朝闻国盛：宏观：四大主线、四大机会

宏观：四大主线、四大机会 作者 今日概览 ◼重磅研报 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 【宏观】政策半月观—四大主线、四大机会——20250803 【宏观】美国非农就业大幅下修的背后——20250802 【宏观】债券征税新规的4点理解—兼论近期利率走势——20250802 【策略】近期宏观与资本市场重要事件研判——20250803 【策略】8月策略观点与金股推荐——20250803 【金融工程】市场短期有望再次冲高——20250803 【金融工程】“量价淘金”选股因子系列研究（十三）事件簇：量价事件驱动信号的规模化生产——以趋势资金入场信号为例——20250803 【金融工程】择时雷达六面图：估值分数好转，宏观与拥挤度分数弱化——20250802 【固定收益】修复行情能走到什么位置？——20250803 【固定收益】恢复部分债券增值税，影响几何？——20250802 【固定收益】央行呵护跨月资金，票据再创年内新低——流动性和机构行为跟踪——20250802 【银行】本周聚焦—增值税恢复征收对银行有何影响？——20250803 晨报回顾 【汽车】飞龙股份（002536.SZ）-前瞻布局机器人+AI，“汽车+泛工业”双轮驱动——20250803 1、《朝闻国盛：7月PMI超季节性回落的背后》2025-08-012、《朝闻国盛：变与不变——7月政治局会议5大增量信号》2025-07-313、《朝闻国盛：理财的变化与挑战》2025-07-30 【电力设备新能源】英联股份（002846.SZ）-开辟复合集流体+金属负极，乘锂电新材料发展之强风——20250803 ◼研究视点 【医药生物】恒瑞医药（600276.SH）-GSK重磅BD金额超预期，“海外大药”再添重磅——20250803 【建筑材料】“反内卷”情绪降温，关注基本面变化——20250803 【房地产】C-REITs周报——指数上行，物流、能源REITs再上新——20250803 【基础化工】石油石化：本周原油震荡收涨——20250803 【煤炭】神华启动大规模资产收购，行业开启外延并购新篇章——20250803 【有色金属】美非农就业预冷，降息预期升温推升贵金属价格——20250803 【房地产】2025W31：本周新房成交同比-19.6%，二手房同比+0.2%——20250803 【纺织服饰】周专题：伯希和招股书拆解——20250803 【电子】周观点：从巨头财报周看最新Capex——20250803 【电力设备】LG新能源签订铁锂储能大单，发改革深入推进招标投标制 度改革——20250803 【能源】广东上调火电容量电价，全国可再生能源电量占比已近4成——20250803 【食品饮料】周观点：育儿补贴政策落地，推新积极挖掘增量——20250803 【建筑装饰】当前为何要重视新疆板块投资机会？——20250803 【煤炭】2024年全球新建煤矿产能降至十年低点至1.05亿吨——20250803 【通信】AI算力的闭环——20250803 【传媒】国常会部署“人工智能+”行动，微软Edge浏览器推出“Copilot模式”——20250802 【农林牧渔】发展新质生产力，破除种业行业“反内卷”——20250802 【计算机】静待AI+细则与GPT-5——20250802 【医药生物】跨国医药企业在美投资计划梳理【周专题&周观点】【总第408期】——20250802 【钢铁】上半年钢铁行业盈利大幅增长——20250802 【房地产】7月百强房企月度销售报告：市场热度走低，销售同比跌幅扩大——20250802 【通信】威胜信息（688100.SH）-订单与创新双驱动，国际化布局提速——20250802 【机械】苏试试验（300416.SZ）-25年中报业绩超预期，周期底部拐点初现——20250802 【农林牧渔】益生股份（002458.SZ）-二季度业绩环比改善，关注三季度价格反弹——20250802 【计算机】海康威视（002415.SZ）-半年报业绩扎实稳健，精细化管理带来高质量发展——20250802 【建筑材料】东方雨虹（002271.SZ）-民建集团展现韧性，海外业务加速布局——20250801 ◼重磅研报 【宏观】政策半月观—四大主线、四大机会 对外发布时间: 2025年08月03日 7月政治局会议开完，下半年政策大基调已定，可分为四大主线：一是短期将更注重抓落实，后续应会有新政策、但并非强刺激、更可能是“托而不举”，紧盯服务消费、城市更新、保民生、稳股市进展。二是“聚焦重大变化、重要指标、重大问题等”灵活加码，一旦形势恶化会很快出台增量政策，紧盯出口、消费、地产等基本面数据。三是“反内卷”从行业自律到实质性落地，下半年供给端政策可能进一步加码，紧盯加大行业协会督促力度、提高环保能耗等标准、直接限产或清退产能等。四是“十五五”规划编制工作，尤其是“深入谋划重大战略任务、重大政策举措、重大工程项目”，紧盯新质生产力、促改革、共同富裕等相关讨论。此外，短期也需紧盯中美贸易谈判进展，尤其是可能的中美最高层会晤。 风险提示：外部环境、政策力度、地缘博弈等超预期变化。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com朱慧分析师S0680523090002zhuhui3@gszq.com 【宏观】美国非农就业大幅下修的背后 对外发布时间: 2025年08月02日 美国7月新增非农就业低于预期，前两月数据大幅下修至极低水平，失业率小幅反弹并符合预期。本次数据引发市场衰退预期和降息预期明显升温，美联储9月降息概率已从40%升至87%，年内降息预期也从大概率1次变为至少2次。具体看，本次非农数据大幅下修主因有三：政府部门裁员、驱逐非法移民、自然灾害频发。需注意的是，2020年以来非农数据经常出现大幅修正、单月下修10万以上的情况已有15次，近期高频指标也显示美国经济韧性仍强，指向本次下修更可能是一次性调整、尚不足以证明美国经济即将衰退。