1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 加入“星空联盟”点评：迎全方位发展契机 ■事件： 7月28日，吉祥航空总部确认其将以“优选合作伙伴”（Connecting Partner）身份加入星空联盟-StarAlliance ，目前审批程序正在有条不紊的推进中。“优选合作伙伴”计划是星盟于去年底推出的全新合作模式，旨在加强其航线网络覆盖和增强其合作方式多样性。“优选伙伴”与联盟主体成员间可享受行李托运和值机优先等精英会员礼遇，也可在常旅客计划方面有近一步合作，但具体合作方式需双方商议决定。 ■点评： 巨大的转机客流。据统计，星盟飞往上海浦东机场的远程航班运力要比寰宇一家和不结盟航企的运力之和还要大。这将给吉祥航空带来巨大的转机客流，从而有效提升其客运量、客座率等指标。 加强现有航空网络。通过对接星空联盟，逐步实现联盟成员间航班时间、票务、代码共享（共挂班号、班号共享）、乘客转机、飞行常客计划等方面的合作，能够有效加强吉祥航空的现有网络，同时还能带来一个虚拟网络。 拓展远程航线。全球性航企联盟可以帮助吉祥发展远程航线；通过联盟内部的资源共享及航线联营，将有利于吉祥航空的远程航线建设。 学习国际先进经营理念。加入星空联盟后，公司将按照联盟的标准在安全标准审计、完善枢纽网络、改进服务流程、加快信息化建设、提升品牌形象等方面得到提升，实现服务水准与国际接轨，从而提升公司的综合竞争力。 ■投资建议：考虑公司在加入星空联盟后将迎来全方位的发展契机，（全面摊薄后）预计公司16-17年EPS分别为1.19元、1.59元，成长性突出；维持“买入-A”投资评级，6个月目标价为35.55元，相当于2016年30x动态市盈率。 ■风险提示：宏观经济不佳，油价波动，人民币贬值等 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 6,646.9 8,158.2 10,605.7 13,734.4 17,717.4 净利润 427.7 1,047.3 1,521.1 2,043.1 2,653.8 每股收益(元) 0.43 0.97 1.19 1.59 2.07 每股净资产(元) 1.56 2.62 3.57 4.68 6.13 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 65.0 28.8 23.6 17.6 13.5 市净率(倍) 17.9 10.7 7.8 6.0 4.6 净利润率 6.4% 12.8% 14.3% 14.9% 15.0% 净资产收益率 21.3% 31.1% 33.2% 34.0% 33.7% 股息收益率 0.0% 0.9% 1.3% 1.7% 2.2% ROIC 10.7% 22.3% 16.7% 21.8% 29.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2016年08月02日 吉祥航空（603885.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 35.55元 股价（2016-08-01） 27.97元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 35,901.76 流通市值（百万元） 6,013.55 总股本（百万股） 1,283.58 流通股本（百万股） 215.00 12个月价格区间 21.25/78.45元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.48 3.97 8.87 绝对收益 7.29 4.48 -10.21 姜明 分析师 SAC执业证书编号：S1450515080002 jiangming@essence.com.cn 021-35082325 胡光怿 报告联系人 hugy@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 吉祥航空：票价水平坚挺，全线快速增长 2016-04-20 吉祥航空：15年年报点评：壁龛市场大赢家 2016-04-15 -43%-31%-19%-7%5%17%29%2015-082015-122016-04吉祥航空 航空 上证指数 2 公司快报/吉祥航空 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 事件 7月28日，吉祥航空总部确认其将以“优选合作伙伴”（Connecting Partner）身份加入星空联盟-StarAlliance ，目前审批程序正在有条不紊的推进中。“优选合作伙伴”计划是星盟于去年底推出的全新合作模式，旨在加强其航线网络覆盖和增强其合作方式多样性。“优选伙伴”与联盟主体成员间可享受行李托运和值机优先等精英会员礼遇，也可在常旅客计划方面有近一步合作，但具体合作方式需双方商议决定。 点评 巨大的转机客流 据统计，星盟飞往上海浦东机场的远程航班运力要比寰宇一家和不结盟航企的运力之和还要大。这将给吉祥航空带来巨大的转机客流，从而有效提升其客运量、客座率等指标。 图1：吉祥航空经营数据 资料来源：Wind，安信证券研究中心 加强现有航空网络 通过对接星空联盟，逐步实现联盟成员间航班时间、票务、代码共享（共挂班号、班号共享）、乘客转机、飞行常客计划等方面的合作，能够有效加强吉祥航空的现有网络，同时还能带来一个虚拟网络。 788082848688900200400600800100012001400160018002000收入客公里客座率million% 3 公司快报/吉祥航空 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图2：吉祥航空通航城市及航线数 资料来源：Wind，安信证券研究中心 拓展远程航线 全球性航企联盟可以帮助吉祥发展远程航线；通过联盟内部的资源共享及航线联营，将有利于吉祥航空的远程航线建设。