能源化工策略日报：原油止跌反弹，短期化工品受到支撑

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 李青 021-60819914 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略日报 2019 1-31 原油止跌反弹，短期化工品受到支撑 重点关注： 板块逻辑： 近日原油反弹，短期化工品再次受到支撑，基本面去看，由于年底现货交投清淡，现货价格相对稳定，盘面反弹可能会受到价差压力，特别是如甲醇、乙二醇以及近期持续累库存的PVC，现货端本身就承受着较大压力，聚烯烃面临外盘压力，短期反弹空间都会受到一定限制，不过我们认为这些品种高库存压力或在前期下跌中已陆续被消化，且下方存在成本支撑，依然认为难有明显下行空间，而其他品种虽然春节存累库存后，在需求没有恢复前或存在一定压力，但考虑到年底前中下游补库存并不明显，且价格也处于相对低位，春节后不排除继续补库存驱动。目前年底基本面驱动不明显，主要关注油价和宏观政策给整个板块带来的影响。节后我们推荐关注沥青和PTA。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年1月31日 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：油价下方存在地缘支撑，上方宏观风险压力仍存 逻辑：昨日油价延续上行。供需方面，EIA数据发布显示上周美国原油、汽油、馏分油、总油品库存分别+92、-224、-112、-477万桶。炼厂开工连降四周，春季检修逐渐启动；减产去库或将被检修累库抵消，待四月炼厂开工回升后，原油去库或将逐渐兑现。沙特伊拉克对美国出口降幅明显，委内瑞拉出口或将明显下行，加拿大出口或将继续维持高位。地缘方面，美国宣布对委内瑞拉国家石油公司PVDSA实施制裁后，委内瑞拉表示可能宣布港口原油出口进入不可抗力状态。Citgo炼厂取消原定周三向委内瑞拉出发的原油油轮，Chevron 考虑将停靠在委内瑞拉等待装运的油轮折返，纽约一艘出口汽油至委内瑞拉的油轮正在重新规划航线。金融方面，美联储昨日宣布维持联邦基金目标利率不变，政策声明中鸽派基调转变明显，美元下行美股上行黄金大涨。美中方面，由中国国务院副总理刘鹤与美国财政部长及贸易谈判代表率领的中美高级别经贸磋商昨日开幕，市场静待谈判结果。期货方面，在美国同时对委内瑞拉和伊朗实施制裁及欧佩克其余国家主动减产背景下，绝对价格下方存在地缘支撑，但上方宏观压力仍存。关注多原油空美股、多原油空成品油、多重油空轻油等对冲策略。 策略建议： 1. Brent/SP500比价多单持有；2. Brent 6-12月差多单持有；3. Nymex321裂解价差空单持有。 风险因素：宏观系统风险；政治不确定性 震荡 沥青 沥青：东北现货价格上调，二月沥青产量同比大增预期压制期价 （1）1.30日，Bu1906收于3138元/吨，1909收于3084元/吨，1912收于3086元/吨，1906-1909价差为54元/吨，环比昨日上涨16元/吨；主力合约1906持仓638822手，环比昨日下降41248手，总仓单49570吨（仓库27980吨，厂库21590吨）。临近假日，各期货公司在1.30日结算之后上提保证金比例，使得沥青减仓较多。 （2）1.30日国产重交-长三角3200元/吨，国产重交-山东2975元/吨，华东-主力合约价差62元/吨，山东-主力合约价差-163元/吨。 （3）1.23日，百川统计炼厂库存29%，环比上周下降4%；开工35%，环比上周下降2%。 （4）1月份马瑞贴水2.8063美元/桶，环比上月下降0.9美元/桶。 （5）12月沥青进口量20.41万吨，环比11月继续下降；出口量4.84万吨，环比11月大降。 逻辑：今日沥青期价走高后回落，基本面方面主要是预期二月炼厂开工率大幅提升，沥青产量同比大增给沥青期价带来一定的压力，其次各期货公司在1.30日结算前上提保证金比例，沥青持仓下降较多，在盘面加工利润高企的情况下，锁定加工利润的产业客户较多，空方表现强势，但今日东北现货价格上调，表明沥青需求尚可，二月开工提升但预计届时旺盛的需求会将沥青产量大幅消化，沥青偏强的观点不变。 操作策略：震荡偏强 风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨 震荡偏强 燃料油 燃料油：富查伊拉库存环比下降，仓单注销5000吨月差走强 （1）1.30日，燃料油1905收于2688元/吨，1909合约2572元/吨，1905-1909价差116元/吨，环比昨日上涨16元/吨。当日1905持仓203202手，环比昨日下降29294手，1909持仓61566手，环比昨日下降1862手；当日总成交量为1200180手，环比昨日下降6786手，临近假日，各期货公司在1.30日结算之后上提保证金比例，使得Fu减仓较多。 （2）舟山1.29日现货价格413美元/吨，环比上一日上涨4美元/吨。 （3）1.28日富查伊拉燃料油库存8153千桶，环比上周下降3%，同比去年增加22%，今日中化兴中仓单注销5000吨，总仓单至30100吨。 逻辑：路透显示二月亚洲到港不足500万吨（环比降幅36%，同比降幅30%，其中西部到港环比降幅50%，中东降幅37%），欧洲至亚太运费大涨套利空间大降，叠加未来欧洲新增的二级处理装置有望缓解该地区高库存压力，阿联酋Ruwais炼厂RFCC装置二月有望重启，富查伊拉燃料油库存当周下降，中东至亚太地区燃料油供应大幅减少。 