主业稳健运营，未来期待老字号的创新与突破

HeaderTable_User 5017243 5017372 HeaderTable_Stock 002186 增持 investRatingChange.same 13020200 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 1,846 1,853 1,947 2,069 2,184 同比增长 -3.0% 0.4% 5.1% 6.2% 5.6% 营业利润（百万元） 174 189 203 228 254 同比增长 0.5% 8.3% 7.7% 12.0% 11.7% 归属母公司净利润（百万元） 126 131 141 158 176 同比增长 14.0% 4.5% 7.6% 11.9% 11.7% 每股收益（元） 0.41 0.43 0.46 0.51 0.57 毛利率 56.8% 58.2% 58.4% 58.7% 58.9% 净利率 6.8% 7.1% 7.2% 7.6% 8.1% 净资产收益率 11.3% 9.8% 9.8% 10.0% 10.4% 市盈率（倍） 52.1 49.9 46.4 41.4 37.1 市净率（倍） 5.0 4.8 4.3 4.0 3.7 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 主业稳健运营，未来期待老字号的创新与突破 核心观点 公司2016年上半年营业收入同比下降2.1%（主要受营改增税收政策影响），净利润同比增长3.2%，扣非后净利润同比增长2.35%，其中第二季度单季公司营业收入同比下降3.48%，净利润同比增长2.35%。在全国餐饮消费增速放缓与餐饮业态多样化与细分化的背景下，全聚德保持了相对稳健的经营业绩。公司预计2016年前三季度净利润变动幅度为-15%—15%。 16年上半年公司综合毛利率同比提升2.44个百分点，期间费用率同比上升2.98个百分点，对盈利有一定影响，其中销售费用率与管理费用率分别同比上升2.4与0.39个百分点。 分业务来看，16年上半年公司商品销售收入同比下降8.6%，毛利率同比提升1.99个百分点，餐饮销售收入同比下降0.49%，接待宾客357.76万人次，同比增长4.84%，人均消费161.44元，同比下降2.62%。上半年公司继续深化全聚德品牌战略定位，开店小型化、菜品精致化、营销精准化，餐饮销售毛利率同比提升2.28个百分点，新增直营店4家，加盟店-1家，下半年有7家直营店正在进行装修设计招标与进场施工，同时签订多伦多项目加盟合同。 关注战投入股与管理层变动带来的经营创新与效率提升。IDG与华住入股之后公司在经营转型上执行节奏加快，公司与重庆狂草科技合作推出的“小鸭哥”外卖品牌经过重庆的试点，在上半年正式推向北京市场，后续将逐步向全国其他城市拓展；食品产业上公司与台湾维格饼家合作打造仿膳品牌新产品；上半年继续缩减菜品，促进“菜品精致化”顶层设计与落地；新开门店上通过单店面积瘦身、装修布局调整等开店模式的改变以更积极的姿态开拓商业综合体渠道，吸引更多年轻消费者，适应国内消费趋势的变革。我们预计随着战投资源的逐步导入（17年7月战投股份解禁），结合新任管理层的到位，公司在品牌营销、运营机制、业务拓展与外延并购投资等方面都有较大的潜在提升空间。 财务预测与投资建议 根据中报，我们小幅下调公司未来3年收入预测，预计公司2016-2018年每股收益分别为0.46元、0.51元和0.57元（原预测2016-2018年每股收益分别为0.49元、0.57元和0.66元），维持公司2016年51倍PE，对应目标价23.46元，维持公司“增持”评级。 风险提示：食品安全问题，成本上涨压力，宴请市场、食品工业发展低于预期等。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2016年08月16日） 21.29元 目标价格 23.46元 52周最高价/最低价 26.65/17.07元 总股本/流通A股（万股） 30,846/28,128 A股市值（百万元） 6,567 国家/地区 中国 行业 餐饮旅游 报告发布日期 2016年08月17日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 2.6 -0.2 13.2 -19.1 相对表现（%） -1.1 -3.3 4.1 -2.0 沪深300（%）% 3.7 3.1 9.1 -17.1 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 相关报告 业绩平稳增长 重点关注新业态和可能的并购投资 2016-03-31 餐饮与食品齐头并进 关注战投入股与国企改革带来的释放效应 2015-12-08 -42%-31%-21%-10%0%15/0815/0915/1015/1115/1216/0116/0216/0316/0416/0516/0616/07全聚德沪深300全聚德 002186.