT Margin 13% 18% 21% 21% 负债净变化 0 0 0 0 EBIT DA Margin 17% 23% 25% 24% 支付股利、利息 (23) (26) (38) (51) 收入增长 21% 66% 46% 38% 其它融资现金流 309 641 421 736 净利润增长率 19% 239% 45% 34% 融资活动现金流 658 614 383 685 资产负债率 31% 42% 49% 56% 现金净变动 345 370 102 371 息率 0% 0% 1% 1% 货币资金的期初余额 161 506 876 978 P/E 137.1 80.8 55.9 41.8 货币资金的期末余额 506 876 978 1349 P/B 3.1 5.8 5.3 4.8 企业自由现金流 (328) (294) (276) (287) EV/EBIT DA 57.5 51.7 34.1 27.8 权益自由现金流 (18) 342 125 412 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