新能源行业周报：分布式发电迎来重大利好；国家将逐季通报三弃情况

从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 2017年11月16日 行业周报 新能源行业 新能源行业 分布式发电迎来重大利好；国家将逐季通报三弃情况 估值概要 公司名称 股票代码 评级 目标价 市值 收盘价 –––––市盈率––––– –––––市账率––––– 股息率 FY17E FY18E FY17E FY18E FY17E (港元) (百万港元) (港元) (x) (x) (x) (x) (%) 龙源电力 916 HK 买入 6.85 45,325 5.64 9.8 8.3 0.89 0.82 2.09 保利协鑫能源 3800 HK 中性 1.05 27,138 1.46 10.6 10.1 1.01 0.93 0.00 华能新能源 958 HK 买入 3.09 26,311 2.49 6.9 6.2 0.90 0.81 2.18 京能清洁能源 579 HK 中性 2.24 14,703 2.14 6.1 6.0 0.72 0.66 3.80 大唐新能源 1798 HK 买入 1.10 7,055 0.97 9.9 7.7 0.53 0.50 3.04 资料来源：彭博，交银国际预测 分布式发电市场迎来重大利好 事件：近日国家发改委发布了关于开展分布式发电市场化交易试点的通知。该政策主要是为了消除分布式发电市场存在的市场化程度低、公共服务滞后、管理体系不健全等因素的制约。交易机制要点：分布式发电项目单位与配电网内就近电力用户进行电力交易；电网企业承担分布式发电的电力输送并配合有关电力交易机构组织分布式发电市场化交易，按政府核定的标准收取“过网费”。各地区根据推进电力市场化交易的阶段性差别，可采取一种或多种模式进行。 评论：我们认为该市场化交易制度对分布式发电市场构成重大利好，理由是该制度可以降低用户电力成本以及减轻国家财政补贴负担，从而能更大程度上促进分布式可再生能源发电规模的扩大。 国家将逐季动态通报全国弃水弃风弃光情况 事件：近日国家能源局首次全面通报了全国17年前三季度缓解弃水弃风弃光（三弃）状况，并对完成好全年工作提出相应要求。该通报认为，今年前三季度，全国弃水弃风弃光局面有所好转，可再生能源电力整体消纳水平逐步提高，并要求继续加大可再生能源本地消纳力度、扩大可再生能源电力外送和跨省跨区交易，以及建立可再生能源电力消纳与新建项目的联动机制。 评论：为贯彻国家能源发展战略，国家能源局今后将逐季动态通报可再生能源消纳情况，并及时对各地区相关工作给予监督和指导，使之完成有关目标和任务。我们认为我国可再生能源尤其是光伏和风电的发展将更加健康有序。 本周光伏产品价格总体小幅下跌。本周多晶硅原料/多晶硅片/电池片/模组价格环比变化幅度分别为0%/-0.16%/-0.5%/-0.32%，2017年初至今累计变化幅度9.4%/0.5%/-6.5%/-12.5%，近一年内各 种 产 品 价 格 累 计 变 化 幅 度14.0%/-5.4%/-13.4%/-20.5%。进入4季度后，光伏产品需求有所减弱，但上游多晶硅产能不足延缓了中下游光伏产品下降的速度，预计年底前后上游产能问题消失后，产品价格有更大下降空间，尤其是单晶产品。 行业投资机会：近期主要风电公司相继发布3季度的财务数据，其中龙源电力的业绩表现较好，而大唐新能源和华能新能源的收入增速明显低于发电量增速，但我们认为这主要是业务数据构成变化所引起的正常调整，因此继续看好风电行业的投资机会，并维修重点推荐龙源电力和华能新能源。 分布式发电市场迎来重大利好 国家将逐季动态通报全国弃水弃风弃光情况 本周光伏产品价格总体小幅下跌 数据摘要 光伏价格(周) → 多晶硅周环比不变 ↓ 硅片周环比下跌0.16% ↓ 电池片周环比下跌0.5% ↓ 模组周环比下跌0.32% 风力发电量(月度) ↑ 1-9月累计发电年同比增加25.7% ↑ 1-9月风电设备利用小时同比增加135小时 资料来源：万得，PVinsights，交银国际 行业与大盘一年趋势图 资料来源﹕彭博，交银国际 孙胜权 louis.sun@bocomgroup.com 电话: (86) 21 6065 3606 -20%-10%0%10%20%30%40%15/11/1615/1/1715/3/1715/5/1715/7/1715/9/17HSI 新能源行业 13633208/30242/20171116 09:37 从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 新能源行业 2017年11月16日 2 图表1: 可比公司估值表 (彭博一致预期) 公司名称 彭博代码 市值 收盘价 –––––––––––––––市盈率––––––––––––––––– 市账率 股息率 2016A 2017E 2018E 2017E 2017E (百万港元) (港元) (倍) (倍) (倍) (%) (%) 光伏发电 保利协鑫能源* 3800 HK 27,138 1.46 7.3 10.6 10.1 1.01 0.00 协鑫新能源 451 HK 11,444 0.60 25.8 12.2 9.1 1.3 0.0 信义光能 968 HK 19,747 2.66 8.6 8.1 7.4 2.2 5.5 兴业太阳能 750 HK 2,335 2.80 5.0 5.5 4.9 0.43 1.52 熊猫绿能 686 HK 10,769 1.13 8.6 20.4 17.4 NA NA 顺风光电 1165 HK 2,049 0.48 NA 1.1 NA NA NA 