基本金属周报：全球央行态度由鸽转鹰 供需基本面好坏不一 基本金属继续上行

金属组 研究员： 黄臻 0571-87788888-8435 HUANGZ@ZDQH.COM 期货从业资格：F3014060 投资咨询从业资格：Z0012411 相关报告 美联储鹰鸽互现 供需面各不相同 基本金属大多上扬 2017-6-26 三大央行货币政策分化 中美数据好坏不一 基本金属持续分化 2017-6-19 黑天鹅事件接二连三 中国铜进口环比暴升 基本金属涨跌互现 2017-6-12 联储加息步伐将放缓 全球镍供应增加忧虑持续 基本金属内外分化 2017-6-5 三大经济体前景错综复杂 供需基本面出现分化 基本金属内强外弱 2017-5-29 特朗普泄密门搅局 供需基本面好坏不一 基本金属持续分化 2017-5-22 中美数据好坏不一 法国大选未出现黑天鹅事件 基本金属涨跌互现 2017-5-15 美联储加息前景大涨 菲国会否决环保部长任命 基本金属线线回落 2017-5-8 美国政府将陷停摆危机 政治局会议释放六大信号 基本金属走势分化 2017-5-1 欧美经济前景黯淡 金属基本面好坏不一 基本金属小幅分化 2017-4-24 地缘政治搅局 下季需求旺季不旺 基本金属震荡回落 2017-4-17 商品研究|基本金属周报 2017-07-01 |中大期货研究院 全球央行态度由鸽转鹰 供需基本面好坏不一 基本金属继续上行 观点摘要： 策略跟踪： 投资策略 本期持仓 上期持仓 变化 空 CU1708 200 200 0 本周综述： 从本周内外盘的基本金属价格走势来看，呈持续分化之势：从内盘日走势来看，本周铜、铝、锌、镍四品种均呈震荡上行之势，而铅与锡则是呈先抑后扬之势；从周度走势来看，除锌、铅、镍继续呈震荡上行之势外，铜、铝、锡仍维持横盘之势；从周度涨跌幅来看，本周六大基本金属全线上扬，其中铅以2.27%的涨幅居首，锌与铜分别以1.96%和1.9%的涨幅紧随其后，铝以0.18%的涨幅垫底；从外盘日走势来看，除锌震荡走强后呈高位横盘之势外，其余五个品种均呈震荡走强之势；从周度走势来看，除锡呈横盘之外，其余品种均呈上行之势；从周度涨跌幅来看，虽本周六大基本金属均呈收涨之势，但与内盘而言有所不同，伦铝以3.08%的涨幅居首，伦镍以2.97%的涨幅次之，而伦铅与伦锡均以2.89%的涨幅位列第三，锌以2.22%的涨幅垫底。 本周内外盘基本金属价格从联动关系来看，主要是外盘带动内盘。从影响因素来看，金融属性仍为本周价格波动的主导因素，商品属性次之，从金融属性来看，本周市场的焦点主要集中于美联储与欧央行行长德拉吉、英国央行行长卡尼的一系列讲话、美国一季度GDP终值的上调与中国6月制造业PMI数据的意外回升等方面；而从供需面来看，主要集中于铜、铝、锌方面。 从本周美联储众官员的一系列讲话来看，鹰鸽之争依然非常激烈：1.美联储主席耶伦在本周的讲话中再次肯定了金融和银行体系安全度大幅提高，重申了美联储的政策目标，并大胆预言在我们有生之年不会重演2008年的金融危机，其认为，美联储在危机后主动出击的监管政策使得金融体系更加安全和健康，也对美国经济复苏起到至关重要的作用，她再次表述了一贯的立场，即美联储会循序渐进地加息，也会采用渐进并方便预测的方式来被动式缩表，她认为，市场应该准备好面临基准利率在长期低于历史均值的环境，从目前表现来看，市场早已经消化了美联储缩表的路径预期，没有产生大的波动；2. 美联储副主席费舍尔本周表示，资产市场显然存在上行风险偏好，相比以往，金融脆弱性是温和的，美联储在影子银行方面仍然缺乏足够多的信息，如果认为所有风险都已经消退，那将非常愚蠢，高资产价格可能会导致未来出现稳定性风险；3. 旧金山联储主席威廉姆斯本周表示，美国经济基本面表现还不错，所以他不会担心上世纪90年代的科技股泡沫卷土重来；4. 