国联证券化工行业周报：原油上涨,化工品以跌为主

1 2016年5月22日 ——国联证券化工行业周报 行业投资评级：中性 评级变动：维持  化工行业最新观点。受益于下游轮胎开工提升和供给侧改革，同时原油上涨和乙烷裂解推动国外炭黑成本提升,使出口恢复，黑猫股份（002068.SZ）盈利能力将大幅改善。海安开发区包括江苏天成在内28家化工企业一律停产整顿，双乙烯酮和乙酰乙酸甲（乙）酯价格上涨，醋化股份（603968.SH）拥有乙酰乙酸甲酯产能2万吨，直接受益。时代新材（600458.SH）轨交业务平稳发展，风电业务猛增，收购BOGE整合趋势向好。国家倡导供给侧改革的大背景下，PTA行业有望率先受益，目前PTA行业落后产能较多，行业大面积亏损，龙头企业规模优势明显，远东石化的破产和翔鹭石化的停产使得PTA行业供需不断改善，预计2016-2017年PTA行业盈利会逐步向上，建议关注恒逸石化（000703.SZ）；油价继续维持在40美元/桶以下，成品油价格继续不调整，在国家油价调控风险准备金细则出台前，成品油炼化企业继续受益，另外11部门推动成品油升级，明年全国实施国五标准，利好炼油装备好的炼化企业，建议关注上海石化（600688.SH）和中国石化（600028.SH）。苏州浩波经营困难，破产是大概率事件，一旦浩波破产清算，装置拆除，安赛蜜的市场供应必然紧张，金禾实业市占率将超过60%，具有非常强的定价权，建议关注金禾实业（002597.SZ）。在优质成长股方面，嘉化能源（600273.SH）具备循环经济核心优势，传统业务盈利能力稳步提升，脂肪醇受原料趋紧盈利能力改善。生态革取代PVC革和普通PU革是消费升级的趋势，真皮在成本、道德、环保等压力下，供应越来越少，生态PU革具有广阔的替代空间，建议关注安利股份（300218.SZ）。粘胶短纤行业景气度较高，建议关注澳洋科技（002172.SZ）,公司在保持原有粘胶短纤业务的同时，积极向医疗服务领域发展，形成了粘胶短纤和医疗服务双主业的模式。  化工产品数据。本周原油上涨，WTI和布伦特原油分别上涨3.33%和1.86%，报收47.75美元/桶和48.72美元/桶。科思创TDI装置受不可抗力叠加前期三井TDI装置停产，总计影响全球产能超10%，外 盘TDI大涨带动国内市场上涨。环氧丙烷本周上涨6.25%，原料丙烯维持高位，环氧丙烷-丙烯价格维持扩大，盈利能力增强。  风险提示。宏观经济继续低迷，化工下游需求不旺。 最近52周走势： 相关研究报告： 报告作者： 石亮 执业证书编号：S0590515090001 联系人： 马群星 石亮 叶洋 夏文奇 张志扬 电 话：0510-82833337 051085611779 Email：maqx@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 化工 原油上涨，化工品以跌为主 证券研究 2 一、 化工行业动态及观点 1.1行业动态及观点  万华化学与沙特阿美达成液化石油气年度供应合同。据外电报道，中国万华化学集团与全球最大原油出口商沙特阿美达成液化石油气(LPG)年度供应合同，创中国企业先例，首批供应于周一(16日)稍早运抵华东港口。万华化学集团称，按照离岸价格(FOB)，上述合同价值相当于一年约2亿美元。本次合同量大致能供给万华PDH装置半年满开，由此推测，万华在下半年开工较上半年会有明显改善。  科思创北美德克萨斯TDI宣布不可抗力。科思创北美德克萨斯TDI宣布不可抗力，影响产能22万吨，全球产能290万吨，考虑今年三月份三井化学12万吨装置拥有关闭，影响产能超10%，导致外盘TDI价格自5月18日开始大涨并带动国内价格。  天原集团发布非公发行方案。本次非公开发行股票数量不超过22,700万股（含），募集资金不超过149,820万元（含），由天原资管计划和胜恒科技以现金认购，发行对象认购的股份自发行结束之日起36个月内不得转让，发行价格为6.60元。发行募资主要用于5万吨氯化法钛白粉、3万吨PVC-O和1000万平方米高档环保型生态木板项目。  “十三五”磷化工产业发展将有大机遇。尚建壮介绍了‘十三五’磷化工产业的总体发展目标，到2020年底，行业产能增长率保持在1~2%左右，通过提高企业开工率使产量保持在4~5%的增速，到2020年产能达到450万吨（以P2O5），产品品种规格达到120余种，研究开发一批具有国内和国际先进水平的、拥有自主知识产权的磷化工高端产品，重点发展精细磷化工产品。同时，部分产品的需求将下降，如湿法磷酸的普及将使黄磷失去部分市场。  孟山都收到拜耳非约束性收购提议。5月18日，孟山都公司发表声明称，公司已收到拜耳公司就潜在收购提出的非约束性收购提议。公司董事会正与财务和法律顾问评估这一提议。据道琼斯报道，若收购交易达成，将产生一家年销售额约670亿美元的全球最大种子及农药公司，同时还将加速农业行业的整合。以销售额计，孟山都是全球最大的种子公司。