宏观研究周报：需求连续放缓,三季度经济将面临下行

金融证券研究院 请务必阅读末页的免责声明和评级说明 报告日期：2016年07月03日 宏观研究周报：需求连续放缓，三季度经济将面临下行 贾菲（分析师） 电话：010-57671658 执业证书编号S0680515010001 Email:jiafei@gszq.com 左聪颖（研究助理） 电话：010-57671729 执业证书编号S0680115040018 Email:zuocongying@gszq.com  核心观点： 国内经济： 需求连续放缓，三季度经济将面临下行 国外经济： 美国经济反弹仅限4月，经济增长再度放缓 欧元区CPI好于预期，但经济景气指数仍低迷 重要政策： 央行：继续实施积极财政政策和稳健货币政策 工信部四举措推动绿色设计 张高丽：中国将大力推进能源结构战略调整 7月1日资源税改革全面推开 宏观点评报告 宏观研究周报 宏观专题报告 金融证券研究院 2 / 15 宏观研究周报 请务必阅读末页的免责声明和评级说明 1. 国内经济: 需求连续放缓，三季度经济将面临下行 2016年6月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.0%，比上月微降0.1个百分点，位于临界点。 稳增长的生产效应仍在持续，制造业生产稳步增长。前期稳增长的生产效应仍在持续，制造业生产在经历年初低迷后，继续保持稳步扩张。6月份制造业PMI生产指数为52.5%，比上月小幅上升0.2个百分点，连续两个月回升，并连续四月保持在52%以上。生产继续保持稳步扩张主要受益于前期稳增长政策的积极发力，以及包括房地产投资回升在内的稳增长效果的显现所带动的企业补库存。 近期稳增长力度有所减缓，需求连续三月放缓，将对下一步制造业生产的扩张构成制约。在前期稳增长效果显现后，政府再次将重点转移到调结构，近期稳增长力度有所减弱，需求扩张连续三月放缓。6月份制造业新订单指数为50.5%，连续三月回落，并与生产指数的差值有所扩大，反应市场需求依然偏弱，制造业增长基础仍不稳固。同时，新出口订单指数再次降至临界点以下，6月出口订单指数为49.6%，连续三月放缓降至零界点以下。企业生产经营活动预期指数同样连续三月下滑，降至53.4%；主要原材料购进价格指数也连续两个月大幅回落至51.3%。需求的连续放缓将对三季度工业生产和经济构成下行压力，预计三季度经济将面临下行。稳增长需持续发力为经济托底，并且稳增长房地产和基建仍是关键。 图1：PMI及分项指数 资料来源：WIND 国盛证券研究院 金融证券研究院 3 / 15 宏观研究周报 请务必阅读末页的免责声明和评级说明 中小型企业PMI回落幅度较大，生产经营困难依然突出。分企业规模看，大型企业PMI为51.0%，比上月上升0.7个百分点，持续高于临界点，走势总体平稳；中型企业PMI为49.1%，比上月下降1.4个百分点，降至临界点以下；小型企业PMI为47.4%，比上月下降1.2个百分点，继续位于临界点以下。中小型企业PMI回落幅度较大，表明其生产经营中的困难更为突出。 图2：不同企业规模PMI 资料来源：WIND 国盛证券研究院 稳增长政策虽然在短期内对经济形成刺激作用，但并不能从根本上改变经济需求整体羸弱的局面。在稳增长发力，基建投资和房地产投资回升带动下，一季度固定资产投资出现连续回升，并带动工业生产回暖，经济得以实现6.7%的增速。然而，稳增长政策并不能从根本上改变经济需求整体羸弱的局面，制造业和民间投资增速出现连续快速下滑，经济的内生增长动力不足，房地产和基建独木难支。随着宏观政策的重回稳健，以及前期政策效果的消化，经济需求将再面临双重压力，制造业PMI新订单指数连续三月出现下滑，而5月份固定资产投资增速也再创下新低，工业生产和经济将再面临下行。5月份房地产投资增速已出现小幅回落，较上月下滑0.2个百分点。