费城联储主席哈克表示，针对美联储对通胀的评估是否正确存在辩论，目前美国有可能进入一个低通胀时代，如果通胀远离目标，美联储可能重新考虑利率水平；5.美国圣路易斯联储主席布拉德本周表示，美联储一直在经济增速相对疲软、通胀意外下滑的形势下加息，预计9月比7月缩减资产负债表（缩表）的可能性大，其还认为，美联储在未来政策方面表现得过于鹰派。在其他央行维持宽松按兵不动、只有美联储行动的时候，需要看到强劲的数据，才能 中大期货研究|商品策略|基本金属周报 2 让联储有信心保持收紧货币的政策不变，鉴于全球形势，需要质疑能推动美债收益率曲线到何种程度。 从本周特朗普的医改法案再度受挫来看，美国国会参议院共和党领袖Mitch McConnell本周通知党内成员，将把参议院版本的医保替代法案投票推迟至7月4日国庆节休会期结束之后进行。特朗普视作其上任“第一把火”力推的医改法案再遭重挫，何时能获通过深陷疑云。共和党参议院领导层这一决定意味着，在8月长休开始之前国会仅剩下不到三周时间继续推进特朗普医改进程。而参议院共和党内部的顽固派表示在对法案内容做出修改前，不准备快速投票通过。 从本周公布的美国一季度GDP终值来看，在继修正值大幅上修后美国GDP终值再度上修好于预期，但今年的经济开局依旧比较疲弱，消费者支出的增速依旧是2013年二季度以来的最低增速，而天气等暂时性因素的改善，将使二季度GDP有较大好转。从分项数据来看，GDP的最新上调主要归功于消费支出的增加，消费者支出给GDP增速的贡献上修至0.75%，工业用品和材料的出口也相对之前上修了，增加了贸易对一季度GDP的贡献。 从本周欧央行行长德拉吉的讲话来看，其 “紧缩因素已经成为过去式”的表态被市场视为欧洲央行可能开始逐步缩减购债规模的信号，引发了全球债券的抛售。德拉吉在讲话中表示，经济刺激要有恒心，仍需要很大程度的货币宽松，随着经济的复苏，在调整政策参数时需要逐步进行，以确保在不确定性萦绕的情况下，刺激伴随着经济的复苏。 从本周英国央行行长卡尼的表态来看，在继欧洲央行行长德拉吉称通缩被再通胀取代后，其又称有必要移除部分刺激措施，其认为，如果英国央行货币政策委员会（MPC）面临的取舍减少，政策决定相应地变得更传统，可能有必要退出一部分刺激措施。其这一表态标志着在他上周暗示现在还不是开始收紧货币的时候之后，他的工作重点出现转变。 综合近期包括美联储、加拿大央行、英国央行和挪威央行在内的多家央行立场转向来看，这些央行对于货币政策的态度变得比市场之前预计的更偏鹰派，此亦预示着全球央行将逐步步入加息通道或是缩减刺激举措。 从本周国家发改委发布的《楼市调控政策的选择》研究报告来看，在当前国内经济增长企稳基础仍然不牢固的情况下，楼市的调控与经济稳定增长之间权衡难度较大，短期必须通过干预措施抑制楼市泡沫但可能对市场平稳运行造成干扰，整体而言该报告对未调控政策方向提出了以下建议：一是摒弃房地产对冲经济下行的惯性，适度继续执行限购限贷等政策，有效增加土地供应；二是在宏观上管住货币，保持稳健中性的货币政策，加强房地产金融宏观审慎管理；三是尽快将房地产税改革纳入财税改革框架，建立完善的住房法律体系，多措并举发展住房租赁市场。 中大期货研究|商品策略|基本金属周报 3 从本周国家统计局发布的6月制造业PMI数据来看，虽然6月指数意外反弹至年内次高点，连续11个月位于荣枯线上方，但分行业来看，一些传统行业生产经营还存在一定困难，从分项数据来看，虽然生产指数和新订单指数均有明显回升，但原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数低于临界点；整体来看，制造业再度扩张，短期对经济仍有支撑，未来仍需关注房地产和基建投资的走向。 从供需基本面来看，各品种之间存在小幅的差异：铜方面：本周市场关注的焦点集中在金川铜冶炼厂合成炉停产检修，该公司铜冶炼厂合成炉系统计划于2017年7月6日停炉，进行为期90天的系统检修，该系统现有矿铜冶炼产能20万吨（金属量）/年。