平均 11.0 9.7 9.8 1.2 1.8 风电与核电 龙源电力* 916 HK 45,325 5.64 12.8 9.8 8.3 0.89 2.09 华能新能源* 958 HK 26,311 2.49 8.3 6.9 6.2 0.90 2.18 大唐新能源* 1798 HK 7,055 0.97 23.4 9.9 7.7 0.53 3.04 华电福新 816 HK 16,227 1.93 6.8 6.7 5.7 0.64 3.30 京能清洁能源* 579 HK 14,703 2.14 7.6 6.1 6.0 0.72 3.80 中国高速传动 658 HK 14,881 9.10 11.9 12.5 12.3 1.06 2.49 金风科技 2208 HK 64,975 11.78 10.9 11.5 11.1 1.59 2.25 中广核电力 1816 HK 99,078 2.18 11.9 9.5 9.2 1.32 3.35 平均 11.7 9.1 8.3 1.0 2.8 独立发电厂 华能国际 902 HK 108,010 5.44 8.2 30.0 9.6 0.87 1.86 大唐发电 991 HK 61,678 2.86 5.3 12.8 7.6 0.77 2.76 华润电力 836 HK 73,888 15.36 7.6 14.5 8.9 1.05 5.52 华电国际 1071 HK 46,761 3.24 9.9 46.6 8.3 0.62 1.09 中国电力 2380 HK 21,967 2.24 7.9 13.3 6.9 0.55 3.89 平均 7.8 23.4 8.2 0.8 3.0 环保及水处理 中国光大国际 257 HK 48,593 10.84 14.2 13.7 11.4 2.43 2.42 北控水务集团 371 HK 55,388 6.30 13.9 13.5 10.9 2.79 2.43 国电科环 1296 HK 3,396 0.56 6.7 NA NA NA NA 粤海投资 270 HK 73,485 11.24 15.2 14.3 14.6 2.00 4.25 东江环保 0895 HK 15,011 11.98 19.5 18.9 15.1 2.18 1.07 平均 13.9 15.1 13.0 2.4 2.5 电力设备 上海电气 2727 HK 116,848 3.28 20.4 16.9 16.5 0.79 0.97 东方电气 1072 HK 29,340 7.50 NA 30.7 22.9 0.69 0.77 哈尔滨电气 1133 HK 4,667 3.39 10.8 9.1 10.7 0.28 1.11 平均 15.6 18.9 16.8 0.5 0.9 资料来源：彭博，交银国际 *交银国际研究覆盖 13633208/30242/20171116 09:37 从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 新能源行业 2017年11月16日 3 光伏发电行业 多晶硅原料11月15日的现货价格16.66美元，周环比不变。由于中国部分多晶硅厂商目前仍处于停产检修并恢复产能的阶段，因此短期内的供应短缺延迟了产品价格下跌。我们预计多晶硅价格在本月底会出现下跌趋势。 6英寸多晶硅片现货价格为0.626美元，周环比下跌0.1美分；每瓦多晶硅电池片价格为0.201美元，周环比下跌0.1美分；模组价格0.315美元，周环比下跌0.1美分。随着下游需求的减少以及上游多晶硅产能的恢复，我们认为光伏产品价格下跌速度可能加快，尤其是偏上游的多晶硅和硅片。 多晶硅原料2017年9月进口17,628吨，单月进口量再创历史新高，月环比增加9.2%和年同比增加98.7%。本月韩国/美国/德国/台湾分别占进口总量的37.8%/8.2%/32.1%/12.9%，而上月分别是40.0%/4.7%/33.5%/11.7%。中国光伏电站建设市场的火热拉动了多晶硅市场规模的扩大，而中国本土龙头厂商由于相继停产检修，供给能力减弱，外资厂商恰好利用了这个机会、增加对中国市场的供给。我们预计10月份的多晶硅进口仍将维持高位，11月份开始减少。 图表2: 多晶硅原料现货价格 图表3: 6 英寸单晶和多晶硅片现货价格 资料来源：PVinsights，交银国际 资料来源：PVinsights，交银国际 图表4: 多晶硅电池片和模组价格 图表5: 多晶硅原料月度进口量 资料来源：PVinsights，交银国际 资料来源：万得，交银国际 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 2015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-11(美元/千克)0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 2015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-11硅片(多晶)硅片(单晶)(美元/片)0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 2015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-11光伏电池片光伏模组(美元/瓦)0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 2009-082010-012010-062010-112011-042011-0