海峡谈话：电信和房地产投资信托的偏好

2016年8月5日我们将新加坡的评级从“增持”下调至“中性”我们更喜欢由Singtel（亚洲十大投资组合股票），CCT和KREIT领导的电信公司和REIT。这些部门的收益风险较小，收益率较高将新加坡降级为中性 我们的亚洲策略师先驱范德林德将我们对新加坡的看法从超重转变为中性。我们最初的正面观点是基于（1）低估值和（2）低收入增长的回升。但是，过去两周的事件表明，收入增长和银行资产质量都比我们最初预期的要差。 新加坡也在应对不良贷款上升。上周Swiber清盘的消息加剧了资产质量风险。但是，可能更重要的是伊斯梅尔·皮利*东盟和南亚股票研究主管香港上海汇丰银行有限公司Ismael.pili@hsbc.com.hk+852 3941 7008曹文Lo *分析师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分公司karwengloo@hsbc.coms.sg+65 6658 0621尼尔·安德森（Neale Anderson）*亚洲电信研究主管香港上海汇丰银行有限公司neale.anderson@hsbc.com.hk+852 2996 6716CFA分析师Pratik Burman Ray *香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行pratikray@hsbc.com.sg+65 6658 0611金融部门的利润率仍然承受着压力新加坡 银行面临顶线增长前景不佳的综合因素，这是GDP增长势头不佳，经营所在大多数市场的债务饱和以及国内利率下降的结果。我们的银行分析师Kar Weng Loo将他对新加坡银行的评级下调为全面降低（指新加坡银行：下雨了，倾盆大雨，2016年8月5日）。 通常认为新加坡是安全，稳定和稳定的。投入可观的股息收益率，并拥有防御性市场。我们认为这种投资考虑仍然存在。但是，鉴于银行业的情绪低迷，我们的偏好在于电信部门标题为新加坡电信和新加坡房地产投资信托由...领着嘉德置地商业信托和吉宝房地产投资信托（请参阅新加坡房地产投资信托基金：结果总结–该板块仍有影响力，2016年8月5日）。我们认为，由于收益风险降低和股息收益率较高，这些股票在银行中的表现仍将持续。*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证新加坡：估价和评级额定EPS增长率％每股收益百分比聚乙烯聚乙烯PB xPB x Div收益率％股息收益率％股票代号公司2016年2017年2016年2017年2016年2017E 2016E2017年星展银行星展银行减少-12.62.89.99.71.00.93.53.6华侨银行华侨银行减少-16.74.011.010.71.00.93.73.9大华银行大华银行减少-22.310.011.910.91.21.23.93.9圣思新加坡电信购买9.18.916.315.17.97.54.44.8CCT技术嘉德置地信托购买-17.13.918.017.428.822.55.85.9房地产投资公司吉宝房地产投资信托购买-59.1-3.224.425.221.320.96.36.2资料来源：汇丰银行估计，汤森路透数据流。 *注：银行为PB，非银行为EV / EBITDA。基于截至2016年8月4日的收盘价✔ 在《 2016年亚洲货币经纪商投票》中投票披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：东盟股本股权策略电信和房地产投资信托的偏好海峡谈话 股本 股权策略2016年8月5日2新加坡部门的股息收益率（汇丰覆盖的世界） 股息收益率（％）2016年2017年消费者自由裁量权5.45.4消费必需品2.63.0能源0.00.0银行业务3.94.2工业领域4.74.6房地产4.64.0电信业4.54.8新加坡4.14.2资料来源：汇丰银行估算股价表现（％）股票1M3M年初至今星展银行-4.7-2.0-9.9华侨银行-5.2-2.6-5.6大华银行-3.1-1.8-8.4新加坡电信-1.78.511.2色温0.38.513.3房地产投资信托-0.43.014.3STI指数-1.22.2-1.8资料来源：MSCI，汤森路透数据流，汇丰银行。价格截至2016年8月4日。 股本 股权策略2016年8月5日3估值与风险公司估价方法风险性星展银行（DBS SP，降低，目标价：SGD12.55，CMP：SGD15.04）我们基于2009年危机水平的低谷PB倍数0.7倍（根据Gordon增长模型得出10.6％的可持续ROE，9.5％的CoE和2％的增长率）将公允价值目标价格设定为12.55新元。 。我们认为，鉴于资产质量下滑势头越来越大，收益，ROE和BV的不确定性，使用危机水平的PBV倍数是合理的。