东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 苏试试验（300416）公司点评 证券研究报告·公司研究·机械行业 军工检测服务行业迎来高增长时代，优质民参军标的中报符合预期 投资评级：买入（维持） 事件：公司公布2016年中报，营业收入1.7亿元，同比+24%；归母净利润1961万元，同比+15.8%，扣非归母净利润为1875万元，同比+30.2%，EPS为0.16。 投资要点 扣非归母净利润同比+30.2%，符合预期 公司上半年扣非归母净利润为1875万元，同比+30.2%，公司试验设备销售及试验服务业绩稳步增长。归母净利同比+15.8%，主要因为本期非经常性损益为86万，远低于去年同期253万。公司收入主要在下半年确认，看好下半年业绩增长。 高毛利的试验服务收入同比增长54% ，实验室运营模式成果斐然 公司上半年营收1.7亿，同比+24%。分产品看，试验设备、试验服务营收分别为：0.93/0.69亿元，同比+10.3%/+54.1%，试验设备收入增长主要是因为募投项目投产产能扩大，且新能源、机车等新兴行业订单增加。试验服务收入高增长主要是因为苏州广博、南京广博、重庆广博、成都广博、青岛海测等5家子公司营收增长较快（南京广博、重庆广博同比营业收入翻倍，苏州广博同比增长32%），成都广博建成第二年已盈利，增速超预期。此外，北京创博产能已饱和，厂房建筑面积将由原来近2000平方米增至12000平方米，该实验室主要为华为配套，未来收入弹性巨大。西安、东莞松山湖等地的调研活动已经完成，预计投入1.5亿元以上。 毛利率46%，保持高毛利率水准 公司综合毛利率为46.06%，同比-0.99pct，主要因为高毛利试验服务毛利率小幅下滑。分产品看，试验设备、试验服务毛利率分别为：32.88%/68.58%，同比-0.35/-3.28pct，试验服务毛利率下滑主要因为实验室规模扩大导致营业成本增加。三项费用率为27.62%，同比-0.27pct，基本保持稳定。 军工检测服务迎来订单和业绩的双增长时代 "十三五"期间军工科研投入加大，“十三五”国家科技创新规划也指出科技进步贡献率从55.3%提高到60%，我们预计军工科研检测服务行业将受益，以苏试试验为代表的军工检测公司进入订单和业绩高增长阶段。我们认为军工检测市场的民营化，普及化是大势所趋。 公司是优质“民参军”标的将充分受益于下游军品检测高增长。 苏试试验从事的环境与可靠性检测，尤其在军工领域，随着军民融合的推进，原本不对民营资本开放的广阔市场空间将会被逐步打开。我们判断，环境与可靠性试验设备年市场空间为50亿元，检测服务年市场空间为150亿元，其中检测服务的年复合增速可达到30-50%。公司属于“大行业，高增长，小市值”的军民融合标的，作为军工测试龙头，将充分受益于高端检测系统的国产化进程加速和下游军品检测行业的需求高增长。 投资建议 未来三年力学环境试验设备将保持10%-20%的增速，环境与可靠性试验服务增速将保持30%-40%的增速。预计公司2016-2018年净利润为0.69，0.93和1.22亿元，EPS分别为0.55,0.74和0.97元，对应估值为63、48和36倍，维持“买入”评级。 风险提示 ：检测服务行业竞争加剧，订单确认速度低于预期。 2016年8月15日 首席证券分析师 陈显帆 执业资格证书号码：S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业资格证书号码:S0600515110002 13915521100 zhouersh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价 35.04 一年最低价/最高价 25.01/102.82 市净率 10.2 流通A股市值（百万元） 2134.6 基础数据 每股净资产（元） 3.44 资产负债率 17.06 总股本（百万股） 125.60 流通A股（百万股） 60.92 相关研究 公司点评：检测服务收入占比提升，优质民参军标的 20160425 公司点评：2015年业绩高增长，未来设备+服务双轮驱动促增长20160122 公司点评：试验服务收入增长快速，双轮驱动进一步深化 20151124 公司点评：公司募投基本完成，步入快速成长期 20150811 -60%-40%-20%0%20%40%2015-08-172015-09-212015-10-292015-12-012016-01-042016-02-042016-03-152016-04-182016-05-202016-06-242016-07-27苏试试验沪深300 