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 全聚德中报点评 —— 主业稳健运营，未来期待老字号的创新与突破 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 649 780 860 1,012 1,181 营业收入 1,846 1,853 1,947 2,069 2,184 应收账款 49 47 48 53 55 营业成本 797 774 810 854 897 预付账款 12 11 12 13 14 营业税金及附加 75 75 79 84 89 存货 65 74 72 76 82 营业费用 576 599 623 658 688 其他 25 27 26 28 30 管理费用 237 243 253 268 281 流动资产合计 799 940 1,019 1,182 1,362 财务费用 8 7 7 7 6 长期股权投资 47 49 49 49 49 资产减值损失 7 0 0 0 0 固定资产 630 606 728 714 701 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 11 19 8 15 18 投资净收益 29 34 29 30 31 无形资产 118 124 121 117 113 其他 0 0 0 0 0 其他 119 121 81 59 59 营业利润 174 189 203 228 254 非流动资产合计 926 920 987 954 940 营业外收入 6 2 2 2 2 资产总计 1,724 1,860 2,006 2,136 2,302 营业外支出 2 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 178 190 204 229 255 应付账款 99 81 95 98 101 所得税 40 47 51 57 63 其他 224 294 290 294 308 净利润 138 143 154 172 192 流动负债合计 323 375 385 392 409 少数股东损益 13 12 13 14 16 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 126 131 141 158 176 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.41 0.43 0.46 0.51 0.57 其他 13 18 0 0 0 非流动负债合计 13 18 0 0 0 主要财务比率 负债合计 336 393 385 392 409 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 少数股东权益 81 92 104 118 134 成长能力 股本 308 308 308 308 308 营业收入 -3.0% 0.4% 5.1% 6.2% 5.6% 资本公积 540 540 540 540 540 营业利润 0.5% 8.3% 7.7% 12.0% 11.7% 留存收益 459 528 669 778 911 归属于母公司净利润 14.0% 4.5% 7.6% 11.9% 11.7% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,388 1,468 1,621 1,744 1,893 毛利率 56.8% 58.2% 58.4% 58.7% 58.9% 负债和股东权益 1,724 1,860 2,006 2,136 2,302 净利率 6.8% 7.1% 7.2% 7.6% 8.1% ROE 11.3% 9.8% 9.8% 10.0% 10.4% 现金流量表 ROIC 11.7% 10.3% 10.2% 10.4% 10.8% 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 偿债能力 净利润 138 143 154 172 192 资产负债率 19.5% 21.1% 19.2% 18.4% 17.8% 折旧摊销 76 61 81 80 64 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 8 7 7 7 6 流动比率 2.47 2.51 2.65 3.01 3.33 投资损失 (29) (34) (29) (30) (31) 速动比率 2.27 2.31 2.46 2.82 3.13 营运资金变动 (18) 42 3 2 5 营运能力 其它 4 22 5 2 0 应收账款周转率 40.5 38.5 40.8 40.9 40.4 经营活动现金流 180 241 221 233 237 存货周转率 11.4 11.1 11.0 11.5 11.4 资本支出 12 (17) (160) (50) (50) 总资产周转率 1.2 1.0 1.0 1.0 1.0 长期投资 (3) (2) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (41) (8) 30 30 31 每股收益 0.41 0.43 0.46 0.51 0.57 投资活动现金流 (32) (27) (130) (20) (19) 每股经营现金流 0.58 0.78 0.72 0.76 0.77 债权融资 (37) 0 7 (5) 1 每股净资产 4.24 4.47 4.93 5.28 5.71 股权融资 331 0 0 0 0 估值比率 其他 (71) (74) (19) (56) (49) 市盈率 52.1 49.9 46.4 41.4 37.1 筹资活动现金流 224 (74) (11) (61) (49) 市净率 5.0 4.8 4.3 4.