经济要实现平稳增长，需要稳增长的持续护航，基建和房地产仍是关键。 经济短期企稳回升主要有赖于稳增长措施及效果，并 非经济自发的周期复苏回升，且当前中国经济主要面临的是 结构性问题，中长期经济发展仍存较大下行压力。稳增长需 持续发力为经济托底，并且稳增长房地产和基建仍是关键。 虽然结构调整不断取得积极进展，但经济增长动力的转换仍 任重而道远，在这之前经济要实现平稳过渡，仍需地产和基 建为经济护航。 金融证券研究院 4 / 15 宏观研究周报 请务必阅读末页的免责声明和评级说明 2.国外经济： （一）美国经济反弹仅限4月，经济增长再度放缓。 4月份美国经济数据全面向好，新屋开工总数年化117.2万户，优于预期；零售销售在第一季度的停滞后有所抬头；工业产出环比增0.7%，创17个月来最大增幅；季调后CPI环比增0.4%，创逾三年高涨幅；新屋销售总数年化61.9万户，远超预期，导致6月美联储加息预期再度升温。然而，就在市场讨论美联储6月份加息时，经济数据再度泼上冷水。首先是5月份美国制造业和服务业PMI初值双双不及预期，反应经济全面向好难持续。再是美国5月份美国新增非农就业创新低。 本周公布的美国经济数据同样大多数不及预期。首先，美国5月个人收入环比增0.2%，不及预期。美国5月个人收入环比增0.2%，预期增0.3%，前值由增0.4%修正为增0.5%。5月个人消费支出环比增0.4%，预期增0.4%，前值由增1%修正为增1.1%。美国5月实际个人消费支出环比增0.3%，预期增0.2%，前值由增0.6%修正为增0.8%。个人消费支出连续2个月录得上涨，受汽车和其他产品需求支撑；但英国公投担忧损及信心，令家庭缩减消费开支；脱欧造成金融动荡，或导致企业延迟或减小资本支出，令商业投资遭受下行压力；美国5月成屋签约销售指数环比降3.7%，不及预期。全美地产经纪商协会公布数据显示，美国5月成屋签约销售指数环比降3.7%，预期降1.1%，前值由升5.1%修正为升3.9%；同比升2.4%，预期升4.6%，前值升2.9%；美国6月Markit服务业PMI初值51.3，不及预期。美国6月Markit服务业PMI初值51.3，预期51.9，前值51.3。美国6月Markit综合PMI初值51.2，前值50.9。而美国6月Markit制造业PMI初值则升至51.4，好于预期。 综合美国经济5月份数据以及6月份PMI数据来看，美国经济一季度以来的经济反弹或仅限于4月，此后经济增长再度放缓，二季度潜在经济增速或仅为1%。除4月份美国经济数据全面向好，其余时间美国经济数据持续好坏参半态势，继续维持美国经济增长稳健有余，但强劲不足的判断。美联储将继续维持谨慎缓慢加息的节奏，年内最多加息一次甚至不加息。 (二) 欧元区CPI好于预期，但经济景气指数仍低迷。 欧元区6月CPI同比初值增0.1%，好于预期。欧元区6月CPI同比初值增0.1%，预期持平，前值降0.1%；6月核心CPI同比初值增0.9%，预期增0.8%，前值增0.8%。欧元区6 金融证券研究院 5 / 15 宏观研究周报 请务必阅读末页的免责声明和评级说明 月CPI同比初值为上升0.1%，好于预期值持平，为连续下降四个月来首次录得上升，主要得益于能源价格降幅放缓。欧元区能源价格6月较去年同期仅下降6.5%，而5月为下降8.1%。另外，欧元区服务业价格较去年同期上升1.1%，涨幅创所有类别中最高水平。6月CPI虽有所好转，但整体仍偏低迷，与欧央行的通胀目标仍有较大差距。 经济指数显示欧元区经济复苏仍缓慢。欧盟统计局周三(6月29日)发布的数据显示，除欧元区6月工业景气指数高于预期外，其余多数指标均不及或持平预期。具体数据显示，欧元区6月经济景气指数为104.4，不及预期值和前值(两者均为104.7)；欧元区6月消费者信心指数终值为-7.3，持平预期值和前值；欧元区6月工业景气指数为-2.8，高于预期值-3.4，也高于前值-3.6。