全球央行政策进一步分化，供需面好坏不一，镍领涨基本金属

金属组 研究员： 黄臻 0571-87788888-8435 HUANGZ@ZDQH.COM 期货从业资格：F3014060 投资咨询从业资格：Z0012411 相关报告 欧央行鸽派缩表 加泰罗尼亚宣布独立 基本金属继续分化 2017-10-30 美联储人选白热化 中美经济数据好坏不一 基本金属进一步分化 2017-10-23 美联储将稳步加息 供需面强弱有别 基本金属小幅分化 2017-10-16 美联储12月加息概率上升 中国国庆节休市一周 外盘基本金属悉数上行 2017-10-9 美联储十月缩表且年底还将加息一次 基本金属冲高回落 2017-9-25 中美数据好坏不一 朝鲜再次试射导弹 基本金属涨跌互现 2017-9-18 朝鲜核试验 费舍尔离职 美债务上限危机缓解 基本金属全线回落 2017-9-11 朝鲜局势再度紧 供需形势好坏不一 基本金属外强内弱 2017-9-4 特朗普政府危机不断 国务院常务会议再提去产能 基本金属悉数走强 2017-8-28 欧美央行政策前景分化 环保风暴提振供应忧虑 锌接棒领涨基本金属 2017-8-21 地缘政治搅局 中国供应忧虑加剧 铝领涨基本金属 2017-8-14 联储内部存在分歧 全球经济数据好坏不一 基本金属经跌互现 2017-8-7 商品研究|基本金属周报 2017-11-04 |中大期货研究院 全球央行政策进一步分化 供需面好坏不一 镍领涨基本金属 观点摘要： 策略跟踪： 投资策略 本期持仓 上期持仓 变化 多CU1712 90 90 0 本周综述： 从本周内外盘的基本金属价格走势来看，呈持续分化之势：从内盘日走势来看，沪铜、沪锌在前半周低开高走后于后半周呈横盘之势，沪铝、沪铅、沪锡呈宽幅横盘震荡整理之势，沪镍本周呈震荡走强之势；从周度走势来看，除沪铅本周呈连续第四周回落之外，其余品种均继续呈横盘之势；从周度涨跌幅来看，本周除铝与铅收跌之外，其余品种均呈不同程度的收涨之势，其中沪镍涨幅最高，达到9.56%，沪锌以1.7%的涨幅紧随其后，沪铜与沪锡分居第三与第四位；从外盘日走势来看，伦铜、伦锌、伦铅、伦镍在前半周低开高走后于后半周呈横盘之势，伦铝、伦锡呈宽幅横盘震荡整理之势；从周度走势来看，除伦锌与伦镍呈震荡上升之势外，其余品种均呈横盘之势；从周度涨跌幅来看，除伦锡收跌外，其余品种均呈收涨之势，其中本周伦镍上涨超过9%而居于涨幅之首，伦铅与伦锌紧随其后。 从本周外盘基本金属价格变化的影响因素来看，金融属性依然占据了主导因素，商品属性次之，从金融属性来看，本周市场的焦点主要集中于美联储的议息会议与下届联储主席提名人选、众议院共和党版税改方案、英国央行十年来的首次加息与日本央行的持续按兵不动、西班牙加泰罗尼亚地区独立事件、中美欧公布的经济数据等方面；而从供需面来看，本周市场的关注点主要集中在铜、铝、锌、镍四个品种上。 从本周美联储议息会议来看，符合市场预期——按兵不动，维持基准利率不变，这一决定得到货币政策委员会FOMC全票通过。会议声明称，虽然受到飓风相关干扰，但经济活动在“以稳健的速度增长”。FOMC预计，经济形势发展将保证美联储循序渐进加息。对于近来飓风的影响，会议声明预计，飓风相关的干扰和重建近期将继续影响经济活动、失业率和通胀，但以过往经历判断，中期来看近来飓风不会对美国经济有实质影响。关于通胀，会议声明提到，剔除食品和能源以外的通胀项目仍然疲软，重申基于市场的通胀预期指标仍低，基于调查的长期通胀预期几乎不变。在会议之后，芝加哥商业交易所（CME）“美联储观察工具”显示，目前美国联邦基金期货交易市场交易者预计，美联储在12月12-13日会议上决定加息的可能性超过98%。 从本周美联储主席提名人选来看，特朗普虽给予耶伦好评，但没有透出倾向她的口风。