原油短期企稳叠加价差支撑，化工品阶段性止跌

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-11-30 原油短期企稳叠加价差支撑，化工品阶段性止跌 重点关注： 推荐策略： 关注TA1901-1905的正套机会：后市TA1-5正套来自于两个逻辑，首先是基本面逻辑，目前TA01合约存在明显的价差支撑，且油价已企稳反弹，再加上供需面仍有环比好转预期，而远月05合约存在增量供应的预期压力，以PX为主。其次是交割逻辑，目前TA的库存依然偏低，而从累库预期去看，能持续累库的压力依然有限，一旦进入12月份库存仍未看到明显积累的话，01合约空头主动移仓的概率较大，也会给1-5正套提供驱动。第三就是目前价差并不大，也就是说正套存在较好的安全边界，风险不会太大。 关注PP-3*MA价差缩窄机会：近期在MTO矛盾激化的影响下，导致甲醇大幅补跌从而修复MTO利润，目前利润已处于正常运行区间的上沿，而驱动价差修复的动力主要是MTO对甲醇的减量，因此利润修复后，MTO需求存在回归的可能性，且年底前久泰MTO也存在投放可能，进而导致价差回归；另外从基本面差异去看，随着逐步进入供暖季，甲醇的四季度主线存在逐步导入价格的可能性，尽管预期上是逐步转弱的，而PP近期累库相对明显，尽管供应端缺乏明显弹性，但需求上存在减量风险，因此基本面强弱上，大概率仍是甲醇强于PP，对我们价差缩窄有利，建议关注。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年11月30日 2/11 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：油价进入消息兑现期，今日关注G20峰会动态 逻辑：近期油价交易重心仍围绕能否达成减产进行。前日普京表示60美元/桶为可接受油价，触发市场疑虑俄罗斯参与减产意愿。昨日俄罗斯澄清，表示在与国内产油商的会谈后表示一致认为减产是有必要的，各方正研究具体减产时机和减产规模。市场信心再度大增。目前市场预期需减少减少100-150万桶/日以达平衡。若达成符合预期减产协议，油价存在阶段上行空间；若减产预期落空，油价重心或将下移。 短期来看，油价近日连续大跌，市场情绪极端转变，价格结构暂未配合。绝对价格暂脱离基本面范畴，进入技术看跌阶段；市场情绪以及及量化对冲交易放大跌幅。中期来看，十二月沙特出口下降，美国开工上行，冬季取暖需求增加，叠加欧佩克存在减产可能，或存在阶段上行空间。长期来看，若欧佩克恢复减产，油价暂得支撑，或维持宽幅震荡。 策略建议：今明两日密切关注消息动态，若联合确认减产，或可尝试短多。若无确认结论，继续观望等待下周会议结果。 风险因素：产量决议超预期；宏观系统风险 震荡偏弱 沥青 沥青：现货下跌传导至华南，原油企稳基差、月差继续修复 （1）11.29日，Bu1812收于2952元/吨，1906收于2808元/吨，1812-1906价差144元/吨，环比昨日下降94元/吨；1812持仓34432手，环比昨日下降8054手，总仓单62820吨（2）国产重交-长三角价格3535元/吨，国产重交-山东3400元/吨，西南、广西炼厂出厂价下调。华东-主力合约价差727元/吨，山东-主力合约价差592元/吨（3）11.28日，百川统计炼厂库存38%，环比上周上涨3%；开工43%，环比上周下降2%（4）11月份马瑞贴水4.3558美元/桶，环比上月上涨1.3美元/桶。 逻辑：目前沥青需求淡季，冬储仍未来临，加工利润较好，但炼厂开工积极性较低，库存没有实质性的积累；焦化利润持续高位，炼厂转产焦化意愿较强，沥青供应量受限；进口一端由于内外盘价差倒挂，韩国出口至中国的驱动不强，中国沥青进口增幅不大。沥青现货价格不断下调，下跌已从东北传导至华南，现货下跌基差大幅度回归，在沥青基本面偏弱背景下，高位基差会逐渐修复。 操作策略：观望 风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨 震荡 燃料油 燃料油：新加坡燃料油库存继续上涨，月差继续走弱 （1）11.29日，燃料油1901合约收于2874元/吨，1905合约2704元/吨，1901-1905价差170元/吨，环比昨日下降11元/吨。当日成交量1064740手，环比昨日上涨344392手；持仓量284506手，环比昨日上涨61602手。（2）舟山11.28现货价格450.5美元/吨，环比上一日下降6.5美元/吨（3）11.28新加坡380燃料油1812合约收于382.538美元/吨，裂解价差1.15美元/桶，环比上一日下降1.14美元/桶，28日与1901合约的无风险套利空间123元/吨。（4）11.26日富查伊拉燃料油库存6164千桶，环比上周下降21%，同比去年下降43%，中东燃料油库存大降，结合新加坡裂解价差走弱，或验证套利船货东移；11.29新加坡燃料油库存18928千桶，环比上周上涨6%，同比去年下降18%，29日当周新加坡燃料油进口量117.2万吨，出口量54.5万吨，净进口环比上周下降49.4万吨，当周出口至出口至中国1.9万吨。 逻辑：虽然预期亚太地区11月燃料油到港量大幅增加，但裂解价差走强至11月最后一周才开始走弱，市场认为11月底-12月上旬会集中到货，当周新加坡燃料油库存继续增加，裂解价差开始回调，月差也逐渐走弱。