员工持股、 定增助力发展， 新国元整装待发

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 18.73 元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 1,964.10 总市值(百万元) 36,787.59 年内股价最高最低(元) 26.45/14.93 沪深300指数 3243.34 深证成指 10511.16 相关报告 1.《增持回购显示信心，业绩发展重启增长-国元证券业绩点评》，2015.10.29 2.《受益安徽经济发展，业务发展空间较大-国元证券业绩点评》，2015.9.7 徐飞 分析师 SAC执业编号：S1130515110001 (8621)60230241 xufei@gjzq.com.cn 陈卉 联系人 (8621)60753932 chen_hui@gjzq.com.cn 员工持股、定增助力发展，新国元整装待发 公司基本情况(人民币) 项目 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 摊薄每股收益(元) 0.7 1.4 0.9 1.0 1.2 每股净资产(元) 8.9 10.2 10.5 11.2 11.5 市盈率(倍) 150.5 32.3 27.1 23.5 19.4 市净率(倍) 2.2 2.0 1.9 1.8 1.7 净利润增长率(%) 106.6% 102.9% -40.0% 17.6% 15.4% 净资产收益率(%) 8.3% 14.9% 8.1% 8.9% 10.1% 总股本(亿股) 19.6 19.6 19.6 19.6 19.6 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  2012-2015年，公司业绩一直保持高速增长，2016年受市场下跌影响，业务同比出现下跌。公司当前净杠杆率处在较低水平，2016Q1为2.3倍，行业平均3.5倍，存在较大提升空间。  公司将以投行和信用业务为抓手，作为拉动型业务，带动整体业务的协同发展，形成协同优势。公司将充分发挥在安徽省内具有的显著区域优势，同时向省外市场积极拓展。安徽省内90多家上市公司，其中将近一半由国元投行承做，未上市资产储备丰富，目前已与16个地市建立联席保荐机制；公司信用业务近年来发展迅猛，2016年Q1，业务占比已达到31.3%。  定增发行提升公司资本实力，引入战投提升业务实力。此次定增拟募集不超过42.9亿元，发行价14.57元/股，主要用于发展信用业务，拟投入不超过30亿元，定增发行后，预计净资产将超过230亿元，净资本实力得到进一步提升。同时此次定增，也为公司引入粤高速等重要的战略合作伙伴，将助力公司拓展和巩固广东市场业务。  实施员工持股计划，充分发挥员工积极性，已获省国资委批准。公司实施员工持股股份来自于2015年9月响应救市回购的股份，合计共回购2956万股，占总股本1.5%。员工持股计划的实施，可以有效地将股东、公司和员工个人利益结合在一起，充分调动员工的积极性，提升公司经营效率。 投资建议  对于金融企业的发展，最重要的因素主要为三点，即牌照、资本和人才，此次员工持股计划和定增的推进，将为国元发展带来新一轮起飞的动力，通过深耕安徽、辐射全国，发展投行和信用业务拉动其他业务发展，公司新一轮的起飞值得期待，同时，公司对于员工持股计划的探索，也将为行业考虑人才激励产生积极的重要的影响。 估值  我们看好公司未来发展，预计2016/2017/2018年EPS为0.9/1.0/1.2元，对应PB为1.9X/1.8X/1.7X，给予“买入”评级。 风险  市场周期性变化造成的盈利波动风险等。 单击此处输入文字。 01,0002,0003,0004,0005,00014.9318.8122.6926.57150810151110160210160510160810人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 国元证券 国金行业 沪深300 2016年08月10日 国元证券 (000728.SZ) 证券业行业 评级：买入 首次评级 公司深度研究 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、公司概述 ...................................................................................................... 3 1.1、公司发展背景 ......................................................................................... 3 1.2、大股东为国元控股，旗下资产众多 ........................................................ 4 1.3、公司业务多元化布局发展 ...................................................................... 4 2、投行、信用业务拉动公司未来业务增长 ....................................................... 5 2.1、公司近年来业绩保持高速增长，杠杆率仍有较大提升空间 ................... 5 2.2、公司目前经纪业务占比较高，投行、信用业务提升空间较大 ................ 5 2.3、投行、信用业务拉动公司未来业务增长 ................................................ 7 2.4、增资股权托管中心，为投行项目储备丰富资源...................................... 8 3、员工持股、定增助力发展，新国元整装待发 ................................................ 8 3.1、定增发行提升公司资本实力，引入战投提升业务实力 ........................... 8 3.2、实施员工持股计划，充分发挥员工积极性 ............................................. 9 4、投资建议和估值 ........................................................................................... 9 5、风险 .............................................................................................................. 9 图表目录 图表1：公司发展历程 ....................................................................................... 3 图表2：公司营业网点设置................................................................................ 3 图表3：公司股权结构图(截至2016年3月末) ................................................. 4 图表4：国元旗下子公司 ................................................................................... 4 图表5：公司归母净利润及增长率（亿元，%） ............................................... 5 图表6：公司营业收入及增长率（亿元，%） ................................................... 5 图表7：公司净杠杆率 ....................................................................................... 5 图表8：2015年国元与行业各业务收入结构对比 ............................................. 6 图表9：2016年Q1国元与行业各业务收入结构对比....................................... 6 图表10：公司经纪业务收入及增长率（亿元，%） ......................................... 6 图表11：公司自营业务收入及增长率（亿元，%） .......................................... 6 图表12：公司融资融券利息收入及增长率（亿元，%） .................................. 6 图表13：公司资管业务收入及增长率（亿元，%） ......................................... 6 图表14：公司投行业务收入及增长率（亿元，%） ......................................... 7 图表15：公司融资融券业务收入及增长率（亿元，%） .................................. 8 图表16：安徽省股交中心经营状况 ................................................................... 8 图表17：财务指标摘要 ..................................................................................... 9 公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、公司概述 1.1、公司发展背景 国元证券于2001年10月15日成立，2007年10月，公司借壳北京化二实现深交所上市。截至2016年上半年，公司总资产达到672.4亿元，净资产达到196.4亿元。 公司现设有98家营业部，主要分布在东部和中部地区，其中43家营业部在安徽省内，公司在安徽省拥有显著区域优势。2015年，公司在安徽省营业收入达到15.7亿元，占总营业收入比例为27.2%。 图表1：公司发展历程 来源：公开资料，国金证券研究所 图表2：公司营业网点设置 来源：公司公告，国金证券研究所 公司深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 1.2、大股东为国元控股，旗下资产众多 截至2016年3月末，国元控股及其控股子公司国元信托合计持有公司37.46%的股份，国元控股为公司的控股股东，安徽省国资委为公司实际控制人。 国元控股是安徽省重要的省属独资企业，安徽省国资委持有该公司100%的股份，2016年Q1，公司总资产达到836.5亿元，净资产313.8亿元。国元控股旗下资产众多，截至2015年末，公司拥有国元证券、国元信托、国元农险、国元投资、国元创投、国元实业投资、国元保险经纪及2家酒店，并持有港股上市的徽商银行7.2%股份。此外，公司和子公司国元证券合计持有安徽股交中心66.5%的股份。公司在金融领域布局广泛，旗下金融企业有效对接实体经济，各业务间可以形成良好的协同机制。 图表3：公司股权结构图(截至2016年3月末) 来源：公司公告，国金证券研究所 1.3、公司业务多元化布局发展 公司旗下主要有5家子公司，覆盖期货、创投、期权、海外证券交易及股权交易等领域。