此外，欧元区6月服务业景气指数为10.8，低于预期值11.0，也低于前值11.3；欧元区6月企业景气指数为0.22，不及预期值和前值(两者均为0.26)。分项指标方面，尽管企业经理们对生产预期和总体订单数的评估出现改善，但出口订单，完成品库存等分项指标进一步下滑尽管过去数月中工业领域情况改善缓慢，但更令人担忧的是，企业景气指数未能取得显著提升。鉴于欧洲央行温和的货币政策以及就业率的升高，景气数据应当好于公布的数据。但6月的数据暗示欧元区存在重要的结构性弱点以及根本上缺乏信心。 此外，欧元区6月景气指数调查结果在英国6月24日公布脱欧结果前已收集完成。因此外界担忧英国脱欧释放的新一轮不确定性将对以后的欧元区景气指数造成不利，并破坏欧元区经济的可持续增长。总体看来，欧元区经济仍将延续缓慢温和复苏趋势。 3.一周要闻 （1）李克强：中国经济不会硬着陆。2016年夏季达沃斯论坛于上午10：30开幕，国家总理李克强在致辞中表示，面临下行压力，中国没有推出强刺激，这几年保持了稳定增长，新动能呈快速增长态势；中国进入第二季度以来继续保持稳定增长；新技术、新经济快速增长；中国经济稳定运行基础并不牢固，金融等领域存在风险隐患；当前中国经济发展基本面没有改变，宏观政策将保持连续性，实施积极的财政政策、稳健的货币政策，实施积极的财政政策是有空间的；逐步降低企业杠杆率；有充分能力防范系统性、区域性风险。李克强表示，人民币不存在长期贬值的基础；将有管理的实行浮动汇率制度；有能力保持人民币在合理均衡水平上的基本稳定。李克强表示，中国有空间实施积极财政政策；中国经济增长短期难免有起伏波动，将保持经济运行在合理区间， 金融证券研究院 6 / 15 宏观研究周报 请务必阅读末页的免责声明和评级说明 中国经济不会硬着陆。 （2）央行：中国无意通过人民币汇率贬值提升贸易竞争力。中国人民银行有关负责人6月30日就人民币汇率运行情况发表声明称，近日，少数媒体连续发布有关人民币汇率的不实消息，在关键时点误导舆论，扰乱外汇市场正常运行秩序，客观上助长了一些市场投机力量做空人民币。我们对这种违背新闻职业操守、不负责任的行为表示严厉谴责，并保留通过法律途径追究相关责任的权利。近一段时期，国际外汇市场受英国“脱欧”影响出现较大波动，人民币对美元汇率有所贬值。但总体来看，人民币汇率仍在按照“前日收盘汇率+一篮子货币汇率变动”的既有机制正常运行，人民币对一篮子货币汇率保持基本稳定，市场预期平稳。当前，中国经济有望继续保持中高速增长，国际竞争力依然较强，国际收支保持顺差，外汇储备充裕，财政状况较好，金融体系稳健，中国无意通过人民币汇率贬值提升贸易竞争力，中国经济的基本面决定了人民币不存在长期贬值的基础。中国将坚定不移地推进汇率市场化改革，进一步发挥市场在汇率形成中的决定性作用，人民币汇率将继续按照以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节的形成机制有序运行，保持在合理均衡水平上的基本稳定。 （3）中指院：6月全国百城新建住宅平均价格环比上涨1.32%，涨幅收窄。中国指数研究院公布了6月份的全国百城房地产价格指数。数据显示，2016年6月，全国100城市（新建）住宅平均价格为每平方米11816元，环比上涨1.32%，涨幅较上月收窄0.38个百分点。从涨跌城市个数看，73个城市环比上涨，22个城市环比下跌，5个城市持平。整体来看，6月百城住宅均价环比涨幅收窄，同比涨幅继续扩大，各线城市房价涨幅均有所放缓。涨幅居前十位的城市依次是：南京、厦门、嘉兴、温州、廊坊、佛山、武汉、合肥、昆山、兰州。具体来看，南京、厦门、嘉兴、温州涨幅相对较高，在3%至4%之间；廊坊、佛山、武汉、合肥、昆山和兰州涨幅在2.17%至3.00%之间。跌幅居前十位的城市依次是：北海、桂