中国航空企业曾通过加入全球性航企联盟的方式扩展远程市场，例如厦门航空与同处天合联盟的荷兰皇家航空在厦门-阿姆斯特丹航线上组建了联营，东航、南航与法航-荷航集团建立了各种合作，而国航与汉莎航空就组建联营正在进行商谈。 图3：吉祥航空航线网络图 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 0204060801001202012-122013-122014-062014-122015-062015-12通航城市航线数 4 公司快报/吉祥航空 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 学习国际先进经营理念 加入星空联盟后，公司将按照联盟的标准在安全标准审计、完善枢纽网络、改进服务流程、加快信息化建设、提升品牌形象等方面得到提升，实现服务水准与国际接轨，从而提升公司的综合竞争力。 全球三大航空联盟浅析 全球航空三大联盟，分别是星空联盟、寰宇一家、天合联盟。据统计，三大航空联盟占据了全球民航客运市场约62%的份额。在全球客运市场中，星空联盟占24.2%，寰宇一家占18%，天合联盟占19.8%；在大中华地区（含港台）客运市场中，星空联盟占27.99%，寰宇一家占13.28%，天合联盟占32.47%。 表1：三大航空联盟对比 星空联盟 寰宇一家 天合联盟 成立日期 1997-5-14 1999-2-1 2000-6-22 总部位臵 德国法兰克福 美国纽约市 荷兰阿姆斯特丹 发起成员 北欧航空 泰国国际航空 加拿大航空 汉莎航空 美国联合航空 美国航空 英国航空 原加拿大航空 国泰航空 澳洲航空 法国航空 达美航空 墨西哥国际航空 大韩航空 正式成员数 28家 15家（30家附属） 20家 通航国家 192 152 179 机场数量 1330 994 1052 贵宾候机厅 1000+ 600+ 636 年客流量（百万） 641.1 500+ 602 员工人数 400000+ 480000+ 飞机数量 4400+ 3300+ 3000+ 每日航班 18000+ 14000+ 16000+ 联盟外成员合作策略 拒绝合作 开放合作 部分开放 资料来源：互联网，安信证券研究中心 星空联盟（Star Alliance） 星空联盟成立于1997年，总部位于德国法兰克福，是世界上第一家全球性航空公司联盟。联盟将航线网络、贵宾候机室、值机服务、票务及其他服务融为一体，为用户提供了良好的飞行体验。星空联盟自成立以来发展迅速，目前已经拥有28家正式成员，航线涵盖了192个国家和地区以及1330个机场。 星空联盟有强大的联盟内部合作机制，其中大部分成员都与联盟中其他成员签订了协议。这些协议具有一定的排他性约束，在加强对内合作的同时，也拒绝星空联盟成员与该联盟集团以外的成员展开合作。 星空联盟的内部为加强和协调航空公司之间的双边合作，实现多边规制，建立了名为AMT（联盟管理小组）的联盟管理委员会；联盟坚持“每位成员一张投票权”的原则，这意味着在该联盟中投票时，每家航空公司公司无论其规模大小，发言权都是平等的。中国国航是星空联盟成员。 5 公司快报/吉祥航空 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 寰宇一家（Oneworld Alliance） 寰宇一家是1999年2月1日正式成立的国际性航空公司联盟，目前发展到15个成员航空公司，30家附属合作伙伴。联盟成员航空公司及其附属航空公司在航班时间、票务、代码共享（共挂班号、班号共享）、乘客转机、飞行常客计划、机场贵宾室以及降低支出等多方面进行合作。 寰宇一家成员对内可以加强合作互助优惠，对外不受排他性规定的限制，联盟成员可以自由与其它航空联盟成员合作。与天合联盟不同的是，寰宇一家没有地区性航空公司成员。 寰宇一家联盟属于商业性联盟，成员间合作比较松散，只有部分成员签定了代码共享协议、统一了定票系统、协调了时刻安排，属于较为脆弱的航空联盟。 天合联盟(SkyTeam) 天合联盟是航空公司所形成的国际航空服务网络。2000年6月22日由法国航空公司、达美航空公司、墨西哥国际航空公司和大韩航空公司联合成立“天合联盟”。天合联盟航空联盟网络每日航班达16,270个架次，航线目的地达1,057个，通达179个国家/地区，航空会员包括20家航空公司。天合联盟航空会员来自世界各大国家，也包含大中华地区最大的航空联盟。 天合联盟对外合作，介于星空联盟与寰宇一家之间。联盟对内鼓励联盟成员彼此加强合作，在联盟成员市场占优势地区合作，签署具有一定排他性约束协议。在联盟未覆盖或市场较弱地区，联盟成员又允许与联盟外成员合作，前提是需要备案并征得当地市场联盟成员同意。 表2：三大航空联盟成员 成员 星空联盟 亚德里亚航空、爱琴海航空、加拿大航空、中国国际航空、印度航空、新西兰航空、全日空航空、韩亚航空、奥地利航空、阿维安卡航空、巴西阿维安卡航空、布鲁塞尔航空、巴拿马航空、克罗地亚航空、埃及航空、埃塞俄比亚航空、长荣航空、波兰航空、汉莎航空、北欧航空、深圳航空、新加坡航空、南非航空、瑞士国际航空、葡萄牙航空、泰国国际航空、土耳其航空、美国联合航空 寰宇一家 美国航空、柏林航空、英国航空、国泰航空、芬兰航空、伊比利亚航空、日本航空、智利航空、马来西亚航空、澳洲航空、卡塔尔航空、皇家约旦航空、西伯利亚（S7）航空、斯里兰卡航空、TAM航空 天合联盟 俄罗斯航空、法国航空、意大利航空、墨西哥航空、捷克航空、达美航空、荷兰航空、大韩航空、欧罗巴航空、肯尼亚航空、越南航空、罗马尼亚航空、中华航空、沙特航空、中东航空、阿根廷航空、厦门航空、中国东方航空、中国南方航空 资料来源：互联网，安信证券研究中心 投资建议 考虑公司在加入星空联盟后将迎来全方位的发展契机，（全面摊薄后）预计公司2016年-2017年EPS分别为1.19元、1.59元，成长性突出；维持“买入-A”投资评级，6个月目标价为35.55元，相当于2016年30x动态市盈