东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 多喜爱（002761）公司深度报告 证券研究报告·公司研究·传媒与互联网行业 获知名动漫IP授权进军儿童家纺 掘金IP衍生品打造整合运营服务商 买入 (首次) 盈利及估值重要数据 2015 2016E 2017E 2018E 营业总收入（百万元） 596.49 630.00 660.00 710.00 （+/-）（%） -11.25 5.62 4.76 7.58 净利润（百万元） 37.25 45.21 47.63 50.99 （+/-）（%） -17.60 21.37 5.37 7.05 EPS（元） 0.31 0.38 0.40 0.42 P/E 136.98 121.44 115.25 107.66 投资要点  多喜爱是纺织服装市场的新秀，打造HBDIY 平台，提供个性化定制相关产品，由T恤切入，逐渐扩展至杯子、保证、手机壳、购物袋等标准化程度较高的产品，满足消费者个性化定制需求。在产品的营销及销售渠道上，有望与自带流量的互联网视频节目、开发商等合作提供供应链支持及运营相关服务，拓展变现渠道，实现共赢。  公司获得了樱桃小丸子、海底小纵队等知名动漫IP的授权，为国内较早进军儿童家纺的生产商。国内儿童家纺市场有望迎来拐点，百亿市场有待开发，多喜爱有望充分利用相关动漫IP的授权、打造深受广大父母、儿童喜爱的家纺产品。  在充分利用知名动漫IP开发衍生家纺、服装产品的基础上，公司有望成为IP授权运营服务商。在IP衍生品产业链上，链接IP版权方、设计开发商、生产商等，提供IP授权运营的整合服务，掘金IP衍生品授权市场。 投资建议 儿童家纺、IP衍生消费品市场空间巨大，公司具有先发优势，有望成为IP授权运营服务商，预计16-18年EPS分别为0.38，0.40，0.42元，对应PE为121，115，108，看好公司长期发展前景，首次覆盖给予买入评级。 风险提示 家纺业务成本不断上升的风险 版权保护环境、盗版等影响公司业绩 2016年8月17日 首席证券分析师 张良卫 执业资格证书号码：S0860514040001 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 唐思思 执业资格证书号码：S1220116020111 tangss@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价（元） 45.79 一年最低价/最高价 24.27/54.94 市净率（倍） 7.25 流通A股市值（亿元） 25.22 基础数据 每股净资产（元） 5.34 资本负债率（%） 27.13 总股本（百万股） 120 流通A股（百万股） 55 相关研究 2 多喜爱 2016年8月17日 目录 1. 定位二三线城市的家纺新秀，转型预期强烈，锐意进取 ....................................................................... 4 1.1. 差异化竞争，行业空间巨大 ....................................... 4 1.2. 家纺行业逐步走向成熟，市场空间较大 ...................... 6 1.3. 渠道充分下沉，在二三线城市具有较强优势 ............... 7 2. 布局粉丝经济，打造明星周边产品及HBDIY互联网电商平台 ............................................................ 7 2.1. “知名IP衍生品”运营服务商计划 ........................... 8 2.2. 致力于成为IP衍生品的运营服务商 ........................... 8 3. 多喜爱未来发展核心逻辑 ................................ 9 3.1. 基于供应链整合优势、培育互联网营销团队打造个性化定制平台 .............................................................................. 9 3.2. 获得知名动漫IP授权，进军儿童家纺 ..................... 11 3.2.1. 儿童家纺市场或迎拐点，百亿市场尚待开发 ........................... 11 3.2.2. 儿童家纺广阔蓝海尚待开发，多喜爱有先发优势 .................... 12 3.3. 成为IP授权运营商，享IP授权市场红利 ................ 14 3 多喜爱 2016年8月17日 图表目录 图表 1：多喜爱公司历程 ....................................................................................................... 4 图表 2：多喜爱公司股权结构示意图 ................................................................................... 4 图表 3：多喜爱2015年营收达5.96亿元，同比下降11.25% .......................................... 5 图表 4：2015年多喜爱套件类产品占比5成以上 .............................................................. 5 图表 5：多喜爱各类产品毛利率总体上升 ........................................................................... 6 图表 6：家用纺织品行业发展四个阶段 ............................................................................... 6 图表 7：国内家纺企业比较 ................................................................................................... 7 图表 8：多喜爱以整合供应链和连接知名IP为基础开发衍生品 ..................................... 8 图表 9：HBDIY官网可定制各类周边产品 ....................................................................... 10 图表 10：微博上发起的“给总统送T恤”的活动 .............................................................. 11 图表 11：2006—2014年中国0—14岁人口数量及增长率 .............................................. 12 图表 12：2015年中国青年人口分布 .................................................................................. 12 图表 13：中国儿童家纺市场在百亿级 ............................................................................... 12 图表 14：宜家有专门的儿童部，专门针对儿童的家居产品种类丰富 ........................... 13 图表 15：中国市面上部分儿童家纺产品示例 ................................................................... 13 图表 16：多喜爱正版卡通授权产品相关儿童家纺产品 ................................................... 14 图表 17：多喜爱樱桃小丸子相关授权产品 ....................................................................... 14 图表 18：2015年全球授权品类分布 .................................................................................. 15 4 多喜爱 2016年8月17日 1. 定位二三线城市的家纺新秀，转型预期强烈，锐意进取 1.1. 差异化竞争，行业空间巨大 多喜爱前身为湖南多喜爱保健科技有限公司，于2006年12月21日成立，后来经过多次增资和股权转让，于2011年9月5日正式更名为湖南多喜爱家纺股份有限公司，主营业务为家用纺织。公司于2015年6月10日于深交所上市。 图表 1：多喜爱公司历程 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 公司的主要控股人为陈军、黄娅妮，而排名前十的其他重要股东中，达晨财信、达晨创投分别以现金448万元、168万元投资多喜爱，其中达晨创投拥有达晨财信40%的股权。2015年，达晨财信作为多喜爱IPO主要发起人持股12.13%，达晨创投持股4.55%。截至目前，达晨创投和达晨财信分别持有多喜爱3.41%、9.10%的股权。达晨创投的股东荣涵投资的控股股东是湖南广电集团，作为国内首屈一指的大型传媒集团，旗下有大量的电视剧、综艺节目、明星资源。 图表 2：多喜爱公司股权结构示意图 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 5 多喜爱 2016年8月17日 公司近年来主业疲软，转型迫在眉睫 公司主营业务包括以芯类产品和套件类产品为主的家纺用品的设计研发、外包生产、品牌推广、渠道建设和销售业务，主要侧重于品牌的推广、产品的开发设计以及销售渠道的拓展。经过过年的发展，多喜爱已经具备行业领先的自主研发设计能力、拥有严格的供应商筛选机制、完善的生产控制体系、强大的渠道建设能力及健全的销售服务体系。不同于梦洁，富安娜等定位相对高端的家纺公司，多喜爱主要定位二三线城市甚至更低级别市场，目标人群主要是年轻人，为他们提供性价比高的产品。 多喜爱2015年营业收入达5.96亿元，同比减少11.25%，归属母公司净利润为0.37亿元，同比减少17.60%。从2013年开始，多喜爱营收减弱，公司业务一度缩水，盈利能力下降。公司的产品主要包括套件、被芯类、枕芯类和其他产品，其中套件类产品占比5成以上，但近几年逐年下滑，而被芯类和枕芯类占比小幅上升。多喜爱整体盈利能力减弱最主要是因为公司的目标客户人群是二三线甚至更低城市的年轻消费群体，随着网购率不断提升并渗透到二三线城市，改变了这个消费群体的消费习