www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司点评报告 ● 有色金属行业 2016年8月5日 下游家电疲软拖累业绩不及预期， 维持公司“推荐”评级 东睦股份（600114.SH） 推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 东睦股份发布2016年半年报，公司2016年上半年实现营业收入7.03亿元，同比增长2.23%；实现归属于母公司股东净利润0.78亿元，同比减少8.67%；实现每股收益0.20元，同比减少13.04%。 2．我们的分析与判断 （1）下游家电市场疲软、磁性材料降价拖累公司业绩 报告期内，由于下游市场的景气程度不同，公司针对用于不同产品类别的粉末冶金零件业务再次出现二级分化的局面。公司粉末冶金汽车零件销售额同比增长11.11%，其中VVT/VCT用粉末冶金零件、真空泵、变量泵粉末冶金零件等高端产品同比增长13.35%，仍然保持着良好的发展态势。而受抑于下游空调、冰箱等家电去积压库存、需求萎靡的困境（2016H1我国空调产销量分别同比下滑9.86%、14.45%，电冰箱产销量分别同比下滑3.51%、1.28%），致使公司粉末冶金制冷压缩机零件销售额同比下降6.33%，颓势延续。此外，受磁性材料市场降价影响，公司磁性材料业务出现大幅下滑，毛利率水平同比大跌13.20个百分点至20.48%，负责公司磁性材料业务子公司科达磁电上半年亏损165万元，同比减少120.90%。尽管受益于粉末冶金汽车零件销售收入持续，公司产品结构继续改善，整体毛利率水平同比增长1.24个百分点至33.82%，但这尚不足以消化制冷压缩机市场的疲软、磁性材料市场降价对公司整体业绩的拖累，致使公司2016归属于母公司股东净利润同比下滑8.67%，业绩低于市场预期。 （2）进军新能源加速汽车环保化创增长新驱动力，期待家电反转迎业绩拐点 公司拟定增募集不超过6亿元投资年新增12000吨汽车动力系统及新能源产业粉末冶金新材料技术改造项目，为汽车产业和新能源产业提供配套产品，项目核心产品包括汽车动力系统粉末冶金零件和新能源产业粉末冶金零件，目前已拿到定增批文。在我国大力推行节能环保政策与新能源汽车的背景下，粉末冶金行业的发展空间再次被打开。公司前瞻性利用其在粉末冶金领域规模、渠道、技术上的领先优势，加大对汽车环保化趋势下动力系统关键零件与新能源汽车粉末冶金件的投资力度，将使其借力于新能源汽车产业链的高速放量发展，创造公司未来新业绩增长点。此外，经过近2年的去库存调整，以及上半年房地产销售重回高峰的影响，家电行业下半年大概率将迎来触底反弹。受益于空调、冰箱等家电的景气度回升，公司下半年粉末冶金制冷压缩机零件销售将一改以往的颓势，公司整体业绩或迎来拐点。 3．投资建议 公司顺应新能源汽车产业链放量与汽车环保化的大趋势，募投汽车动力系统及新能源产业粉末冶金新材料技术改造项目，为公司新产品的推出以及未来成长创造空间。而下半年家电市场的回暖，或将使公司迎来业绩拐点。我们预计公司2016、2017年EPS为0.53、0.72元，对应2016、2017年PE为30x、22x，维持“推荐”评级。 分析师 刘文平 ：（86755）83024323 ：liuwenping_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130514110003 特此鸣谢 华立 (huali@chinastock.com.cn) 对本报告的编制提供信息 市场数据 时间 2016.8.4 A股收盘价(元) 16.03 A股一年内最高价(元) 18.90 A股一年内最低价(元) 10.09 上证指数 2982 市净率 4.20 总股本（亿股） 3.91 实际流通A股（亿股） 3.81 限售的流通A股（万股） 0.10 流通A股市值(亿元) 61.04 相关研究 东睦股份（600114.SH）：产品结构进一步优化升级高端化，维持公司“推荐”评级（2016.4.19） 东睦股份（600114.SH）：公司治理结构愈加完善，维持公司“推荐”评级（2016.3.1） 东睦股份（600114.SH）：传统业务下滑不改新品放量趋势，维持公司“推荐”评级（2015.10.27） 东睦股份（600114.SH）：高端新产品放量进行时，维持公司“推荐”评级（2015.7.14） 东睦股份（600114.SH）：再次股权激励，二次腾飞在即（2015.3.19） 公司点评报告/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4．风险提示 1）宏观经济下行压力大，公司传统业务大幅下滑； 2）VVT/VCT用粉末冶金零件、真空泵、变量泵粉末冶金零件等新产品销售增速下滑； 3）募投项目及推出新产品进度不及预期。 公司点评报告/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 刘文平，有色金属行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 公司点评报告/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 银河证券有权在发送本报告前使用本报告所涉及的研究或分析内容。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究部 机构请致电： 上海浦东新区富城路99号震旦大厦15楼 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 深圳市福田区福华一路中心商务大厦26层 深广地区：詹 璐 0755-83453719 zhanlu@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 海外机构：李笑裕 010-83571359 lixiaoyu@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 北京地区：王婷 010-66568908 wangting@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 海外机构：刘思瑶 010-83571359 liusiyao@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn