多重不利因素叠加，上半年业绩增速放缓

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 史丹利 股票代码：002588.SZ 多重不利因素叠加，上半年业绩增速放缓 事 项： 公司公布2016年半年报，2016年上半年公司实现营业收入30.19亿元，同比下降9.5%，归母净利润3.78亿元，同比增长15.46%，EPS 0.32元/股。 目标价： - RMB 当前股价：12.86RMB 投资评级 强推 评级变动 维持 主要观点 1.多重不利因素叠加，上半年业绩增速放缓。 2016年上半年公司实现营业收入30.19亿元，同比下降9.5%，归母净利润3.78亿元，同比增长15.46%，业绩增速有所放缓，EPS 0.32元/股。分季度看，二季度公司实现营业收入16.08亿元，同比下降5.37%，综合毛利率27.24%，净利润2.3亿元，同比增长15.88%。 我们认为公司业绩略低于预期主要由于上半年复合肥行业受多重不利因素影响，行业经营压力加大： （1）化肥行业恢复征收增值税影响仍存：2015年9月1日起我国化肥恢复征收增值税，增值税率按13%计算，为此经销商在复合肥价格上涨之前提前储备大量库存待消化。根据规定，自2015年9月1日起至2016年6月30日，对增值税一般纳税人销售的库存化肥，允许选择按照简易计税方法依照3%征收率征收增值税。过渡期临近结束时部分厂家为避免以后多缴税主动抛售库存，行业竞争加大。 （2）单质肥价格下跌冲击复合肥销售：2015年下半年以来以尿素、二铵为代表的单质肥价格持续下跌，尿素价格自2015年6月1840元/吨下跌至目前1290元/吨，与复合肥之间的竞争日趋激烈，尤其在农产品价格低迷时，农户会选择价格便宜的单质肥替代复合肥。 （3）玉米取消临储政策出台较晚影响市场：2016年4月国家宣布取消玉米临时收储政策，调整为“市场化收购”加“补贴”的新机制。不同作物品种所需肥料有差异，玉米主要用高氮肥，大豆用高磷肥，水稻用高钾肥，由于政策出台时机较晚，对东北农民种植和经销商备肥也产生一定影响。 2.行业短期波折不改行业长期趋势。 随着复合肥龙头企业实力提升后不断异地布局，跑马圈地，复合肥行业集中度持续提升是长期趋势，目前行业TOP5市占率不足30%，仍有极大提升空间。当前行业短期低迷虽短期影响龙头企业业绩表现，但化 证券分析师：曹令 执业编号：S0360513040001 电话：010-66500885 邮箱：caoling@hcyjs.com 联系人：蔡春根 电话：021-20572572 邮箱：caichungen@hcyjs.com 总股本(万股) 116,606 流通A股/B股(万股) 41,710/- 资产负债率(%) 每股净资产(元) 3.3 市盈率(倍) 23.3 市净率(倍) 4.12 12个月内最高/最低价 18.59/9.23 《史丹利（002588）：全年业绩符合预期，持续看好公司发展前景》 2016-02-02 《佰利联（002601）：四季度出口回暖改善全年业绩，并购龙蟒增强行业定价权》 2016-02-29 《史丹利（002588）：复合肥稳定增长，农业服务探索多样化模式》 2016-04-11 -25%75%15/0815/1015/1216/0216/0416/062015-08-03～2016-08-01 沪深300 史丹利 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 复合肥 2016年08月02日 史丹利公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 肥恢复征收增值税后将增加中小企业的生产成本，利润空间进一步缩窄，有助于淘汰行业落后产能，促使行业集中度加速提升。 3.盈利预测及评级： 我们预计2016-2017年公司EPS分别为0.64元、0.76元，对应PE分别为20X、17X，维持“强烈推荐”。 4.风险提示： 农产品价格低迷导致复合肥需求下滑。 史丹利公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 817 1,413 1,934 2,662 营业收入 7,041 7,041 8,801 10,561 应收票据 2 2 2 2 营业成本 5,512 5,281 6,689 8,026 应收账款 406 406 507 609 营业税金及附加 7 7 9 11 预付账款 451 432 547 657 销售费用 462 493 581 697 存货 1,141 1,093 1,384 1,661 管理费用 399 408 502 602 其他流动资产 624 624 624 624 财务费用 -34 -10 -25 -38 流动资产合计 3,441 3,970 4,999 6,215 资产减值损失 29 0 0 0 其他长期投资 88 88 88 88 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 83 83 83 83 投资收益 33 33 33 33 固定资产 1,492 1,734 1,852 1,957 营业利润 698 895 1,079 1,296 在建工程 632 632 632 632 营业外收入 62 61 60 60 无形资产 458 458 458 458 营业外支出 4 0 0 0 其他非流动资产 122 122 122 122 利润总额 756 956 1,139 1,356 非流动资产合计 2,874 3,117 3,234 3,339 所得税 134 169 201 240 资产合计 6,315 7,087 8,233 9,554 净利润 622 787 937 1,116 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 2 39 47 56 应付票据 897 897 897 897 归属母公司净利润 620 747 891 1,061 应付账款 358 343 435 522 NOPLAT 543 701 840 1,008 预收款项 469 469 587 704 EPS(摊薄)（元） 0.53 0.64 0.76 0.91 其他应付款 149 149 149 149 一年内到期的非流动负债 200 200 200 200 其他流动负债 187 187 187 187 主要财务比率 流动负债合计 2,262 2,247 2,456 2,660 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 24.5% 0.0% 25.0% 20.0% 其他非流动负债 225 225 225 225 EBIT增长率 29.4% 29.1% 19.8% 20.0% 非流动负债合计 225 225 225 225 归母净利润增长率 25.2% 20.5% 19.2% 19.1% 负债合计 2,487 2,472 2,680 2,885 获利能力 归属母公司所有者权益 3,638 4,386 5,276 6,337 毛利率 21.7% 25.0% 24.0% 24.0% 少数股东权益 190 230 276 332 净利率 8.8% 11.2% 10.7% 10.6% 所有者权益合计 3,829 4,615 5,553 6,669 ROE 17.0% 17.0% 16.9% 16.7% 负债和股东权益 6,315 7,087 8,233 9,554 ROIC 15.7% 16.5% 16.2% 16.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 39.4% 34.9% 32.6% 30.2% 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 11.1% 9.2% 7.6% 6.4% 经营活动现金流 -247 953 763 957 流动比率 152.1% 176.7% 203.6% 233.6% 现金收益 650 840 1,002 1,180 速动比率 101.7% 128.1% 147.2% 171.2% 存货影响 -233 48 -291 -277 营运能力 经营性应收影响 -507 19 -217 -211 总资产周转率 1.1 1.0 1.1 1.1 经营性应付影响 325 -15 209 204 应收帐款周转天数 21 21 21 21 其他影响 -483 61 60 60 应付帐款周转天数 23 23 23 23 投资活动现金流 -876 -367 -267 -267 存货周转天数 74 74 74 74 资本支出 -700 -400 -300 -300 每股指标(元) 股权投资 -49 33 33 33 每股收益 0.53 0.64 0.76 0.91 其他长期资产变化 -126 0 0 0 每股经营现金流 -0.21 0.82 0.65 0.82 融资活动现金流 240 10 25 38 每股净资产 3.12 3.76 4.53 5.43 借款增加 1 0 0 0 估值比率 财务费用 34 10 25 38 P/E 24 20 17 14 股东融资 149 0 0 0 P/B 4 3 3 2 其他长期负债变化 57 0 0 0 EV/EBITDA 20 15 13 11 资料来源：公司报表、华创证券 史丹利公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 化工组分析师介绍 华创证券组长、首席分析师：曹令 理学硕士。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第四名团队成员。 华创证券高级分析师：柳强 清华大学工学硕士。曾任职于中国寰球工程公司。2016年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：蔡春根 复旦大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：刘和勇 复旦大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：冯自力 中国科学院管理科学与工程硕士。2015年加入华创证券研究所。 史丹利公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 杜飞 销售助理 dufei@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 上海机构销售部 简佳 销售副总监 021-