仍有16.5％的下行空间，由于缺乏积极的催化剂，盈利和净资产收益率的下行风险，资产质量下滑的不确定性以及在披露其对Swiber的敞口后市场对管理层信誉的信心，降低评级。上行风险：资产质量和NIM的改善。大华银行（UOB SP，降低，目标价：SGD16.07，CMP：SGD17.96）我们将大华银行的估值基于其2009年危机水平的PB倍数0.8倍（根据戈登增长模型（假设11.2％的可持续股本回报率，9.4％的权益成本和4％的增长率）得出），将其估值为16.07新元。我们认为，鉴于资产质量下滑势头越来越大，收益，ROE和BV的不确定性，使用危机水平的PBV倍数是合理的。由于缺乏积极的催化剂，盈利和股本回报率的下行风险，资产质量滑坡的不确定性以及其在马来西亚的敞口带来的宏观风险，我们有10.5％的下行空间，因此我们将其评级下调。上行风险：资产质量和NIM的改善。华侨银行（OCBC SP，根据2009年的危机，我们将公允价值目标价格定为7.29新元，上行风险：积极的协同作用降低TP：水平低谷PB的0.8倍（来自戈登增长模型与永亨银行合并后SGD7.29，CMP：假设9.1％的可持续股本回报率，10％的权益成本和4％的增长使利率提高SGD8.31）率）。我们认为，考虑到随着资产质量下滑势头的增加，收益，ROE和BV的不确定性，使用危机水平的PBV倍数是合理的。由于缺乏积极的催化剂，盈利和净资产收益率的下行风险，资产质量下滑的不确定性以及长期利率保持低迷的寿险业务带来的风险，我们有12％的下行空间，因此我们将其下调评级。环境以及资产质量的强劲持续改善。新加坡电信（ST SP，基于7.7％，9.5％，9.1％和10.9％的COE以及终端的DDM下行风险：比...强大-买入，目标价：SGD4.54，前增长分别为1.0％，1.0％，1.5％和3.0％部分预期的市场竞争CMP：SGD4.08）–（分别是新加坡，澳大利亚，泰国和菲律宾）和新加坡电信的主要市场以及任何亚洲超DCF方法用于增长部分（印度和印度尼西亚）。我们的目标价重大不利汇率十股嘉德商业地产（CCT SP，Buy，TP：SGD意味着当前市场价格有11％的上涨空间；我们对股票的买入评级是基于其强大的防御性，其来自该地区范围的联营企业和投资的收入流将通过可靠的资本管理政策转移给股东。估值基于我们的RNAV和DDM估值的50:50权重。我们用于CCT的RNAV为SGD1.89，而我们的两阶段DDM估值为SGD1.71 –因此，RNAV和DDM的平均值可能会减少非新加坡部分价值的波动（部分总和（SOTP）值的c64％）。下行风险：写字楼的表现较预期疲弱，S-的资本流出1.70，CMP：SGD1.53）估值为1.80新元。有了11％的上涨空间，我们将股票买入评级为CCT REIT领域，并提高了利率。与估值指标的历史相比，它似乎相对便宜例如对RNAV的折让，对DDM的折让，股息收益率以及10年期政府债券的利差。房地产投资信托基金（KREIT基于我们的RNAV和50:50权重的估值DDM下行风险：弱于SP，Buy，TP：SGD1.25，CMP：SGD1.06）资料来源：汇丰银行估算估值。我们针对KREIT的RNAV为SGD1.43，两阶段DDM估值为SGD1.22 –因此，RNAV和DDM估值的平均值为SGD1.325。我们的目标价为新币1.25元，较此平均水平低5％。由于有18％的上涨空间，因此我们对该股评级为“买入”，因为相比其历史，KREIT在估值指标上相对便宜，例如相对于RNAV的折价，相对DDM的折价，股息收益率以及10年期政府债券的利差。办公部门的预期绩效，与同行相比更高的杠杆率以及澳元贬值与新元相比的风险。 股本 股权策略2016年8月5日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Ismael Pili，Kar Weng Loo，Neale Anderson和Pratik Ray重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求的收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动率必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，才能改变股票的状态。 股本 股权策略2016年8月5日5长期投资机会的评级分布截至2016年8月5日，汇丰银行发布的所有独立评级的分布如下：购买44%（其中25％提供了投资银行服务）保持41%（其中25％提供了投资银行服务）卖15%（其中18％提供了投资银行服务）为了进行上述分配，在从先前评级模型转换为当前评级模型的过程中，使用以下映射结构：在我们先前的模型下，超重=购买，中性=持有，减持=卖出；在我们当前的模型下，买入=买入，持有=持有和减