知名IP授权合作达成，衍生品业务布局再深化

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年07月20日 证券研究报告•公司动态跟踪报告 买入 （维持） 当前价： 0.69港元 阿里影业（1060.HK） 传媒 目标价： ——港元 知名IP授权合作达成，衍生品业务布局再深化 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 52周区间(港元) 0.5-1.04 3个月平均成交量(百万) 30.79 流通股数(亿) 269.76 市值(亿港元) 186.13 相关研究 [Table_Report] 1. 阿里影业（1060.HK）：业绩扭亏为盈，衍生品布局增长可期 (2022-05-12) 2. 阿里影业（1060.HK）：衍生品赛道布局深化，储备项目表现可期 (2021-11-30) 3. 在线票务系列报告之一：阿里影业不仅是淘票票 (2021-07-22) [Table_Summary]  事件：根据公司旗下阿里鱼官方公众号显示，7月19日，阿里影业旗下IP交易及创新平台阿里鱼与三丽鸥（上海）国际贸易有限公司订立主授权协议，自2023年1月1日起至2027年12月31日，阿里鱼将获得三丽鸥旗下26个造型人物在中国大陆制造及销售商品的独家授权。  衍生品赛道持续加码，业绩稳定增长点已现。据财报显示，FY22衍生品业务实现营收4.4亿元，同比增长43%；经营利润约2亿元，同比增长22%；签约新IP数量增长120%，天猫潮玩类目平台商品GMV同比增长57%，并开发了全新的数字藏品业务。本次合作的三丽鸥旗下拥有Hello Kitty（凯蒂猫）、My Melody（美乐蒂）、Cinnamoroll（大耳狗）等知名IP，有望丰富公司现有IP矩阵，叠加阿里鱼的平台能力与运营优势，衍生品业务发展有望更上一层楼。  净利润首次扭亏为盈，业绩韧性得到体现。FY22，公司实现营业收入36.5亿元，同比增长28%，经调整EBITA约1.4亿元，较FY21同期的1.2亿元增长21%；实现归母净利润1.7亿元，较FY21的归母净亏损0.96亿元首次实现扭亏为盈，毛利率40.9%。整体业绩韧性在疫情冲击下得到体现，优质内容价值凸显。  口碑佳作持续迭代，夯实业绩增长基本盘。暑期档方面，公司参与投资了《人生大事》《新神榜：杨戬》《独行月球》等，均有望成为票房佳作。其中由沈腾、马丽主演的科幻喜剧片《独行月球》定档7月29日，目前该片位列猫眼暑期档想看榜第1、微博热度榜第1，淘票票想看人数超52万人。另据灯塔专业版显示，映前媒体票房预测约为45亿，潜在爆款作品蓄势待发。  盈利预测与投资建议。预计FY23-FY25归母净利润分别为2.3亿元、3.2亿元、4.1亿元，对应PE分别为69倍、50倍、39倍。公司为互联网全产业链娱乐平台，科技业务有望伴随疫情防控常态化稳定增长，口碑佳作持续产出值得期待，叠加IP衍生业务增长潜力巨大，维持“买入”评级，建议积极关注。  风险提示：影视行业政策变动风险，内容制作效果不及预期风险，市场竞争加剧的风险，其他业务发展不及预期。 指标/年度 FY22A FY23E FY24E FY25E 营业收入（百万元） 3652.17 4504.85 5396.52 6281.54 增长率 27.75% 23.35% 19.79% 16.40% 归属母公司净利润（百万元） 169.85 230.87 317.17 410.65 增长率 276.36% 35.92% 37.38% 29.47% 每股收益EPS（元） 0.01 0.01 0.01 0.02 净资产收益率ROE 1.21% 1.56% 2.01% 2.45% PS 4.38 3.55 2.96 2.55 PE 94 69 50 39 数据来源：同花顺iFinD，西南证券 -52%-42%-31%-20%-10%1%21/721/921/1122/122/322/522/7阿里影业 恒生指数 公司动态跟踪报告 / 阿里影业（1060.HK） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设1：公司FY23基本恢复至疫情前运营水平，预计FY23-FY25整体毛利率分别为45%/46%/47%。公司内容制作业务，依托先进的基础设施（灯塔、淘票票）科学分析与策略制定下，爆款产出可能性提高，随着运营效率逐步提升，预计FY23-FY25该板块收入增速为25%/20%/15%； 假设2：随着疫情影响逐渐消散，数智化平台、云尚制片业务未来有望贡献稳定营收与利润，预计科技板块FY23-FY25业务收入增速为15%、13%、12%。 假设3：公司设立IP潮玩品牌锦鲤拿趣，叠加公司IP衍生业务背靠阿里大文娱生态，具有巨大的集团内资源协同与IP资源获取优势，与全球著名造型人物品牌发行商三丽鸥达成合作，衍生品业务或将持续快速增长，预计FY23-FY25收入增速为40%、35%、30%。 