11月中国燃料油到港量约为122万吨，处于季节性高位，临近交割随着注册仓单的增加，两地价差有望实现修复。 综合来看，11月亚洲燃料油供应增多，裂解价差在原油企稳背景下有望回调，12月亚太地区燃料油供应趋紧裂解价差有望继续强势。 操作策略： 观望 风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加 震荡 LLDPE 观点：库存大幅去化，继续谨慎乐观 （1）7042石化出厂价华北9200-9250（-0/-0）元/吨，华东9100-9150（-0/-0）元/吨，华南9200-9250（-0/-0）现货主流低端价格9000（+0）元/吨，L1901合约基差315（+15）元/吨，L1905合约基差730（+25）元/吨，现货方面，LL低价成交尚可，HD成交一般。 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年11月30日 3/11 （2）11月29日国内PE装置开工率88.50%（+1.50%），LLDPE生产比例34.89%（+1.50%），蒲城开车产LL，近期LL生产比例将逐渐走高； （3）石化PE+PP库存70.5万吨，较周三减少7万吨，上游压力大幅缓解； 逻辑：LL期货昨日展开调整，现货方面LL低价仍有成交，HD略有转淡。短期来看，上游库存大幅下降，回料价格支撑仍存，配合原油反弹，期货可能依然具有一定的上行动能，但注意到煤化工的几套装置近期都即将转产LL，原油也尚未完全企稳，上方空间暂还不宜太过乐观，谨慎反弹后二次探底的风险。 操作策略：暂仍可逢低偏多思路对待 风险因素： 上行风险：人民币汇率贬值、原油价格反弹 下行风险：宏观经济趋弱、原油再度探底 PP 观点：库存大幅去化，但反弹空间仍不宜高估 （1）华东拉丝主流成交价8920-9000（+20/+0）元/吨，PP1901合约基差252（+134）元/吨，PP1905合约基差634元/吨，现货方面，成交尚可，但较昨日稍有转淡； （2）11月29日国内PP装置开工率85.95%（+0.00%），拉丝生产比例33.96%（+0.00%），PP总体开工率暂仍不高，但拉丝排产比例已持续处于高位； （3）山东地区丙烯价格7250（+150）元/吨，粉料价格8375（+0）元/吨，粒粉价差375/吨，间歇法粉料利润625元/吨；本周粉料开工60.8%（+1.5%）继续上升，对PP价格仍无支撑； 逻辑：经历大幅反弹后，昨日PP期货展开调整，现货市场也较前一日稍有转淡。短期而言，上游库存大幅下降，配合原油反弹，PP期价可能仍有一定上行的动能，但应该注意到，由于目前宏观经济仍趋势向下，补库需求在价格反弹后已得到一定释放，持续性存疑，丙烯与粉料的价格对PP粒料也依然是拖累，因此我们对反弹空间仍持相对谨慎的态度。 操作策略：观望 风险因素： 上行风险：甲醇或原油价格反弹、人民币汇率贬值 下行风险：宏观经济趋弱、原油再度探底 震荡偏强 甲醇 观点：成本支撑以及原油企稳，甲醇谨慎反弹 （1）11月29日国内甲醇产区现货价格继续弱势，太仓低端价格再次回落至2420元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2350（-200）、2260（-200）、2260（-260）、2100（-600）和2300（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格继下跌至2460-2700元/吨，夜盘主力01合约升水太仓低端现货价格为15元/吨，贴水产区低端仓单成本25元/吨，产销套利窗口继续完全关闭，不过短期产区跌势延续，现货支撑仍不强； （2）11月29日CFR中国人民币价格继续下跌至2426元/吨，近期外盘价格跌势有所趋缓，01合约继续顺挂外盘价格至9元/吨，短期对港口现货和盘面仍有一定压力，且近期伊朗货陆续到港，且后期外围新供应仍将继续释放（伊朗majian和卡文、美国OCI和智利旧装置）和前期外围检修装置的重启，预计中长期压力预期仍存； （3）11月29日PP+MEG主力盘面加工费再次回落为514元/吨，PP盘面加工费为1426元/吨，近期烯烃端压力继续缓解，且近期油价和整体化工品都有所企稳，这些都是促使甲醇止跌的主要因素之一。 （4）近期甲醇价格持续大跌后，截至11月29日，山东、内蒙和陕西的折算到华东后的生产成本分别为2365、2300、2142元/吨，因此目前盘面价格仍处于成本支撑区域，也需要重点关注。 逻辑：近日甲醇盘面继续企稳反弹，支撑在于油价企稳，导致需求端压力继续缓解，且目前盘面已进入成本支撑区域，继续下行的空间受限，不过也看到反弹力度并不强，主要是现货还没有明显的反弹迹象，目前供应端压力依然存在，预计近期延续企稳走势，或有微幅反弹。 炒作策略：偏弱谨慎对待，可暂时止盈离场 风险因素： 上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币持续大幅贬值 下跌风险：甲醇装置集中重启、下游抵触明显增多、整体宏观转向 震荡反弹 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年11月30日 4/11 PTA 观点：油价偏空影响减弱，PTA走势企稳或持续 （1）昨日，现货和1901合约基差报盘升水170元/吨附