三季度点评：IP衍生品业务持续深化，前季度净利同比增长101％，推荐

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 美盛文化股票代码：002699.SZ 三季报点评：IP衍生品业务持续深化，前三季度净利同比增长101%，“推荐” 事项： 10月27日，公司公布2017年三季报。公司第三季度实现营业收入6.84亿元，同比增长54.89%，环比增长25.74%。收入增长主要来源于真趣网络纳入合并范围及IP衍生品收入增加。归母净利润3.02亿元，同比增长101.17%，环比增长71.59%，主要增益来源于IP文化生态圈建设初见成效。 公司预计2017年全年实现归母净利润3.42至4.37亿元，同比增长80%-130%。 目标价：19.05-22RMB 当前股价：19.28RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1. 2017Q3业绩较去年同期大幅增长，归母净利同比增长97.98% 公司第三季度实现营业收入3.33亿元，同比增长33.39%，环比增长29.18%。收入增长主要来源于IP衍生品收入增加以及真趣网络纳入合并范围。归母净利润2.07亿元，同比增长97.98%，环比增长226.5%，环比增长主要来源于三季度西方节日增多带来的周期性波动。毛利率为47.45%，同比增长7.4个百分点，环比增长7.1个百分点。 公司预计2017年Q4归母净利润为0.4至1.35亿元，去年同期0.4亿元，同比增长0%~237.5%；环比下降34.8%~80.7%。 图表1美盛文化2017年Q3营收与归母净利润 资料来源：公司公告，华创证券 公司第三季度产生销售费用0.1亿元，同比下降15.82%，环比下降7.92%。管理费用0.33亿元，比去年同期增长10.8%，环比增长15.08%。 2. IP衍生品业务持续深化，渠道建设日趋完善 公司持有全球领先迪士尼授权商JAKKS19.5%的股权，成为JAKKS第一大股 证券分析师：谢晨 执业编号：S0360515100003 电话：021-31755797 邮箱：xiechen@hcyjs.com 联系人：李雨琪 电话：021-20572585 邮箱：liyuqi@hcyjs.com 总股本(万股) 90,957 流通A股/B股(万股) 73,109/- 资产负债率(%) 25.4 每股净资产(元) 4.0 市盈率(倍) 73.31 市净率(倍) 5.11 12个月内最高/最低价 22.39/11.89 《美盛文化（002699）衍生品发展再下一城，打造泛娱乐生态圈》 2017-04-21 《美盛文化（002699）中报点评：IP衍生品业务步步为营，Q2营收大增150%》 2017-08-24 -36%-17%2%21%16/1016/1217/0217/0417/0617/082016-10-31～2017-10-27 沪深300 美盛文化 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 其他服装 2017年10月30日 美盛文化公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 东，为公司带来迪士尼订单增加。同时，公司与JAKKS产生良好协同，帮助JAKKS降低采购成本。迪士尼顶级IP作品《冰雪奇缘2》预计将在2019年上线，目前公司已获得授权，将在未来推出一系列相关IP衍生品，预计将给公司业绩带来大量增益。 除此之外，公司拓展全球衍生品业务，定位大型商超市场，将线下商超与现有的线上电商平台悠窝窝及酷米网资源整合，力求打造线上+线下零售渠道，有望推动未来衍生品业务更深层次发展。 3.游戏、动漫业务稳步推进，收购红利显现 动漫方面，公司正在根据自有IP《妖神记》制作大电影，针对K12的《星学院》也在持续开发阶段。 游戏方面，公司收购真趣网络100%股权，发力手游业务。真趣网络2017-2019年盈利承诺为1.02、1.18和1.37亿元，业绩红利正逐步释放。公司预计下半年会推出女性向休闲卡牌类手游《光之契约》，而《妖神记》手游也将于明年面世，目前公司游戏都来源于自有IP。 4.投资建议： 报告期内，公司衍生品业务增长强劲，带动非衍生品业务稳步前进，动漫、游戏业务开枝散叶，泛娱乐生态圈增益效果开始显现。我们测算，公司2017-2018年归母净利润分别为3.77/4.66亿元，对应EPS分别为0.41/0.51元，对应PE为46/38倍，维持“推荐”。 5.风险提示： 文创产业发展不及预期及汇兑损益风险。 美盛文化公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 525 678 1,045 1,503 营业收入 633 1,437 1,817 2,298 应收票据 0 0 0 0 营业成本 369 810 1,032 1,305 应收账款 122 278 351 444 营业税金及附加 5 11 14 18 预付账款 9 21 27 34 销售费用 47 106 134 170 存货 142 311 397 502 管理费用 106 242 306 386 其他流动资产 2,033 2,033 2,033 2,033 财务费用 -13 -23 -27 -37 流动资产合计 2,832 3,321 3,852 4,515 资产减值损失 20 43 55 69 其他长期投资 191 191 191 191 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 112 112 112 112 投资收益 132 216 273 345 固定资产 294 272 251 232 营业利润 231 464 577 733 在建工程 34 34 34 34 营业外收入 11 20 20 20 无形资产 34 34 