基于以上假设，我们预测公司FY23-FY25分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 FY22A FY23E FY24E FY25E 合计 营业收入 3652.3 4505.0 5396.7 6281.8 YOY 27.75% 23.35% 19.79% 16.40% 毛利率 40.90% 46.00% 47.00% 48.00% 内容制作 收入 1947.9 2434.9 2921.9 3360.1 增速 36.7% 25% 20% 15% 科技(新基础设施及运营） 收入 1264.1 1453.7 1642.7 1839.8 增速 12% 15% 13% 12% IP衍生及商业化 收入 440.3 616.4 832.2 1081.8 增速 43% 40% 35% 30% 数据来源：Wind，西南证券 公司动态跟踪报告 / 阿里影业（1060.HK） 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值(单位：百万元) 资产负债表 FY22A FY23E FY24E FY25E 利润表 FY22A FY23E FY24E FY25E 货币资金 3556.89 3880.15 4141.60 4500.65 销售收入 3652.17 4504.85 5396.52 6281.54 应收账款 1674.74 2040.54 2444.44 2845.32 销售成本 2157.03 2477.67 2914.12 3329.22 预付款项 773.48 890.77 1067.09 1242.09 其他营业费用 0.00 0.00 0.00 0.00 其他应收款 0.00 0.00 0.00 0.00 销售和管理费用 564.57 675.73 836.46 1005.05 存货 17.83 6.83 8.03 9.17 研发费用 925.47 1126.21 1332.94 1538.98 其他流动资产 1838.86 2442.72 2926.22 3406.11 财务费用 (79.29) (12.81) (14.04) (15.12) 流动资产总计 7861.80 9261.01 10587.37 12003.35 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 股权投资和长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 23.35 19.69 16.04 12.38 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 84.38 238.05 327.04 423.42 无形资产 261.72 218.10 174.48 130.86 其他非经营损益 44.52 0.00 0.00 0.00 长期待摊费用 0.00 0.00 0.00 0.00 税前利润 128.90 238.05 327.04 423.42 其他非流动资产 7429.83 7426.99 7424.14 7421.30 所得税 (25.41) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 7714.90 7664.78 7614.66 7564.54 净利润 154.32 238.05 327.04 423.42 资产总计 15576.70 16925.79 18202.03 19567.88 少数股东损益 (15.54) 7.18 9.87 12.78 短期债务 9.38 0.00 0.00 0.00 归属于母公司股东的净利润 169.85 230.87 317.17 410.65 应付账款 388.91 453.56 533.45 609.44 EBITDA 49.62 275.36 363.12 458.42 其他流动负债 948.88 1411.64 1687.94 1961.37 NOPLAT 30.51 225.24 313.00 408.30 流动负债合计 1347.16 1865.19 2221.39 2570.81 EPS(元) 0.01 0.01 0.01 0.02 长期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 186.53 186.53 186.53 186.53 主要财务比率 FY22A FY23E FY24E FY25E 非流动负债合计 186.53 186.53 186.53 186.53 成长能力 负债合计 1533.70 2051.73 2407.93 2757.35 销售收入增长率 27.7% 23.3% 19.8% 16.4% 股本 5452.98 5452.98 5452.98 5452.98 EBIT增长率 124.6% 354.0% 39.0% 30.4% 资本公积 8564.13 8157.14 7750.14 7343.15 EBITDA增长率 141.2% 455.0% 31.9% 26.2% 留存收益 0.00 230.87 548.04 958.69 净利润增长率 231.7% 54.3% 37.4% 29.5% 归属母公司权益 14017.11 14840.98 15751.16 16754.82 盈利能力 少数股东权益 25.90 33.08 42.94 55.72 毛利率 40.9% 45.0% 46.0% 47.0% 股东权益合计 14043.00 14874.06 15794.11 16810.54 净利率 4.2% 5.3% 6.1% 6.7% 负债和股东权益合计 15576.70 16925.79 18202.03 19567.88 ROE 1.2% 1.6% 2.0% 2.5% ROA 1.1% 1.4% 1.7% 2.1% 现金流量表 FY22A FY23E FY24E FY25E ROIC 0.3% 2.1% 2.7% 3.3% 税后经营利润 101.02 238.05