海峡谈话：AEC的ABC

2016年4月22日我们关注AEC对东盟股票的潜在影响银行可能由于竞争加剧甚至合并而受到的影响最大如果不是长期的话，对其他主要东盟部门的广泛影响可能会更平缓将东盟经济共同体（AEC）推向部门和库存水平AEC旨在提高该地区的竞争力和行业投资。跟随我们的经济学家约瑟夫·因卡塔特拉在AEC中进行的详细讨论：下一级别的集成（2015年11月19日），我们将重点放在AEC对东盟各个部门和上市公司的影响。我们认为，基于更加开放的竞争环境和更自由的资本流动的前景，AEC的最大影响可能是对银行业。如果是这样，该行业的竞争可能会围绕竞争甚至合并。 越大越好：鉴于市场领导者在各自国家的主导地位和优越的融资专营权，我们对新进入者所带来的风险不感到惊讶。即使这样，防范更大竞争的威胁也可能会使投资者选择更大的现有公司（即每个国家的3-4大银行，例如Kbank，SCB，BBL，BCA，Mandiri，BPI，BDO和MBT）。 “胜利者的诅咒”：与大多数合并一样，投资方法通常是购买目标并出售收购方。在这种情况下，泰国，印度尼西亚和菲律宾的小型银行可能会引起人们的兴趣，而新加坡和马来西亚的大型银行可能仍会怀有地区野心。AEC，简单来说就是1，2，3对东盟其他主要部门的广泛影响更为平淡： 消费者：尽管消费者公司多年来一直在寻求这种扩展，但AEC应该预示着更多的竞争和跨境扩展的机会。 URC，泰国啤酒和奶牛场就是例子。 属性：鉴于新加坡开发商和房地产投资信托基金的规模，财务资源，专业知识和战略计划，他们有机会开拓新市场，获得更好的劳动力，或者有能力将土地卖给非国内投资者/公司，这可能会使新加坡开发商和房地产投资信托基金受益最大。 电信：可能没有实质性影响，因为许可证已向外国进入者开放了十多年。伊斯梅尔·皮利*东盟和南亚研究主管香港上海汇丰银行有限公司ismael.pili@hsbc.com.hk+852 3941 7008约瑟夫·因卡斯塔特拉（Joseph Incalcaterra）经济学家香港上海汇丰银行有限公司joseph.f.incalcaterra@hsbc.com.hk+852 2822 4687先驱范德林德*亚太区股票策略主管香港上海汇丰银行有限公司heraldvanderlinde@hsbc.com.hk+852 2996 6575*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证免责声明报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司通过以下网址查看汇丰银行全球研究部：https：//www.research.hsbc.com股权策略东盟AEC的ABC海峡谈话 abc股权策略 东盟2016年4月22日2在本文件中，汇丰银行可能会根据英国公投的结果对潜在的经济影响发表评论。汇丰银行没有政治立场，本文档和此处包含的信息无意于促进或采购，或与促进或采购有关英国公投中所提问题的特定结果。AEC的ABC 我们专注于东盟经济共同体（AEC）对东盟股票的潜在影响 银行可能由于竞争加剧甚至合并而受到的影响最大 如果不是长期的话，对其他主要东盟部门的广泛影响可能会更平缓将AEC细分为行业和股票级别对一个国家有利的事情可能对某个行业或某个股票不利AEC于2016年1月1日正式启动，其目的是在建立单一市场和生产基地的基础上加速该地区的整合。 AEC是东盟国家之间的一项协定，旨在提高该地区的竞争力和对该地区工业的投资。我们的经济学家约瑟夫·因卡卡特拉（Joseph Incalcaterra）于去年下半年在东盟经济共同体（AEC）中深入研究了AEC在本报告中，我们不讨论AEC的优缺点，可行性或可行性。我们认可针对AEC的各种批评，包括：认为它与以往的条约和条约没有明显差异的印象；无论如何，自2010年以来，大多数关税已经降低，非关税壁垒将难以消除；在技术上自由流动的概念在理论上是好的，但很难实现；欧盟周围的消极情绪使AEC兴奋不已。但是，我们关注AEC对东盟各个行业和上市公司的潜在影响。AEC不会影响我们目前对东盟的呼吁。目前，先驱先驱范德林德在该地区的股票比重在印尼，菲律宾和新加坡被高估。对马来西亚持中立态度；和泰国的体重不足。AEC的ABC人们可以与AEC相关联的短语包括增强竞争，提高生产率，经济一体化和结构改革。尽管人们普遍认为实施AEC在政治上具有挑战性，但AEC可能会为相关国家带来重大的福利收益。更正式地说，在支持AEC蓝图的四个支柱中，我们的经济学家认为，第一个封装单一市场生产基地的支柱最为重要。的其中的子组件包括：商品和服务的自由流通；投资和资本自由流动；以及熟练劳动力的自由流动。 abc股权策略 东盟2016年4月22日3表1：AEC蓝图摘要单一市场生产基地竞争激烈的地区公平发展区地区完全融入全球经济商品和服务的自由流通知识产权中小企业发展连贯的方法外部经济关系投资和资本自由流动基础设施发展东盟一体化倡议加强对全球供应网络的参与技术工人的自由流动资料来源：汇丰银行东盟秘书处Kar Weng Loo *银行分析师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分公司karwengloo@hsbc.com.sg+65 6658 0621蔡秀诗*银行分析师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分公司xiushicai@hsbc.com.sg+65 6658 0617*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证将AEC降低到库存水平我们认为AEC可能会对银行业产生最大的影响。从理论上讲，作为东盟经济共同体一部分的东盟银行业一体化框架（ABIF）会将所有位于10个东盟经济体的东盟银行重新分类为本地银行，而不是外资银行。我们对ABIF的全部意图，其成功执行和执行持保留态度。即使没有AEC，这些国家也一直在放宽对双边基础。