国内来看，当日中化兴中注销5000吨仓单，FU5-9价差向上修复至116元/吨，而新加坡5-9换算价差209元/吨，仓单注销叠加亚太地区供应偏紧，月差有望持续向上修复。 操作策略： 多Fu1905-1909 风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加 震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年1月31日 3/12 LLDPE 观点：节后供需难言乐观，回落压力或逐渐上升 （1）LLDPE现货主流价格8750（-50）元/吨，L1905合约基差15（-125）元/吨，现货方面成交平淡。 （2）1月30日国内PE装置开工率91.40%（-1.40%），LLDPE生产比例38.73%（-0%），齐鲁石化停车小修1天，国内PE开工暂不算高； （3）石化PE+PP库存60万吨，较周二增加2万吨，库存开始逐渐累积。 逻辑：期货大幅反弹，不过现货继续趋淡，石化库存也开始转入积累。展望后市，我们对节后初期供需相对悲观，认为供需压力可能高于市场预期，因此在目前期货05合约已升水部分进口成本的情况下，判断其进一步上行空间有限，压力将逐渐增加，压力位8800，同时参考进口成本与前期技术高点。 操作策略：建议继续偏空思路对待 风险因素： 上行风险：更多刺激政策推出、原油反弹 下行风险：国内经济延续弱势、中美贸易战和解 震荡偏弱 PP 观点：悲观预期再度回摆，暂仍处于震荡格局 （1）华东拉丝主流成交价8920（+20）元/吨，PP1905合约基差95（-175）元/吨，现货方面，成交平淡； （2）1月30日国内PP装置开工率91.72%（+2.22%），拉丝生产比例39.88%（+1.21%），北海炼厂与大庆炼化已重启，国内PP供应继续回升，不过中煤榆林将重启推迟至2月6日； （3）山东地区丙烯价格7875（+30）元/吨，粉料价格8475（+0）元/吨，粒粉价差425/吨，间歇法粉料利润100元/吨；华东地区粉料价格8775（+0）元/吨；发发发对PP粒料影响暂时中性。 逻辑：期货再度强势反弹，我们认为还是市场情绪从悲观向中性的又一次回摆，现货则随着下游放假继续趋淡。从基本面来看，我们认为目前库存压力并不高，供需在5月前也可能仍具韧性，期货05合约在后期仍存在反弹机会，但短期而言，在中美贸易谈判出现有利进展前，市场预期很难转向乐观，春节后的供需也还将面临下游工厂招工难开工晚的考验，因此我们对PP期价的观点维持震荡，并判断短线可能已接近区间上沿，压力位9000，参考进口成本与整数关口。 操作策略：观望 风险因素： 上行风险：更多刺激政策推出、原油反弹、中美贸易战和解 下行风险：国内经济延续弱势 震荡 甲醇 观点：原油止跌反弹支撑&高库存压力，甲醇维持区间震荡 （1）1月30日国内甲醇产区现货价格继续稳中回落，太仓低端价格再次下跌至2410元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2130（-200）、2020（-200）、2000（-260）、1830（-600）和2200（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格暂稳至2220-2430元/吨，主力05合约升水太仓低端现货价格为67元/吨，升水产区低端仓单成本257元/吨，产销套利窗口仍以打开为主，现货端压力仍存； （2）1月29日CFR中国人民币价格再次回落至2317元/吨，05合约继续顺挂外盘价格至160元/吨，外盘压力仍存，不过无风险套利窗口已关闭； （3）1月30日PP+MEG主力盘面加工费再次回升至127元/吨，PP盘面加工费为1394元/吨，烯烃支撑仍存； 逻辑：昨日盘面再次反弹，短期支撑来自于油价止跌反弹带来的利好情绪，仍维持在2400-2600区间震荡，短期往上仍主要是关注现货的卖保压力，支撑主要是原油止跌反弹带来情绪的好转，基本面变动不大；后市去看，短期高库存风险依然是空头的主要筹码，不过高库存已持续3个多月，而高库存主要是MTO抵触所致，这个逻辑已在前期大跌中差不多消化掉了，且目前价格也偏低，应该难出现恐慌性抛售下跌，压力只能体现为限制反弹空间，未来我们认为主要是MTO需求陆续恢复来支撑市场，因此我们认为短期虽然存在下跌风险，但空间有限，且中长期仍是震荡偏多为主。 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年1月31日 4/12 操作策略：短空长多，关注现货和库存情况 风险因素： 上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币持续大幅贬值 下跌风险：甲醇装置集中重启、下游抵触明显增多、整体宏观转向 PTA 观点：PTA短期走势以跟随油价波动为主 （1）昨日，现货市场整体商谈气氛依旧平淡。现货和1905合约基差报盘+80-100元/吨附近，递盘和1903合约基差在平水或1905合约+50元/吨附近，商谈价格在6480-6540元/吨。市场6500元/吨、6515元/吨自提成交。 （2）下游聚酯产销约在10-20%附近。 逻辑：昨日PTA期价小幅收涨，预计主要是受油价上涨的利