34 34 营业外支出 2 2 2 2 其他非流动资产 152 152 152 152 利润总额 240 482 595 751 非流动资产合计 817 794 774 754 所得税 52 104 129 162 资产合计 3,649 4,115 4,626 5,269 净利润 188 377 466 588 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 -2 0 0 0 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 190 377 466 588 应付账款 54 118 150 190 NOPLAT 83 210 260 329 预收款项 20 45 57 72 EPS(摊薄)（元） 0.21 0.41 0.51 0.65 其他应付款 14 14 14 14 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 48 48 48 48 主要财务比率 流动负债合计 136 225 270 324 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 55.1% 127.0% 26.4% 26.4% 其他非流动负债 30 30 30 30 EBIT增长率 41.8% 153.7% 23.6% 26.4% 非流动负债合计 30 30 30 30 归母净利润增长率 50.3% 98.7% 23.5% 26.2% 负债合计 166 255 299 354 获利能力 归属母公司所有者权益 3,429 3,806 4,273 4,861 毛利率 41.7% 43.6% 43.2% 43.2% 少数股东权益 54 54 54 54 净利率 29.7% 26.3% 25.7% 25.6% 所有者权益合计 3,483 3,860 4,327 4,915 ROE 5.5% 9.9% 10.9% 12.1% 负债和股东权益 3,649 4,115 4,626 5,269 ROIC 2.7% 6.2% 6.7% 7.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 4.5% 6.2% 6.5% 6.7% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 0.9% 0.8% 0.7% 0.6% 经营活动现金流 -1,717 -85 68 76 流动比率 2082.6% 1473.7% 1429.1% 1391.8% 现金收益 77 187 224 277 速动比率 1978.2% 1335.5% 1281.9% 1237.2% 存货影响 -51 -169 -85 -105 营运能力 经营性应收影响 -72 -210 -134 -169 总资产周转率 0.2 0.3 0.4 0.4 经营性应付影响 25 89 44 55 应收帐款周转天数 70 70 70 70 其他影响 -1,696 18 18 18 应付帐款周转天数 52 52 52 52 投资活动现金流 -382 215 272 344 存货周转天数 138 138 138 138 资本支出 -34 0 0 -1 每股指标(元) 股权投资 132 216 273 345 每股收益 0.21 0.41 0.51 0.65 其他长期资产变化 -481 0 0 0 每股经营现金流 -1.89 -0.09 0.07 0.08 融资活动现金流 2,048 23 27 37 每股净资产 3.77 4.18 4.70 5.34 借款增加 -90 0 0 0 估值比率 财务费用 13 23 27 37 P/E 92 46 38 30 股东融资 2,124 0 0 0 P/B 5 5 4 4 其他长期负债变化 0 0 0 0 EV/EBITDA 136 60 50 40 资料来源：公司报表、华创证券 美盛文化公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 传媒组团队介绍 组长、首席分析师：谢晨 复旦大学经济学硕士，南开大学理学本科。曾任职于SMG（上海文广）战略投资部。2013年加入华创证券研究所。2015、2016连续两年入围新财富最佳分析师，2016年金牛最佳分析师第五名。 联席首席分析师：李妍 复旦大学传播学硕士，武汉大学编辑出版学本科。曾任职于招商证券研究所。分获2014至2016年新财富最佳分析师评选第五名、第三名、第四名。2016年加入华创证券研究所。 分析师：肖丽荣 北京大学管理学硕士，香港大学经济学硕士。曾任职于中信证券。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：李雨琪 美国波士顿大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：潘文韬 同济大学经济学硕士。曾任职于国金证券。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：徐呈隽 复旦大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 美盛文化公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 申涛 高级销售经理 010-63214683 shentao@hcyjs.com 刘蕾 销售经理 010-63214683 liulei@hcyjs.com 黄旭东 销售经理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 资深销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-8828303