能源化工策略日报：原油止跌和价差支撑，化工品短期仍企稳

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F3005900 投资咨询号：Z0010782 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 吴雪骏 021-60812972 wuxuejun@citicsf.com 从业资格号：F3039979 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-05-30 原油止跌和价差支撑，化工品短期仍企稳 重点关注： 推荐策略： 买2*TA空L或继续持有：短期由于油价大幅回调，TA对原油的敏感性要明显高于塑料，因此使得价差出现回落，不过中长周期驱动来看，趋势仍可能延续，中期主要是TA的去库存仍可能延续，近期聚酯利润仍偏好，PET装置持续重启，且PET瓶片的新产能有投放预期，即使TA装置陆续重启，仍会维持去库存的状态，只是速度有所放缓，因此TA中短期支撑仍在，对于L而言，新产能在陆续释放，需求也进入淡季，再加上装置检修利多出尽，供需宽松或将提前于TA，因此如果油价没有持续大跌，2*TA和L的价差扩大趋势仍可能延续，不过驱动不及前期强，因此持仓要更加谨慎一些，建议暂时逐步获利离场。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：减产消息继续发酵，市场情绪略微修复 逻辑：在俄罗斯、沙特表示或将退出减产，阿联酋表示该决定尚未咨询其他国家意见之后，沙特、阿联酋、科威特石油部长将于本周六在科威特举行会谈讨论市场现状。厄尔多瓜石油部长表示将在六月底会议支持继续延长减产；预计年内油价维持在当前水平。由减产维持到恢复产量的预期转变，带来约5美元/桶的回落空间；剩余变量来自尚不确定的复产规模。 期货方面，市场在盘面压力积累及消息面触发下连续回调三日。短期消息面更多影响市场情绪，预期下调一定程度提前释放六月底退出减产利空风险；中期供需实质影响或需下半年才能体现，需关注欧佩克增产与伊朗委内瑞拉减产之间平衡。短期消息面情绪影响逐渐消化，后续继续关注消息变量进展。因周一纪念日假期，EIA数据推迟至周四发布。 策略建议：1. 短期油价存在盘整回调需求，中期关注供需缺口推动去库带动的回调做多机会。2. Brent-WTI价差走扩至高位，在美国物流以及出口瓶颈解决前，中期或仍有走扩空间。3. 继续关注需求季节回升带动的裂解价差做多机会，以及汽油消费旺季来临后汽柴价差拐点。 风险因素：地缘冲突升级，盘面持仓结构。 震荡 沥青 观点：原油企稳，沥青价差和供需支撑，短期或震荡偏强 （1）低端现货价格：5月29日部分地区现货价格继续反弹，昨日长三角3200（+50），华南3140（+90），山东3200（+50），东北3300（+0），西北3100（+0），西南3680（+0）元/吨，整体现货基准价涨为3200元/吨，主力09合约贴水扩大至72元/吨，现货支撑继续增强。 （2）沥青厂加工费和相关价差：5月29日，山东沥青厂马瑞油和布伦特原油对应的盘面加工费分别为-149和-256元/吨，虽然成本支撑位继续回落，但亏损继续促使低开机率得以维持。另外盘面再次贴水外盘235元/吨，焦化料与盘面的价差是372元/吨，外盘和焦化料仍表现为支撑。 逻辑：原油大跌后企稳，沥青主力合约止跌反弹，成本支撑再次体现，且上周炼厂库存数据继续下降，货源依旧偏紧，炼厂挺价意识仍在，价差和供需面仍呈现支撑，不过近期仍处于降水周期，短期需求受到一定抑制，真正加速释放要到6月中下旬后，届时需求支撑将逐步得到体现；就中长期沥青本身供需面来说，目前沥青厂开机率依然偏低，且持续亏损下，炼厂开机率仍大概率维持偏低水平，且整体库压也不大，华东和华南货源偏紧，再加上6、7月份需求将逐步走旺，因此如果成本不继续出现坍塌，整体我们仍做偏强预期。 策略建议：我们仍建议沥青偏强对待，继续回调买入为主，预计今日主力价格运行区间为3100-3180元/吨。 风险因素：上行风险：原油大涨。下行风险：装置集中复产，库存大幅累积。 震荡 橡胶 观点：冲高又回落，沪胶黯然失色 (1)沪胶发动上涨行情。主力合约1809日内最高冲击值12115元/吨。不过行情未能持久，不久旋告回落。早盘休息盘结束以后价格再度跌回12000元/吨下方。夜盘更进一步回落，跌至11800元/吨附近。 (2)现货价格跟随期货上涨而反弹。人民币全乳上涨125-300元/吨。保税区上涨5-25美元/吨。外盘报价回升10-20美元/吨。报盘一般，实单需要具体商谈。 (3)泰国原料因卫塞节假期，没有报价。海南胶水收购价格回落300元/吨。目前国营胶水收购价11.8元/公斤。民营胶水主要用来生产乳胶。 (4)青岛6月将举行上合峰会，山东地区轮胎企业减停产计划将要集中实施。预计将导致轮胎开工下滑。不过目前还无明显波动。 (5) 5月16日，保税区总库存降至17.25万吨，其中天胶降至6.26万吨，合成胶10.62万吨，而复合胶3700吨。 逻辑：橡胶基本面相对疲软，下游需求目前缺乏可持续增长空间，货物集中到港，库存高企等因素，使得前期的反弹并没有酣畅淋漓的展开。我们认为胶价未来下行空间有限，但大幅反弹恐需要再多等待一些时间。 