相反在特朗普正式提名之前美国白宫已经通知美联储理事鲍威尔——其将被特朗普提名下任美联储主席人选，此外在“官宣”前半小时，负责任命听证的参议院银行委员会主席Crapo表示，目标是年底前通过对鲍威尔任命。鲍威尔的最终当选将使其成为三十年来首个没有经济学学位的美联储主席，而耶伦将是1979年以来首位没能连任的美联储主席。不过对于鲍威尔的当选，我们在之前的报告中亦有所分析，其当选对于特朗普而言是个安全选项，因此其被提名并不意外。而从特朗普对鲍威尔的提 中大期货研究|商品策略|基本金属周报 2 名来看，首先他尊重美联储的独立性，这将有助于排除批评人士对白宫想要染指美联储的恐慌。第二他用“Jay”的昵称称呼鲍威尔，展现“与鲍威尔相处最为愉快”。 从本周美国众议院共和党公布的税改方案来看，该方案一次性下调企业税率从35%至20%，个人所得税率从七档降至五档，分别为0%、12%、25%、35%和39.6%，最高个税与现有标准一致。对美国企业的海外利润汇回设置多个税档，并严防富人变相减税。不过针对富人的遗产税将在2024年以后取消。从共和党数位大佬对该方案的评价来看，共和党对该方案最终通过参众两院的投票信心满满——众议院共和党籍议长Paul Ryan强调税改是为中产阶层减负而创设；白宫国家经济委员会主席科恩表示，为中产阶层减税和降低企业税参与国际竞争，这两大目的都在议案中体现，会赢得特朗普的支持；美国财长姆努钦则指出，众议院税改议案锐意进取，可以支持经济增长。税改计划消除离岸就业的动机，要求企业在美国大规模资本投资，并确保美国企业海外获利的数万亿美元回流，从而推动就业。最后，特朗普表示，这版议案是迈向减税的“重要步骤”，希望参众两院都通过的最终议案能在感恩节之前递交至总统办公室，预计民主党将支持这版税改议案，因为反对难度较大。 从本周公布的美国核心PCE数据来看，受两场飓风的影响，包括汽车在内的耐用品销量大幅增加，9月美国消费者支出环比增速创下八年多以来新高，储蓄率则跌至十年新低。消费增长主要受风灾后的耐用品替换需求提振，而剔除了食品和能源的核心PCE物价指数是美联储最为青睐的通胀指标。不过1.3%的同比增速仍旧持续低于美联储2%的通胀目标，而美联储很可能将在12月进行年内的最后一次加息。 从本周公布的美国制造业PMI数据来看，虽然10月制造业扩张较上月13年高位有所放缓，但仍高于前八个月的均值，表明制造业整体仍然维持稳定向好的趋势。从分项数据来看，产量、价格、新订单指数均呈回落之势。 从本周公布的美国就业数据来看，一方面，10月ADP就业人数增加23.5万，好于预期的增加20万，分行业来看，服务业新增就业人数达15万。其中，贸易、运输等行业减少就业5万人，信息业就业减少2.7万人，教育和卫生服务行业新增了3.9万人，休闲和酒店行业就业人数新增4.5万。另一方面，10月非农新增就业26.1万，为2016年7月来最大增幅，但不及市场预期的31.3万，与此同时，10月失业率进一步下降至4.1%，为2000年以来最低。就业人数的增长主要是因为飓风Harvey和Irma离开后，人们重返就业岗位。而从分项数据来看，就业人数增长最多的部门为服务业：餐饮业就业人数大增8.9万人。专业及商业服务行业增长5万人，制造业增长2.4万人，医疗保健领域增长2.2万人。此外，尽管失业率好于预期，但薪资增长仍稍显乏力：10月平均时薪环比增长0.0%，预期0.2%，前值0.5%；同比2.4%，预期2.7%，前值2.9%修正为2.8%。整全来看，尽管10月非农数据略不及预期，但我认为这不会改变就业市场趋势，也不会改变美联储12月加息计划。 中大期货研究|商品策略|基本金属周报 3 从本周英国央行议息会议来看，英国央行宣布加息25个基点，这是英国央行自2007年7月以来的首次加息。自此，英国央行成为美联储、欧央行之后第三个退出宽松政策的主要央行。英国央行会议纪要显示，所有成员均认同，未来的任何加息预计都将是渐进且有限的。英国央行指出，有越来越多的证据表明，英国在不引发通胀的情况下能实现的经济增速已经降低，这部分是由于英国退欧。