朝闻国盛：债市4.2%一线震荡；军工三大主线参与反弹

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 朝闻国盛 2018年07月04日 朝闻国盛 债市4.2%一线震荡；军工三大主线参与反弹 今日概览  重磅研报 【机械设备】锐科激光（300747.SZ）-光纤激光器领航者，开启大国重器新征程-20180703 【汽车】西泵股份（002536.SZ）-涡轮壳、高镍歧管、电子水泵业务三头并进-20180703  热点聚焦 【固收】丁婷婷：4.2%一线震荡，博弈心态成下行阻力 -20180704 【家电】林寰宇：关注外汇影响、业绩确定性两条主线 -20180703 【通信】丁琼：亿联网络：核心竞争力突出，市场规模扩容，增长有望超预期-20180703 【军工】丁婷婷：军工反弹两波走，三条主线参与反弹-20180704 作者 分析师 贾菲 执业证书编号：S0680515010001 邮箱：jiafei@gszq.com 行业表现前五名 行业 当天 1周 1月 国防军工 4.4% 5.7% -4.3% 计算机 3.3% 6.1% -5.3% 通信 3.2% 3.9% -14.2% 非银金融 1.7% -1.9% -9.8% 传媒 1.6% 1.6% -9.1% 行业表现后五名 行业 当天 1周 1月 休闲服务 -2.0% -4.6% -9.1% 食品饮料 -2.0% -7.1% -8.7% 家用电器 -1.1% -5.9% -7.8% 交通运输 -0.5% -3.4% -11.9% 医药生物 -0.5% -1.3% -6.8% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：重视成长股的防御性》2018-07-03 2、《朝闻国盛：供需齐落谨慎乐观，关注基本面向上行业的反弹机会》2018-07-02 3、《朝闻国盛：货币确认趋松，再降准可期》2018-06-29 4、《朝闻国盛：三季度新能源车产业链景气上行，高镍化是中周期产业趋势》2018-06-28 5、《朝闻国盛：全球风险加剧，美元短涨长跌》2018-06-27 2018年07月04日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明  重磅研报 【机械设备】锐科激光（300747.SZ）-光纤激光器领航者，开启大国重器新征程-20180703 罗政 S0680518060002 luozheng@gszq.com 姚健 S0680518040002 yaojian@gszq.com 彭元立 联系人 pengyuanli@gszq.com 关注锐科激光一看公司自身的重要性以及其大国重器的战略意义；二看公司的成长性：技术水平的革新、更高功率激光器的推出，新的行业应用应运而生和公司内中低功率向高功率的升级；三看公司的护城河和竞争壁垒。 营收规模快速扩张，IPO缓解公司产能压力。2014-2017年公司营收复合增速60%，归母净利润复合增速174%。IPO募投项目大幅扩产，支持公司未来的高速发展。 核心零部件依次突破，公司盈利能力显著提升。目前已实现大部分核心零部件的自产。2017年公司毛利率46%、净利率29%，ROE68.6%。 风险提示：宏观经济放缓导致下游需求放缓、竞争加剧致产品价格显著下降、高功率光纤激光器研发缓慢。 【汽车】西泵股份（002536.SZ）-涡轮壳、高镍歧管、电子水泵业务三头并进-20180703 丁琼 S0680513050001 dingqiong@gszq.com 李若飞 联系人 liruofei@gszq.com 程似骐 联系人 chengsiqi@gszq.com 公司深耕高端铸造行业，是国内汽车水泵龙头。公司汽车水泵和发动机排气歧管市占有率分别为国内第一和第二，客户涵盖了豪华、合资、自主品牌。 涡轮增压器壳体需求量持续增多。在节能减排要求下，超小排量涡轮增压发动机近几年成为行业发展的主要方向，多家主流车企推出1.0T-1.3T排量发动机，同时市场主销混合动力车型配备的发动机也以涡轮增压为主，这两点变化使得涡轮增压壳的需求进一步增加。随着产能利用率的提升，涡壳毛利率有望进一步提升。 高镍排气歧管占比稳步提升。随着涡轮增压器的普及以及发动机的热效率、性能提升，传统排气歧管已经不能满足工作温度的要求，耐高温的高镍球铁排气歧管势在必行。公司高镍化产品占比持续提升，有力支撑公司排气歧管业务板块业绩。 新能源车用电子水泵是公司发展的长期逻辑。新能源车的放量使得车用电子水泵的市场空间前景广阔，相比较传统燃油车一般只需配备一个机械水泵的情况，新能源车由于需要对三电系统进行精确的温度控制，在使用水冷的情况下，每车需要2-5个电子水泵，同时从单价上，电子水泵可以从传统水泵的120-150元左右提升到300元（60W功率）左右。公司2011开发出首款车用电子水泵，并为北汽新能源、上汽通用实现批量供货。 短期内涡轮壳订单充足，产能利用率提升，毛利率回归行业均值水平；中期排气歧管高镍化，产品单价持续提升；长期新能源车对热管理系统的高精度要求使得车用水泵单车价值量大幅增加。我们预计2018-2020的EPS分别为0.90/1.10/1.40，对应PE分别为12.2/10.0/7.9，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：电子水泵推进不及预期；产品毛利率提升不及预期；预测假设与实际情况有差异的风险。 2018年07月04日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明  热点聚焦 ➣【固收】丁婷婷：4.2%一线震荡，博弈心态成下行阻力 -20180704 近期市场交易存在三个特征：第一，受极度宽松的流动性推动，短端收益率进一步创下年内新低。