操作策略：1809等待价格回到11000-11500元/吨区域附近多头入场。 风险因素：下行风险：中美贸易谈判出现意外状况，美联储加息；上行风险：产胶国极端天气（洪水等）。 上涨 中信期货研究|策略日报（能源化工） 3/12 LLDPE 观点：供应压力可能延后，塑料或短线止跌转入震荡 （1）华北7042石化出厂价9500-9650（-0/-0）元/吨，市场主流成交价9350-9500（-50/-100）元/吨，L1809合约基差110元/吨，期现套利无风险利润-430元/吨，从现货具体表现来看，继续以刚需为主，变化有限； （2）5月28日LLDPE CFR 远东评估价1190（+0）美元/吨，进口完税成本9561元/吨，盘面进口盈利-322元/吨，目前内外价差对进口的吸引力仍相对有限； （3）国内PE装置开工率83.91%（+1.77%），LLDPE生产比例35.42%（+0%），石化LLDPE开工较前期已有所回升，不过压力暂不大。 （4）华北地区LDPE-LLDPE（低端自提价）价差-50（-50）元/吨，LDPE价格再走弱，仍对LLDPE构成一定压力； （5）华北地区HDPE注塑-LLDPE（低端自提价）价差750（+0）元/吨，近期低压价格相对坚挺，令低压-线性价差重新升至高位，这可能会再吸引石化转产，对于LLDPE价格是潜在的支撑； （6）石化PE+PP早库74.5万吨（较周一下降3万吨，周一库存下修至77.5万吨），从绝对数量看仍不算多。 逻辑：昨日LLDPE期货出现反弹，主要原因还是如我们昨天在日报中所说，之前石化转产LLDPE与近期进口到港较多的利空已基本反映，而之后装置集中重启的高峰以及美国新产能到港的预期还需要一段时间才能兑现，期价的下行动能阶段性有所减弱。展望后市，根据所了解到的最新基本面，美国新产能到港有不小的概率会要延后，宁夏宝丰也将原先7月的检修计划提前到了6月初（现生产LLDPE），再加上目前HDPE-LLDPE间的价差仍有吸引石化转产HDPE的可能，综合来看，LLDPE在6月的供需压力可能还是不会很快上升，因此将之前“震荡偏弱”的短线观点上修至“震荡”。 操作策略：建议可将前期空单先平仓观望 风险因素：上行风险：石化检修范围扩大、国外新产能推迟 下行风险：非标聚乙烯压力上升、国外新产能顺利投产 震荡 PP 观点：供需压力上升概率稍高，PP应仍是震荡格局 （1）华东拉丝主流成交价9050-9300（+50/+50）元/吨，PP1809合约基差-134元/吨，期现套利无风险利润-205元/吨，从现货具体表现来看，市场交投维持稳定，仍以刚需为主； （2）5月28日，PP均聚CFR中国评估价1240（+0）美元/吨，进口完税成本9957元/吨，盘面进口盈利-773元/吨，近期PP内外价差重回高位，对盘面支撑较强； （3）国内PP开工率83.58%（+0%），拉丝生产比例27.04%（+0%），PP供应继续处于低位； （4）山东地区丙烯价格8425（-125）元/吨，粉料价格8875（-100）元/吨，粒粉价差125元/吨，间歇法粉料利润-100元/吨，PP-丙烯价差虽有一定收窄，但山东以间歇法生产粉料仍处于亏损状态，因此对盘面PP的支撑仍较强； （5）PP低熔共聚-拉丝价差800（-0）元/吨，根据现货市场的反馈，近期需要谨慎共聚走弱的风险； （6）石化PE+PP早库74.5万吨（较周一下降3万吨，周一库存下修至77.5万吨），从绝对数量看仍不算多。 逻辑：昨日PP期货反弹向上，一方面是由于检修装置仍较多以及拉丝生产比例仍较低，供应暂时还是没有压力，另一方则是市场受到盘面工业品整体反弹的带动，对PP需求的担忧有所缓解。展望后市，尽管宝丰检修已被提前至6月，由于接下来两周装置重启集中，对于PP延缓供应回升的作用还是会相对有限，再加上我们对需求的判断并不十分太乐观，综合而言，我们认为供需压力面临上升的可能性较高，不过考虑到丙烯单体价格在成本端也有支撑，下方空间应也有限，大概率还是区间震荡。此外，美国白宫昨晚又传出对中国加征关税传闻，可能需要关注贸易战预期是否会再次升温。 操作策略：建议暂时观望 风险因素：上行风险：石化意外停车增多、海外PP供需趋紧 下行风险：原油与甲醇价格回落、“去杠杆”政策加码、宏观需求下滑、贸易战再起 震荡 甲醇 观点：原油止跌和盘面贴水支撑，不过反弹偏谨慎 （1）5月29日国内甲醇现货价格再次涨跌互现，太仓低端价格小幅反弹至3110元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2900（-200）、2800（-200）、2820（-260）、2650（-500运费）和2950（-180运费）元/吨，山东、河南和河北地区有一定回调，产区可交割货源震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 4/12 低端价格跌至3000-3150元/吨，09合约贴水太仓低端现货价格为368元/吨，也贴水产区低端价格258元/吨，产销窗口小幅打开，产区支撑有转弱； （2）5月28日CFR中国人民币价格继续反弹至3287元/吨，09合约倒挂外盘价格至545元/吨，仍不利于后市进口，不过外盘装置已陆续重启，近日伊朗165万吨重启，继续等待外盘支撑转弱节点； （3）5月29日PP+MEG盘面加工费为459元/吨，PP的盘面加工费为