英国央行仍然假设英国能够平稳过渡到与欧盟达成新贸易安排阶段。而在会后上英国央行行长卡尼表示，英国退欧仍是英国经济前景的最大决定因素，退欧谈判结果料是英国央行未来利率调整的最大驱动因素。围绕英国退欧重大问题的解决方案，将决定未来加息或降息，但缩减国债购买计划的时间表暂未变化。 从本周日本央行的议息会议来看，一方面日本央行在利率方面按兵不动，另一方面，日本央行则是下调CPI预期——将2017-2018财年核心CPI预期由上次的1.1%下至至0.8%，将2018-19财年核心CPI预期从1.5%下调至1.4%，目前日本经济势头良好。日本实现了十六年来最长的经济增长周期，股市维持在二十年来的高位，就业也处于良好水平。早些时候日本首相安倍晋三在提前大选中获胜，连任首相，也让市场普遍认为日本的货币政策能够持续下去。 从本周西班牙加泰罗尼亚地区独立事件来看，上周五加泰罗尼亚自治区议会单方面宣布独立一度引发了市场恐慌，但随后不久，西班牙参议院祭出“核选项”——启动宪法第155条，授权中央政府采取一切必要行动捍卫国家统一。在西班牙政府启动宪法155条后，加泰罗尼亚将全面被中央接管，将尽快举行地方选举，加泰罗尼亚局势将向着市场预期的缓和方向发展。另一方面，宣布独立后的加泰罗尼亚难以获得国际社会的认可。西班牙中央的检察官寻求起诉整个加泰罗尼亚前自治区政府，以及前加区议会的分裂主义者。Puigdemont和其他被罢免的前加区政府成员目前均在布鲁塞尔，Puigdemont寻求比利时庇护。 从本周公布的中国官方制造业PMI数据来看，10月官方制造业PM51.6，预期52，前值52.4，数据不及预期和前值，10月数据虽较上月回落0.8%，创三个月以来新低，但比去年同期高0.4%，制造业延续扩张的发展态势。从回落的原因来看，进入10月，季节性刺激有所消退，市场需求趋势性放缓。在供给侧改革推进过程中，中小企业限停产导致需求被“让渡”给大企业，大小企业出现明显分化。而在当前环保趋严的背景下，相对规范的大企业受到的负面影响相对较弱，从而形成了大小企业整体下滑，但分化仍然持续的状态。此外，由于工业行业产能出清，一再上涨的工业品价格也说明目前的供给扩张滞后于需求扩张。因此，未来1年的“去产能”政策大概率会进一步弱化，宏观和行业政策会进一步由“遏制”转为“鼓励”各行各业扩张和释放产能，这会对2018年的工业生产和投资形成很强的支撑。产能周期的释放和“朱格拉”周期的反弹仍然是2018年的主要逻辑。 中大期货研究|商品策略|基本金属周报 4 从供需基本面来看，各品种之间存在小幅的差异： 铜方面：1. 哈萨克矿业金铜矿遭停业3个月：哈萨克矿业本周公布，旗下位於吉尔吉斯斯坦的铜矿及金矿Bozymchak，遭当地政府於昨日暂停营运3个月。截至去年底，Bozymchak全年生產7000吨阴极铜及3.8万盎斯金条。Bozshakol为全球成本曲线排名首四分之一的资產，年矿石加工產能将达3000万吨，矿山寿命为40年，铜品位为0.36%。该矿场及加工设施将於营运首十年期间平均每年生產100千吨的铜及120千盎司的精炼金。2.欧洲最大铜冶炼商Aurubis手握巨资 拟行收购扩张之路：根据该公司首席执行官在本周LME周上透露出来的消息，该公司正在欧洲及南美搜寻收购对象。此外，美国也可能是条合理的扩张路径，因为Aurubis目前已经拥有美国业务，且废铜再利用市场尚未饱和。 铝方面，本周市场的关注点主要集中在以下几个方面：1. 最严“停工令”11月15日实施: 近日，环保部、发改委、工信部等多部委及北京、天津、河北等省市共同印发《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》。案提出，2017年10月至2018年3月，京津冀大气污染传输通道“2+26”城市PM2.5平均浓度同比下降15%以上，重污染天数同比下降15%以上。同