第二，非活跃券的收益率下行幅度明显超过活跃券，也说明流动性淤积在债市，拉低了流动性溢价。第三，国债交易不够活跃，说明二级市场仍以交易盘为主，银行配置可能集中在一级市场。 流动性宽松会持续到本月中旬，获利了结心态阻碍收益率进一步下行。7月中旬税期前的流动性大概率维持宽松。不过交易盘驱动的市场，短期下行较多，获利了结心态就可能主导市场，阻碍市场进一步下行。 三季度债市存在回调风险，最好的交易窗口可能就是本周。本周不仅流动性非常宽松，而且周六美国关税落地，避险情绪较为浓厚，是债市收益率最可能向下突破的一周。往后看，随着经济和社融数据发布、蓝天保卫战、地方债供给放量，会给债市带来一些冲击或者不确定性的风险。 4.2%是阶段底部，并非全年底部。上周一我们指出国开活跃券短期尝试突破4.2%，近一周的行情演化基本符合预期。从4月以来的行情来看，4.2%这个位置会纠结比较长时间，但是从全年来看，一旦4.2%被有效突破，4.0%也不是底。从基本面的角度出发，四季度债市收益率很可能会再度大幅下行。 风险提示：经济反弹超预期。 ➣【家电】林寰宇：关注外汇影响、业绩确定性两条主线 -20180703 重申低估值具备业绩确定性家电龙头的配置价值，后续关注家电板块的两个维度影响： （1）外生性的因素：近期人民币对美元汇率波动明显，汇兑损益对中报或有正向影响，同时强化下半年出口导向型企业竞争力。 一方面，人民币兑美元贬值，家电板块中持美元货币性资产较多企业或将明显受益，汇兑损益有望转正。另一方面，对下半年出口导向型企业的外销收入有正向影响，也有望提升其出口竞争力，进而提升出口导向型家电企业的业绩预期。 因此，建议关注人民币汇率的未来走势，出口导向企业在下半年的业绩弹性增大，有明显向上预期。 （2）内生性增长：空调行业景气度更高，产业链依然值得关注。 产业在线1-5月白电销量数据，冰洗产品更新需求为主的情况下，行业内以龙头份额提升，销售量增长明显领先。而空调行业虽然补库存需求逐步放缓，但是整体上高温天气以及保有量提升带动的终端需求维持了行业性的高增长。 同时，产品均价稳步抬升，而原材料价格已经较年初有所下降，产品剪刀差有加大预期，尤其以空调龙头为代表的企业，中报及后续表现上大概率是业绩增长优于收入增长。 因此，基于行业景气度与业绩增长预期，我们依旧推荐关注空调产业链的龙头企业。 风险提示：价格竞争加剧；原材料价格持续不利波动；人民币汇率波动加剧。 2018年07月04日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 ➣【通信】丁琼：亿联网络：核心竞争力突出，市场规模扩容，增长有望超预期-20180703 公司是统一通信龙头企业，产品竞争力持续提升。公司2017年SIP终端出货量市场份额全球第一，在技术/渠道/认证/品牌 都有良好的积累。同时公司的产品结构不断优化，高端产品占比迅速提升至约50%，产品在各级市场竞争力进一步加强。 行业空间仍然较大，公司份额有望提升。传统企业通信方式逐步被IP通信所取代，SIP终端市场在未来3-5年仍有一倍的发展空间。2017年公司市占率约20%，未来SIP行业有望进一步集中。VCS早期需求多存在于类政府机构。随着通信基础设施的完善，企业级需求逐步增长；预计到2022年小型会议需求将占据约70%，市场也有望重新洗牌。 下半年看点： 贸易摩擦影响：公司目前贸易摩擦涉及公司业务的可能性较小，公司美国业务占比30%，后续影响尚不确定。 汇率影响：贸易近期人民币贬值，公司90%以上业务出口，以美元结算有望受益。 新业务拓展：视讯市场加速爆发，公司业务拓展情况有望超预期。 业绩预测：预计2018年归母净利润8.04亿，目前估值25倍。 风险提示：贸易摩擦加剧波及公司主营业务；SIP市场增长情况不及预期；软件通信对于硬件市场冲击过大；VCS产品市场开拓不及预期；假设存在局限性风险。 ➣【军工】丁婷婷：军工反弹两波走，三条主线参与反弹-20180704 成长股重估+产业密集增持，军工迎来超跌反弹窗口。7月3日军工板块大涨4.03%，涨幅第1/29。我们认为主要原因：1）受实控人增持利好刺激，以航发动力、航发控制为代表的航发产业链率先大涨，带动板块情绪。据统计，近期军工有10余家公司先后获大股东增持，提振市场信心。2）创业板走强，而军工前期跌幅较大（4.2-6.19下跌23%），板块估值吸引力提升，同时机构配置较低，且无外资流出压力。 反弹延续，开启下半年“军工两波走”大趋势。重申看好2018年下半年军工行情，双重因素叠加：1）第一波先跟随创业板反弹。军工是2016年以来调整最充分的行业之一，当前估值水平或机构持仓均比例回至2013年初水平。2）“业绩反转+改革加速”催化第二波行情。从已公布的2018H1业绩预告看，军工基本面最悲观时期已过。根据装备采购和订单特点，我们预计进入三季度后行业好转逻辑，将持续得到验证。而改革已进入深水区，每一次破冰”都将对行业形成实质性利好。 三条选股主线与受益标的：1）景气上行、业绩确定性高、攻防兼备的成长白马：航天电器、中直股份、内蒙一机、中航沈飞；2）改革受益品种：航天电子、中航机电、四创电子；3）技术稀缺、业绩改善的优质民参军：火炬电子、菲利华。 催化剂：军品定价改革、院所改制持续推进、军民融合利好政策。 风险提示：军工订单波动性较大；军工改革不及预期。 2018年07月04日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 表1：截止目前，军工板块2018H1业绩预告情况 资料来源：WIND，国盛证券研究所