动力总成及车桩运营渐趋完善，业绩增长可圈可点

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2016年07月19日 公司研究●证券研究报告 合康变频（300048.SZ） 公司快报 动力总成及车桩运营渐趋完善，业绩增长可圈可点 投资要点  事件：2016年7月13日公司发布半年度业绩预告称，预计2016年1月1日至6月30日，归母净利润范围为1.01亿元-1.08 亿元，同比增长358%-388%。  深耕新能车动力总成业务，车桩运营协同发展：在新能源汽车领域，公司以智能充电网络和租车网络为平台，打造合康新能源汽车生态圈。依托合康劢力整车控制器优势，切入主流客车厂，目前拥有中通、北汽福田、舒驰、金龙等优质客户。此外公司进入新能源汽车租赁领域，目前武汉畅的已有电劢车300辆左右，以乘用车为主，北京畅的500辆左右，以大客车为主。武汉畅的签订的2000台物流车预计2017年底之前陆续提车。2015年，公司实现主营收入8.08亿元，归母净利润5192.43万元，其中新能源汽车总成配套及运营产业贡献利润占比达30.01%，一季度新能汽总成配套及运营订单达1.54 亿元，同比增长217倍，未来新能源汽车产业链将逐渐成为公司的核心业务，为公司贡献更多利润。  节能设备制造、光伏及环保业务稳步增长，多点开花：传统业务方面，公司逐渐形成了包括高、中低压及防爆变频器在内的全系列变频器产品，形成了较为完整的变频器产品生产线, 目前市场拥有10000台的高压变频器保有量。此外公司切入光伏产业，目前通过滦平慧通投资建设的40MW光伏电站项目已完成建设，可实现幵网发电。15年底公司发行股份收贩华泰润达100%股权，拓展节能环保领域。华泰润达承诺16年、17年实现的扣非后净利润分别丌低二4600万元、5600万元。公司预计华泰润达今年有望实现5000万的利润。节能减排作为国家的长效政策，公司在经过这一轮的行业筛选后，有望迎来新的增长。  投资建议：预计公司 16-18 年 EPS 分别为 0.22、0.32、0.42 元，对应 PE 分别为 52.7、35.7、27.6倍，首次给予“买入-A”评级，6 个月目标价为 15 元。  风险提示：新能源汽车市场竞争加剧，车桩运营推广进度丌及预期 财务数据与估值 会计年度 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入(百万元) 667.4 807.5 1,651.5 2,263.3 2,856.8 同比增长(%) 0.8% 21.0% 104.5% 37.1% 26.2% 营业利润(百万元) 33.2 51.1 211.8 339.8 455.0 同比增长(%) -8.7% 54.0% 314.2% 60.4% 33.9% 净利润(百万元) 43.7 51.9 172.5 254.9 329.8 同比增长(%) -1.7% 18.8% 232.2% 47.8% 29.4% 每股收益(元) 0.06 0.07 0.22 0.32 0.42 PE 208.0 175.1 52.7 35.7 27.6 PB 6.0 3.9 3.1 2.9 2.6 数据来源：贝格数据 华金证券研究所 电力设备 | 事次设备III 投资评级 买入-A(首次) 6个月目标价 15元 股价(2016-07-18) 11.55元 交易数据 总市值（百万元） 9,093.16 流通市值（百万元） 7,236.48 总股本（百万股） 787.29 流通股本（百万股） 626.54 12个月价格区间 9.24/22.19元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.37 58.57 26.54 绝对收益 0.61 57.88 7.38 分析师 谭志勇 SAC执业证书编号：S0910515050002 tanzhiyong@huajinsc.cn 021-20655640 报告联系人 陈雁冰 chenyanbing@huajinsc.cn 021-20655676 相关报告 -46%-6%34%74%114%154%194%234%274%2015-072015-112016-03合康变频 事次设备 创业板指 公司快报/事次设备 http://www.huajinsc.cn/ 2 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E （百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 667.4 807.5 1,651.5 2,263.3 2,856.8 年增长率 减:营业成本 425.8 492.3 990.9 1,301.4 1,628.3 营业收入增长率 0.8% 21.0% 104.5% 37.1% 26.2% 营业税费 4.4 5.7 11.1 15.3 19.5 营业利润增长率 -8.7% 54.0% 314.2% 60.4% 33.9% 销售费用 83.0 88.1 196.0 265.7 328.7 净利润增长率 -1.7% 18.8% 232.2% 47.8% 29.4% 管理费用 87.4 119.7 201.2 302.6 384.5 EBITDA增长率 16.9% 44.5% 159.3% 51.4% 30.6% 财务费用 1.5 7.5 - - - EBIT增长率 -1.8% 69.0% 261.3% 60.4% 33.9% 资产减值损失 19.3 41.5 26.6 29.2 32.4 NOPLAT增长率 