预计此次计划内的检修影响的产量约2-2.5万吨，对于铜价的支撑影响相对较小。 铝方面，本周市场的关注点主要集中在国家发改委和国家能源局将于本月底前组成专项督察组对新疆、内蒙古、甘肃、广西、江苏和山东6省（自治区）的自备电厂进行现场调查方面，从当前国内电解铝新增的产能来看，最近几年我国电解铝新增产能和产量主要集中在新疆、山东、内蒙古等地，这些地区新投产的电解铝产能大多数是以自备电厂为前提。而电力成本在电解铝生产成本中占有一半以上的比例，再加上近年来加剧我国电解铝产能过剩的一大因素在于区域间电价不平衡导致的产能不均和成本不等，以及拥有自备电厂的企业在成本方面占有巨大优势因此继续加大新建电解铝产能的投入。作为许多电解铝企业成本中最大“受益点”的自备电厂，在一定程度上对政府性基金、可再生能源附加和电价交叉补贴资金的征缴不到位，以及并未持有各类合法合规条件，严重影响了我国电力系统的安全健康发展，加剧了我国电力产能过剩，电价不均衡等问题。因此发改委与能源局近即将对6省市自备电厂调查的行动将有效遏制当前电解铝快速违规扩增的现象，同时亦可促进国内电力市场的正常健康发展。 锌方面，本周市场的关注点主要集中在中国五矿的DugaldRiver锌矿项目与水口山铜铅锌综合基地项目：1. DugaldRiver锌矿项目是全球目前正在建设的唯一一座大型锌矿项目，目前整体建设进程已达58%，是世界上已发现品位最高锌矿资源之一，拥有矿石资源量5500万吨，锌品位为13.4%，折合锌金属量737万吨，并含有可观的铅、银等资源。矿山的设计采选能力为170万吨/年，每年可生产锌精矿含金属锌17万吨，服务年限约为25年，预计将在明年上半年投产；2. 水口山铜铅锌综合基地项目拟在关停锡矿山4万吨锌冶炼、退出株冶集团65万吨铅锌冶炼的前提下，投资80-100亿元在水口山工业园新建年产30万吨锌、扩建20万吨铜、改造10万吨铅的铜铅锌产业基地。 中大期货研究|商品策略|基本金属周报 4 交易分析： 图 1： 日线技术图 数据来源： 中大期货研究院 交易小结： 从本周沪铜的日技术图形来看，本周沪铜呈震荡走强之势，但从周线来看，仍呈横盘之势，因此空单可以逢高逐步加空并继续持有。 风险因素： 1. 国际原油价格的走向； 2. 美联储官员的讲话； 3. 澳洲联储的议息会议、美联储与欧央行公布的议息会议纪要； 4. 欧美的经济数据。图 2： 帐户权益与资金使用率对比 图 3： 帐户收益率 数据来源：中大期货研究院 数据来源：中大期货研究院 中大期货研究|商品策略|基本金属周报 5 一、 市场要闻监测 1. 美争美林在周五的报告中修正了对金属价格前景的评估，该行将2017年铜价前景预估调降4.2%至每吨5434美元，2018年预估调降8.8%至每吨5510美元；将2017年铝价从之前的1931美元调降至1902美元，2018年调降至1950美元；将2017年锌价从之前的2825美元调降至2714美元；将2017年铅价从2109美元上调至2143美元；将2017年镍价大幅下调22%至9494美元，2018年镍价亦调降22.2%至10500美元。 2. 周四马来西亚官方宣布再度延长铝土矿暂停开采禁令6个月至今年年底，以便清理铝土矿库存。 3. 全球多元化矿产商必和必拓控股的智利Escondida铜矿周四称，其今年一季度铜产出同比大幅下滑63%至97103吨，因受长时间工人罢工拖累。 4. GloBAI Ferronickel总裁表示，全球镍价已经触底，中国持续下滑的镍矿库存也将支撑镍价在年内反弹，他并预计，镍价将在2018年时一步上涨。 5. 菲律宾矿务局一资深官员周四表示，前环境部长推行的一项露天矿开采限制“无法可依”，并正在审查中。 6. 日本财务省周四公布的数据显示，日本今年5月精铜出口量同比下降17.1%至43145648千克；5月