请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2018年10月24日 双环传动（002472.SZ） 下游需求疲软，业绩释放不及预期 Q3单季度收入持平，扣非后归母净利润同比下滑38.85%。前三季度，公司营收为23.25亿元，同比增长26.34%；扣非归母净利润为1.44亿元，同比降低12.72%。三季度单季，收入7.24亿元，同比微增0.78%；扣非归母净利润为0.39亿元，同比降低38.85%。业绩下滑主要受毛利率降低影响。此外，股权激励、可转债费用的计提预期将拖累全年业绩。 车市低迷，公司齿轮主业业绩释放不及预期。三季度，国内汽车销量639万辆，同比降低6.99%，其中9月份单月销量同比下滑11.63%，“金九”旺季销量依旧疲软。受此影响，公司前期投产的齿轮产能未能充分释放，叠加持续攀升的固定资产规模，三季度单季，公司毛利率下滑至18.98%，同比下降3.9%，环比下滑2.15%。 工业机器人需求降缓，关注公司RV减速器进口替代。受制造业景气低迷影响，通用设备销量整体承压。三季度，国内工业机器人产量3.92万台，同比小幅增长4.04%；9月份单月产量为1.14万台，同比下降12.51%，环比降低18.62%。公司年产6万台RV减速器生产线建设正稳步推进，短期业绩受累于下游需求景气下滑，但中长期制造业智能化升级及核心零部件进口替代逻辑不变，公司RV减速业务依旧值得期待。 盈利预测：预计公司2018-2019年收入分别为31.29/35.03/39.34亿元，同比分别增长18.6%/12.0%/12.2%。扣非归母净利润分别为2.00/2.29/2.78亿元，同比分别增长-17.65%/14.81%/21.00%，对应2018-2020年PE为30.9/26.9/22.2。 风险提示：国内汽车销量持续下滑；国内工业机器人销量不及预期。 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,743 2,639 3,129 3,505 3,934 增长率yoy% 24.7 51.4 18.6 12.0 12.2 净利润（百万元） 186 243 200 229 278 增长率yoy% 35.8 30.6 -17.6 14.8 21.0 EPS（摊薄/元） 0.27 0.35 0.29 0.33 0.40 净资产收益率（%） 6.2 7.0 5.6 6.1 7.0 P/E（倍） 33.2 25.4 30.9 26.9 22.2 P/B（倍） 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持（维持） 股票信息 行业 汽车零部件 前次评级 增持 最新收盘价 5.56 总市值(百万) 3,817.16 总股本(百万) 686.54 其中自由流通股(%) 79.42 30日日均成交量(百万股) 1.57 股价走势 作者 分析师 姚健 执业证书编号：S0680518040002 邮箱：y aojian@gszq.com 分析师 罗政 执业证书编号：S0680518060002 邮箱：luozheng@gszq.com 联系人 彭元立 邮箱：pengy uanli@gszq.com 相关研究 1、《双环传动（002472.SZ）：齿轮主业再攀新台阶，RV减速机贡献业绩在即》2018-06-01 2018年10月24日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 1957 4073 3310 4054 4108 营业收入 1743 2639 3129 3505 3934 现金 220 1841 1315 1473 1653 营业成本 1351 2039 2519 2806 3101 应收账款 414 596 483 648 621 营业税金及附加 13 12 14 16 18 其他应收款 4 9 7 11 9 营业费用 68 99 97 98 102 预付账款 53 112 84 136 111 管理费用 127 197 228 249 275 存货 638 965 1015 1191 1247 财务费用 1 48 97 123 173 其他流动资产 628 549 407 596 467 资产减值损失 19 15 13 14 16 非流动资产 1948 3414 4741 6026 6693 公允价值变动收益 0 0 0 -0 -0 长期投资 114 120 166 212 258 投资净收益 26 24 52 52 52 固定投资 1172 1829 3384 4592 5326 营业利润 190 266 213 250 301 无形资产 158 214 238 267 303 营业外收入 22 2 12 7 9 其他非流动资产 504 1252 953 955 806 营业外支出 5 1 3 4 3 资产总计 3905 7487 8051 10080 10801 利润总额 206 267 221 254 307 流动负债 671 2687 3014 4804 5413 所得税 21 26 22 25 30 短期借款 259 1563 1774 3073 3775 净利润 186 240 199 229 277 应付账款 233 452 432 589 539 少数股东收益 0 -2 -0 -1 -1 其他流动负债 179 672 809 1142 1098 归属母公司净利润 186 243 200 229 278 非流动负债 220 1388 1465 1541 1437 EBITDA 379 579 608 845 1079 长期借款 130 1219 1296 1372 1268 EPS（元） 0.27 0.35 0.29 0.33 0.40 其他非流动负债 90 169 169 169 169 负债合计 891 4076 4478 6344 6849 主要财务比率 少数股东权益 0 53 53 52 51 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 股本 677 684 687 687 687 成长能力 资本公积 1457 1449 1449 1449 1449 营业收入（%） 24.7 51.4 18.6 12.0 12.2 留存收益 896 1084 1232 1402 1611 营业利润（%） 29.1 40.2 -20.0 17.7 20.1 归属母公司股东收益 3014 3358 3520 3684 3901 归属母公司净利润（%） 35.8 30.6 -17.6 14.8 21.0 负债和股东权益 3905 7487 8051 10080 10801 获利能力 毛利率（%） 22.5 22.7 19.5 19.9 21.2 现金流表（百万元） 净利率（%） 10.7 9.2 6.4 6.5 7.1 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE（%） 6.2 7.0 5.6 6.1 7.0 经营活动现金流 208 202 595 503 875 ROIC 5.7 5.5 4.6 4.6 5.2 净利润 186 240 199 229 277 偿债能力 折旧摊销 155 192 250 398 525 资产负债率（%） 22.8 54.4 55.6 62.9 63.4 财务费用 1 48 97 123 173 净负债比率（%） 6.6 29.7 58.2 90.9 98.5 投资损失 -26 -24 -52 -52 -52 流动比率 2.9 1.5 1.1 0.8 0.8 营运资金变动 -125 -303 100 -195 -48 速动比率 2.0 1.2 0.8 0.6 0.5 其他经营现金流 17 49 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1051 -1180 -1525 -1632 -1140 总资产周转率 0.5 0.5 0.4 0.4 0.4 资本支出 623 1404 1281 1240 620 应收账款周转率 4.6 5.2 5.8 6.2 6.2 长期投资 -513 271 -46 -39 -46 应付账款周转率 7.2 6.0 5.7 5.5 5.5 其他投资现金流 -941 495 -291 -431 -565 每股指标（元） 筹资活动现金流 -244 2522 194 -12 -258 每股收益（最新摊薄） 0.27 0.35 0.29 0.33 0.40 短期借款 -205 1304 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） -0.33 0.92 0.87 0.73 1.27 长期借款 99 1089 76 76 -104 每股净资产（最新摊薄） 4.39 4.55 4.79 5.03 5.34 普通股增加 338 7 3 0 0 估值比率 资本公积增加 -335 -8 0 0 0 P/E 33.2 25.4 30.9 26.9 22.2 其他筹资现金流 -141 130 115 -88 -154 P/B 2.05 1.97 1.88 1.79 1.68 现金净增加额 -1082 1535 -737 -1141 -522 EV/EBITDA 17.05 12.8 13.9 11.6 9.5 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2018年10月24日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明