交流会纪要-动力总成及车桩运营有看点

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 电气设备新能源 [Table_StockInfo] 合康变频（300048） 买入 重大事件快评 （首次评级） 电气设备 2016年05月16日 合康变频交流会纪要-动力总成及车桩运营有看点 证券分析师： 杨敬梅 021-60933160 yangjmei@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511030001 事项： [Table_Summary] 我们参加了合康变频投资者交流活动。 评论：  公司目前主要业务包括节能设备高端制造、节能环保项目建设及运营、新能源汽车总成配套及运营等 公司的业务可以分为三大板块：节能设备高端制造产业、节能环保项目建设及运营产业、新能源汽车总车配套及运营产业。 其中，节能设备高端制造业务主要包括变频器和伺服电机。变频器业务是公司自创立之初便一直深耕的领域，目前产品已覆盖高、中、低压及防爆变频器，形成了较为完整的变频器产品线，是行业内的龙头企业。2013年，公司成立深圳合康思德电机系统有限公司，2014年收购东菱技术有限公司40%股份，自此开始向伺服电机业务拓展。 节能环保项目建设及运营是公司近两年新布局的领域。公司于2015年5月成立滦平慧通光伏发电有限公司，聚焦于光伏电站的运营，正式进军光伏发电领域。同年11月，公司发行股份收购北京华泰润达节能科技有限公司100%股权，大力拓展工业节能、环境治理、资源综合利用领域。 新能源汽车总成配套及运营业务是公司紧跟新能源汽车产业的爆发而进行的战略布局。2014年，公司设立武汉合康动力技术有限公司，研发制造新能源汽车动力系统总成及关键零部件，目前为多家大型车企提供DC-DC、DC-AC、充电桩、电机及电机控制器、整车控制器等。2015年，公司分别在武汉和北京设立新能源汽车运营服务公司，加速新能源汽车及充电桩产业链业务发展。 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 2 图1：合康变频业务布局 资料来源：公司官网、国信证券研究所整理  今年新能源汽车动力总成业务将是业绩增长的最大亮点 公司的AMT纯电动系统和整车控制器（TCU）在国内鲜有竞争对手。目前国内很多新能源汽车配件公司都是由变频器业务延伸过来的，但是他们不具备制造动力总成的能力。相比之下，公司拥有名副其实的总成产品线，竞争力显著。 2015年，公司整车控制器（包括辅助控制器）的装车量接近2万辆，2016年，这个数字会上升到3万辆以上。按照每套整车控制器0.8-1万元来计算，2016年，整车控制器为公司带来的收入便可达到2-3亿元。其中，如果30%的车辆安装公司的动力总成系统，按照一套动力总成系统8-10万元的单价来计算，那么动力总成业务会为公司带来8-10亿的年收入，届时将成为公司业绩增长的最大亮点。  新能源汽车分时租赁及充电设施运营理念新颖 公司的充电桩运营采用免费建桩模式，与商家或个人合作，对方提供场地，公司免费建桩，同时还为商家提供高达50%的收益分配比例。建好的充电桩将被加入畅的平台，可自动充电、自动计费。目前国标车型都可以用，以后会拓展到欧标和美标。由于公司本身具备充电桩设备的制造能力，因此充电桩运营当中的采购成本可降低60%以上。 公司借助自营充电桩网络优势，将充电站点升级为电动汽车租赁+充电二合一站点，开展电动汽车分时租赁业务。客户按需自驾使用，随租随还。公司的目标是打造云租车＋云充电，车桩相随，双系统互为支撑，独立运营的经营模式。 从盈利的角度来讲，一般租车和交流充电桩的成本在在第一年便可以基本收回。 目前武汉畅的按照年初的2500辆的目标运营，用的合康的零部件产品。北京主要是大巴车的建桩为主，目前主要是快充桩，计划今年2000辆车（车型大都是8-11米的大巴车）。 公司的分时租赁及充电桩运营计划分三个阶段来完成，第一阶段2016年：区域试运营，以北京、武汉为根据地，运营车辆2500辆，充电桩5000根；第二阶段2017年，城市复制运营，覆盖本区及周边城市（10个城市），运营车辆10000辆，充电桩20000根；第三阶段：全国城市运营（50个以上城市），招募全国化城市合作伙伴，建立本市租车／充电网络，同步接入全国网络，目标运营车辆50000 辆以上，充电桩100000 个以上。 公司已经与武汉Uber签订了合作协议，目前是500辆车做租赁加分时，未来有望拓展到其他城市。 合康变频 节能设备高端制造产业 北京合康 高压变频器 武汉合康、深圳日业 中低压变频器 深圳思德、东菱技术 伺服电机 节能环保项目建设及运营产业 华泰润达 工业节能、环保治理、资源综合利用 滦平慧通 光伏电站运营 新能源汽车总成配套及运营产业 合康动力 新能源汽车总成配套 合康智能 充电桩制造 武汉/北京畅的 充电桩网络及新能源汽车网络建设及运营 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 3  首次推荐给予“买入”评级 预计公司16/17/18年将实现营业收入13.40/19.56/26.98亿元，同比增加66.0%/46.0%/37.9%；实现净利润1.76/2.55/3.41亿元，同比增加239.4%/44.7%/33.6%；实现EPS 0.45/0.65/0.87元，同比增加246.2%/44.5%/33.8% 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 现金及现金等价物 506 876 978 1349 营业收入 808 1340 1956 2698 应收款项 955 1285 1876 2587 营业成本 492 753 1040 1447 存货净额 523 775 1089 1537 营业税金及附加 6 9 14 19 其他流动资产 89 94 137 189 销售费用 88 146 213 294 流动资产合计 2073 3030 4080 5663 管理费用 120 188 271 371 固定资产 525 480 432 382 财务费用 7 4 22 42 无形资产及其他 156 150 145 140 投资收益 (1) 39 0 0 投资性房地产 588 588 588 588 资产减值及公允价值变动 (42) (42) (42) (42) 长期股权投资 23 23 23 23 其他收入 0 0 0 0 资产总计 3366 4271 5269 6796 营业利润 51 237 354 482 短期借款及交易性金融负债 159 800 1221 1957 营业外净收支 26 26 26 26 应付款项 327 542 762 1076 利润总额 78 263 381 509 其他流动负债 306 155 221 309 所得税费用 8 27 39 52 流动负债合计 793 1497 2204 3343 少数股东损益 18 60 87 116 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 52 176 255 341 其他长期负债 74 74 74 74 长期负债合计 74 74 74 74 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 负债合计 866 1571 2278 3416 净利润 52 176 255 341 少数股东权益 179 230 304 403 资产减值准备 22 (2) (4) (4) 股东权益 2321 2471 2687 2977 折旧摊销 37 62 66 70 负债和股东权益总计 3366 4271 5269 6796 公允价值变动损失 42 42 42 42 财务费用 7 4 22 42 关键财务与估值指标 2015 2016E 2017E 2018E 营运资本变动 (337) (524) (667) (814) 每股收益 0.13 0.45 0.65 0.87 其它 (12) 53 78 103 每股红利 0.06 0.07 0.10 0.13 经营活动现金流 (196) (193) (230) (263) 每股净资产 5.90 6.28 6.83 7.56 资本开支 (119) (51) (51) (51) ROIC 5% 8% 10% 11% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 2% 7% 9% 11% 投资活动现金流 (117) (51) (51) (51) 毛利率 39% 44% 47% 46% 权益性融资 394 0 0 0 EBIT Mar gin 13% 18% 21% 21% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margi n 17% 23% 25% 24% 支付股利、利息 (23) (26) (38) (51) 收入增长 21% 66% 46% 38% 其它融资现金流 309 641 421 736 净利润增长率 19% 239% 45% 34% 融资活动现金流 658 614 383 685 资产负债率 31% 42% 49% 56% 现金净变动 345 370 102 371 息率 0% 0% 1% 1% 货币资金的期初余额 161 506 876 978 P/E 137.1 40.4 27.9 20.9 货币资金的期末余额 506 876 978 1349 P/B 3.1 2.9 2.6 2.4 企业自由现金流 (328) (294) (276) (287) EV/EBITDA 57.5 28.4 19.4 16.6 权益自由现金流 (18) 342 125 412 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 5 相关研究报告： 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成