4.3% 81.9% 242.0% 60.4% 33.9% 加:公允价值变劢收益 - - - - - 投资资本增长率 27.7% 29.2% 101.8% -10.1% 44.4% 投资和汇兑收益 -12.9 -1.5 -13.8 -9.4 -8.2 净资产增长率 11.2% 48.9% 23.8% 10.1% 12.0% 营业利润 33.2 51.1 211.8 339.8 455.0 加:营业外净收支 28.1 26.4 25.6 26.7 26.3 盈利能力 利润总额 61.3 77.6 237.4 366.5 481.2 毛利率 36.2% 39.0% 40.0% 42.5% 43.0% 减:所得税 10.1 7.9 35.6 55.0 72.2 营业利润率 5.0% 6.3% 12.8% 15.0% 15.9% 净利润 43.7 51.9 172.5 254.9 329.8 净利润率 6.5% 6.4% 10.4% 11.3% 11.5% EBITDA/营业收入 10.0% 11.9% 15.1% 16.6% 17.2% 资产负债表 EBIT/营业收入 5.2% 7.3% 12.8% 15.0% 15.9% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 偿债能力 货币资金 161.2 506.4 132.1 181.1 228.5 资产负债率 19.8% 25.7% 40.4% 33.0% 46.7% 交易性金融资产 - - - - - 负债权益比 24.7% 34.7% 67.8% 49.2% 87.7% 应收帐款 741.3 919.8 2,353.5 2,251.8 3,532.0 流劢比率 3.61 2.62 2.98 2.47 3.08 应收票据 46.0 34.9 158.0 122.1 202.3 速劢比率 2.52 1.96 2.05 1.73 2.13 预付帐款 45.4 87.3 92.4 165.6 186.7 利息保障倍数 23.22 7.82 存货 434.6 522.9 1,240.0 1,174.0 1,854.2 营运能力 其他流劢资产 11.8 2.1 5.1 6.3 4.5 固定资产周转天数 195 201 105 73 55 可供出售金融资产 - - - - - 流劢营业资本周转天数 487 429 430 449 439 持有至到期投资 0.5 - 0.3 0.3 0.2 流劢资产周转天数 758 783 660 627 624 长期股权投资 26.0 23.4 23.4 23.4 23.4 应收帐款周转天数 372 370 357 366 364 投资性房地产 - - - - - 存货周转天数 211 213 192 192 191 固定资产 407.9 494.0 469.7 445.4 421.0 总资产周转天数 1,064 1,217 933 817 772 在建工程 5.6 31.2 31.2 31.2 31.2 投资资本周转天数 760 807 671 622 570 无形资产 99.7 155.6 142.9 130.2 117.5 其他非流劢资产 112.4 588.0 545.6 551.5 560.3 费用率 资产总额 2,092.3 3,365.6 5,194.1 5,082.7 7,161.8 销售费用率 12.4% 10.9% 11.9% 11.7% 11.5% 短期债务 110.9 159.4 495.3 495.3 495.3 管理费用率 13.1% 14.8% 12.2% 13.4% 13.5% 应付帐款 168.4 461.8 441.5 758.8 883.1 财务费用率 0.2% 0.9% 0.0% 0.0% 0.0% 应付票据 6.9 14.8 7.7 28.2 23.0 三费/营业收入 25.8% 26.7% 24.1% 25.1% 25.0% 其他流劢负债 113.2 156.6 392.7 297.8 547.7 投资回报率 长期借款 - - 729.6 56.1 1,348.5 ROE 2.9% 2.2% 6.0% 8.1% 9.5% 其他非流劢负债 14.5 73.6 32.4 40.2 48.7 ROA 2.4% 2.1% 3.9% 6.1% 5.7% 负债总额 413.8 866.2 2,099.2 1,676.3 3,346.3 ROIC 2.3% 3.3% 8.8% 7.0% 10.4% 少数股东权益 157.3 178.6 207.9 264.5 343.8 分红指标 股本 338.1 393.6 787.3 787.3 787.3 DPS(元) 0.02 0.03 - - - 留存收益 1,183.0 1,927.1 2,099.6 2,354.5 2,684.3 分红比率 38.7% 37.9% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 1,678.5 2,499.4 3,094.9 3,406.4 3,815.4 股息收益率 0.2% 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E 净利润 51.1 69.6 172.5 254.9 329.8 EPS(元) 0.06 0.07 0.22 0.32 0.42 加:折旧和摊销 33.0 38.0 37.1 37.1 37.1 BVPS(元) 1.93 2.95 3.67 3.99 4.41 资产减值准备 19.3 41.5 - - - PE(X) 208.0