若能够收购孟山都，拜耳公司的农业业务将进一步扩大，目前农业业务在拜耳所占的比例约为22%。孟山都的种子和除草剂销售额为150亿美元，若两家公司实现合并，农业业务在合并后公司中所占的比例将达到约40%，其余则为药物及消费者保健产品。若拜耳将孟山都全球领先的种子业务及Roundup牌除草剂业务收入囊中，将缔造一家年销售额670亿美元的公司，产品从阿司匹林止疼片到帮助农作物抵御虫害和除草剂的基因技术。据摩根士丹利(MorganStanley)估计，合并后公司将占据 3 约28%的全球农药市场、约36%的美国玉米种子市场和28%的大豆种子市场。  阿克苏诺贝尔扩建印尼涂料厂 满足当地新增需求。阿克苏诺贝尔对其在印尼西卡朗的性能涂料厂的一期扩建工程现已完结，总投资共计250万欧元。扩建后该工厂产能可增加40%，以满足当地石化及能源领域对该公司拥有国际品牌的海洋涂料和防护涂料产品日益增长的需求。  两大国际组织：草甘膦不大可能致癌。草甘膦行业发展将面临转机，两大国际组织16日发布声明，为草甘膦“平反”。联合国粮农组织和世界卫生组织的联合报告称，草甘膦是世界上使用最广泛的除草剂，“不太可能对人类造成致癌风险”，同时表示“不太可能对细胞的遗传物质产生破坏性的影响”。该报告是5月9日-13日联合国粮农组织(FAO)农药残留专家组、世界卫生组织(WHO)农药残留联席会(JMPR)在日内瓦总部召开联合会议的部分内容。声明称，草甘膦是一种广谱内吸性除草剂，在很多生物上都进行了各种形式的基因毒性测试，证据表明，草甘膦及其制剂产品的口服剂量高达2000毫克/千克体重(该途径与人类膳食暴露关联度最大，与绝大多数哺乳动物基因毒性效应的研究没有关联性)，该模型仅适用于人类基因毒性风险评估。会议得出结论，草甘膦不太可能具备理想状态下的膳食毒性 1.2 个股投资观点 受益于下游轮胎开工提升和供给侧改革，同时原油上涨和乙烷裂解推动国外炭黑成本提升,使炭黑出口恢复，黑猫股份（002068.SZ）盈利能力将大幅改善。 海安开发区包括江苏天成在内28家化工企业一律停产整顿，双乙烯酮和乙酰乙酸甲（乙）酯价格上涨，醋化股份（603968.SH）拥有乙酰乙酸甲酯产能2万吨，直接受益。时代新材（600458.SH）轨交业务平稳发展，风电业务猛增，收购BOGE整合趋势向好。原油价格震荡向上，PTA价格也小幅上涨，在国家倡导供给侧改革的大背景下，PTA行业有望率先受益，目前PTA行业落后产能较多，行业大面积亏损，龙头企业规模优势明显，远东石化的破产和翔鹭石化的停产使得PTA行业供需不断改善，预计2016-2017年PTA行业盈利会逐步向上，建议关注恒逸石化（000703.SZ）；油价继续维持在40美元/桶以下，成品油价格继续不调整，在国家油价调控风险准备金细则出台前，成品油炼化企业继续受益，建立油价调控风险准备金后高规格成品油加价更有保障，利好炼油装备好的炼化企业，建议关注上海石化（600688.SH）和中国石化（600028.SH）。嘉化能源（600273.SH）具备循环经济核心优势，传统业务盈利能力稳步提升，脂肪醇受原料趋紧盈利能力改善。 在优质成长股方面，生态革取代PVC革和普通PU革是消费升级的趋势，真皮在成本、道德、环保等压力下，供应越来越少，生态PU革具有广阔的替 4 代空间，建议关注安利股份（300218.SZ）。粘胶短纤行业景气度较高，建议关注澳洋科技（002172.SZ），公司在保持原有粘胶短纤业务的同时，积极向医疗服务领域发展，形成了以澳洋医院为总院，杨舍、三兴、顺康等医院为分支的总分院运作模式，粘胶、医疗双轮驱动。 1.3 模拟投资组合 上周我们的股票组合中黑猫股份跌幅较大，全周下跌5.43%，嘉化能源和中化国际分别下跌2.18%和2.47%，中国石化和万华化学上涨1.29%和1.14%。组合整体下跌下跌1.53%，自2016-2-22组合建立以来，实现收益3.64%，同期中信基础化工指数下跌2.38%。 图表1：投资模拟组合 代码 股票名称 配置比例 最新股价 EPS PE % （元） 2015A 2016E 2017E 2015A 2016E 2017E 002068.SZ 黑猫股份 20% 6.26 0.03 0.12 0.18 208.67 49.33 32.89 600500.SH 中化国际 20% 8.91 0.23 0.40 0.44 38.74 21.73 19.75 600028.SH 中国石化 20% 4.64 0.29 0.56 0.65 16 8.39 7.23 600309.SH 万华化学 20% 14.95 0.74 0.93 1.14 20.20 16.26 13.26 600273.SH 嘉化能源 20% 8.33 0.51 0.63 0.73 16.33 12.70 10.96 投资模拟组合累积收益 3.64% 同期中信基础化工涨幅 -2.38% 数据来源：Wind，国联证券研究所 二、 板块回顾 本周化工子版块涨跌参半，橡胶板块上涨5.68%