更加一体化的金融体系也将使资金流向最需要资金的区域，并补充跨境服务贸易，降低银行成本，并提高银行渗透率，从本质上讲，会增加竞争。更加开放的竞争环境的前景增加了合并的可能性。因此，该行业的竞争可能围绕竞争和整合。 至于竞争加剧的威胁，鉴于市场领导者在各自国家的主导地位和优越的资金专营权，我们对新进入者所带来的风险不感到惊讶。例如，在泰国，外国银行的贷款和存款市场份额从2011年的7％下降至2015年的6％，而在菲律宾，外国银行的贷款和存款市场份额仅增长了1个百分点（在2011年为11％）。 2015年为2014年贷款的10％，2015年为8％，2014年存款为7％）。即使这样，防范更大竞争的威胁也应使投资者在每个市场（即每个国家的3-4大公司）中占据更大份额。在这种情况下，Big更好，在可能看到新进入者的国家中，主要参与者可能是BCA和印度尼西亚的Mandiri。菲律宾的BPI，BDO和Metrobank；以及泰国的Kbank，SCB和BBL。 与大多数合并一样，投资方法通常是购买目标并出售收购方。这类似于我们所说的“赢家的诅咒”，最大的股东价值倾向于以被收购银行的形式获得最大的股东价值，而收购的银行则为收购付出了过多的风险并面临整合分心损害其运营绩效和回报。但是，历史上的历史经验表明，合并（无论是市场并购还是海外并购）的特征是失败多于成功。我们认为，尤其是外国银行的进入尚没有在海外市场上获得成功。在这种情况下，我们认为泰国，印度尼西亚和菲律宾的小型银行可能会获得收购兴趣，而新加坡和马来西亚的大型银行可能仍在怀抱区域野心。我们估计新加坡银行的剩余资本可能超过135亿新加坡元，假设这些银行保留的普通股一级资本（CET1）为10％，或保留68亿新加坡元的CET1为11％（请注意，最低监管资本要求为9％CET1）。 abc股权策略 东盟2016年4月22日4表2：东盟银行-评估摘要银行Bbg码评级价格TP上行/kt3m每股收益 PE（x）_ * PB（x）_ ROE（％）股息收益率（LC）（LC）缺点上限ADTV增长（％）(%)美元十亿美元百万美元2016e 2017e 2016e 2017e 2016e 2017e 2016e 2017e 2016e 2017e中央银行丰业银行保持13025143009.824.418.410.417.915.913.53.12.620.820.91.61.8达纳蒙银行BDMN IJ降低36152500(30.8)2.60.631.313.611.09.71.01.09.09.63.23.6曼迪里银行磁共振成像降低96258400(12.7)17.019.6(9.0)21.612.110.01.81.514.815.81.21.5国民银行BBRI IJ降低101509500(6.4)19.024.6(6.3)9.310.79.81.91.719.218.32.93.2AMMB控股AMM MK降低4.593.50(23.7)3.53.2(10.5)1.99.79.50.90.99.69.34.14.2丰隆HLBK MK降低13.4212.05(10.2)7.42.7(8.9)3.313.813.31.51.411.310.82.42.5马来亚银行五月MK降低9.087.20(20.7)22.622.4(8.6)1.213.913.71.61.510.210.05.35.4大众银行PBK MK保持19.0017.55(7.6)18.827.6(6.9)10.815.514.02.22.014.514.93.03.6兴业资本RHBC MK降低6.194.80(22.5)4.82.0(34.2)(4.0)13.313.91.11.17.77.81.61.6奥罗银行BDO PM保持102.90100.85(2.0)8.15.13.014.914.312.51.71.512.413.02.02.3BPIBPI PM保持88.8588.50(0.4)7.63.29.918.016.013.62.01.813.013.82.02.3大都会银行MBT PM购买83.00112.5035.55.74.616.225.412.29.71.21.110.712.11.21.4担保银行证券交易委员会保持173.00151.35(12.5)2.83.74.118.613.711.51.81.613.614.41.41.7联合银行菲尔UBP下午保持57.5056.10(2.4)1.30.15.215.89.68.30.90.910.211.02.83.1星展银行星展银行购买15.8720.0026.029.582.3(1.1)6.59.28.61.01.010.610.53.84.1华侨银行华侨银行购买9.3910.208.628.644.9(4.0)3.310.810.51.11.010.710.43.73.8大华银行大华银行购买19.8625.2026.923.841.5(3.7)12.210.59.41.31.210.411.03.43.8新加坡展览新交所保持8.027.80(2.7)6.412.511.212.222.219.817.215.138.340.04.14.6曼谷银行BBL结核保持170.00153.00(10.0)9.325.82.014.99.38.10.80.89.310.13.83.8大城银行湾结核病保持34.0031.00(8.8)7.11.27.312.812.511.11.21.110.110.62.42.8开国银行高宝结核病保持162.00160.00(1.2)11.146.1(2.5)16.69.17.81.21.114.114.72.52.8功泰银行结核菌降低17.7015.60(11.9)7.126.7(27.6)22.48.06.50.90.812.113.64.04.5暹罗商业结核分枝杆菌保持133.50123.25(7.7)12.937.4(2.1)16.09.27.91.31.215.316.03.74.5塔纳哈特帽TCAP结核保持36.0036.752.11.34.35.54.18.07.70.80.810.510