苏试试验（300416）8月15日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 预测财务报表 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 流动资产 389.2 485.1 613.1 777.9 营业收入 312.9 397.4 516.7 671.6 现金 105.3 160.2 191.2 231.3 营业成本 165.7 215.4 279.0 359.3 应收款项 155.9 179.7 233.6 303.6 营业税金及附加 1.5 2.8 3.6 4.7 存货 102.9 113.3 146.8 189.0 营业费用 27.9 33.8 41.3 53.7 其他 25.2 32.0 41.6 54.0 管理费用 55.1 69.1 88.5 114.9 非流动资产 224.7 217.6 205.8 192.7 财务费用 0.5 -2.5 -3.1 -3.7 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 投资净收益 0.0 0.0 0.0 0.0 固定资产 186.8 180.3 169.3 156.9 其他 -2.7 0.7 0.7 0.7 无形资产 21.0 20.3 19.6 18.9 营业利润 59.5 79.6 108.0 143.4 其他 16.9 16.9 16.9 16.9 营业外净收支 6.2 5.0 5.0 5.0 资产总计 614.0 702.7 818.9 970.6 利润总额 65.6 84.6 113.0 148.4 流动负债 137.7 177.8 229.2 295.8 所得税费用 12.2 15.2 20.3 26.7 短期借款 3.0 0.0 0.0 0.0 少数股东损益 5.0 0.0 0.0 0.0 应付账款 46.4 64.9 84.1 108.3 归属母公司净利润 48.4 69.3 92.6 121.7 其他 88.2 112.9 145.1 187.5 EBIT 63.3 77.1 104.9 139.7 非流动负债 4.8 4.8 4.8 4.8 EBITDA 77.9 96.9 125.6 161.2 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 4.8 4.8 4.8 4.8 重要财务与估值指标 2015 2016E 2017E 2018E 负债总计 142.5 182.7 234.0 300.6 每股收益(元) 0.77 0.55 0.74 0.97 少数股东权益 27.0 27.0 27.0 27.0 每股净资产(元) 7.08 3.93 4.44 5.12 归属母公司股东权益 444.5 493.0 557.8 643.0 发 行在外股 份(百万股） 62.8 125.6 125.6 125.6 负债和股东权益总计 614.0 702.7 818.9 970.6 ROIC(%) 12.7% 13.2% 17.9% 22.2% ROE(%) 10.9% 14.1% 16.6% 18.9% 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 毛利率(%) 47.1% 45.8% 46.0% 46.5% 经营活动现金流 9.3 88.0 67.8 85.0 EBIT Margin(%) 20.2% 19.4% 20.3% 20.8% 投资活动现金流 -65.8 -9.3 -9.0 -8.4 销售净利率(%) 15.5% 17.4% 17.9% 18.1% 筹资活动现金流 84.6 -23.8 -27.8 -36.5 资产负债率(%) 23.2% 26.0% 28.6% 31.0% 现金净增加额 28.2 54.9 31.1 40.0 收入增长率(%) 23.2% 27.0% 30.0% 30.0% 折旧和摊销 14.6 19.8 20.7 21.5 净利润增长率(%) 21.7% 43.2% 33.6% 31.4% 资本开支 -65.8 -9.3 -9.0 -8.4 P/E 45.45 63.48 47.52 36.17 营运资本变动 -59.8 -1.1 -45.5 -58.2 P/B 4.95 4.46 3.94 3.42 企业自由现金流 -48.0 72.6 52.2 69.4 EV/EBITDA 30.07 24.58 19.38 15.51 数据来源：东吴证券研究所 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报