往后看，8-9月海外股市往往季节性偏弱，叠加美国衰退预期的证伪需要时间，预计短期海外市场仍将维持risk-off；若9-10月公布的非农数据出现明显反弹或上修，则Q4海外市场有望再度切换至risk-on。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突持续超预期。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com刘新宇分析师S0680521030002liuxinyu@gszq.com 【宏观】债券征税新规的4点理解—兼论近期利率走势 对外发布时间: 2025年08月02日 此次恢复征收利息收入增值税，可能有三点考量，一是税收优惠政策的历史使命已经完成；二是增加财政收入；三是结构调整，引导资金流向权益等领域。具体看，本次恢复征收利息收入增值税，在操作上有两点细节需要关注：一是采取“新老划断”的方式；二是不同机构的税率可能存在差异。对债券而言，7月中旬以来，债券市场波动明显放大，主要与资金面扰动以及股票市场表现偏强有关，后续利率大方向仍偏下行，股市波动、资金面、基本面是影响走势的关键变量。本次恢复征收利息收入增值税，短期将推动利率下行，并导致新老债券定价差异，长期看对利率债偏利空，同时成本拉平后信用利差也将收窄。 风险提示：测算误差，政策力度超预期，经济下行超预期等。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com穆仁文分析师S0680523060001murenwen@gszq.com 【策略】近期宏观与资本市场重要事件研判 对外发布时间: 2025年08月03日一、策略专题：近期宏观与资本市场重要事件研判Q1. 7月政治局会议的重要变化Q2. 7月PMI特征与PPI上行预期Q3.中美瑞典经贸会谈与关税影响Q4.增量资金与股债跷跷板Q5.年内A股盈利预期节奏Q6. 8月中报业绩的交易思路二、本周市场表现与政策事件（本周指8月1日当周）2.1 A股复盘：A股市场冲高回落，上行趋势出现中止2.2全球权益：普遍下跌，美股全面收跌2.3大类资产：商品价格涨跌互现，中美利差明显收窄2.4政策事件：7月政治局会议召开；中美瑞典经贸谈判落地风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、历史规律可能失效。杨柳分析师S0680524010002yangliu3@gszq.com王昱涵分析师S0680523070005wangyuhan3665@gszq.com 【策略】8月策略观点与金股推荐 对外发布时间: 2025年08月03日8月策略观点：近期宏观与资本市场重要事件研判8月金股组合：潞安环能、中煤能源、新钢股份、中国铝业、东阳光、大金重工、牧原股份、滨江集团风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、历史规律可能失效。杨柳分析师S0680524010002yangliu3@gszq.com 【金融工程】市场短期有望再次冲高 对外发布时间: 2025年08月03日 本周大盘先扬后抑，上证指数全周收跌0.94%。在此背景下，绝大部分指数和行业迎来了一波30愤怒中级别调整。短期，由于科创50、电力设备及新能源、汽车刚确认日线级别上涨，而且汽车、新能源的日线上涨只走了1浪结构，因此我们认为市场的上涨还能延续，短期有望再次冲高。中期来看，上证指数、上证50、沪深300、中证500、深证成指、创业板指、科创50纷纷确认周线级别上涨，而且在日线上只走出了1-3浪结构，中期牛市刚刚开始；此外，已有24个行业处于周线级别上涨中，且5个行业周线上涨只走了1浪结构，因此我们认为本轮牛市是个普涨格局。中期对于投资者而言，仍然可以逆势布局。 风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。 刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com林志朋分析师S0680518100004linzhipeng@gszq.com 沈芷琦分析师S0680521120005shenzhiqi@gszq.com梁思涵分析师S0680522070006liangsihan@gszq.com张国安分析师S0680524060003zhangguoan@gszq.com赵博文分析师S0680524070004zhaobowen@gszq.com汪宜生分析师S0680525070003wangyisheng@gszq.com阮俊烨研究助理S0680124070019ruanjunye@gszq.com 【金融工程】“量价淘金”选股因子系列研究（十三）事件簇：量价事件驱动信号的规模化生产——以趋势资金入场信号为例 对外发布时间: 2025年08月03日 本文为国盛金工《“量价淘金”选股因子系列研究》的第十三篇报告，也是“事件簇”系列研究的首次尝试。将趋势资金事件驱动信号的构建流程拆分为“事件识别”、“信号定义”、“信号筛选与合成”这3个步骤，分别展开详细讨论，批量生产趋势资金入场信号，对每一个信号构建通道策略，根据通道策略的表现、互相之间的相关性，对信号进行筛选，最终保留相对有效且低相关的事件信号，称之为“趋势资金事件簇”；将事件簇中的信号等权合成，得到趋势资金综合信号。基于趋势资金综合信号构建通道策略，回测时间段2016/01/01-2025/06/30内，该策略相对于中证800等权指数的年化超额收益为10.31%，信息比率为2.41，最大回撤为6.44%，每周平均持股数量约为40只。整体来看，综合信号的收益表现相比于单一信号显著提升，且持股数量也更为合适。 风险提示：以上结论均基于历史数据和模型的测算，如果市场环境和结构发生剧烈改变，不排除模型失效的可能性；模型测算可能存在相对误差，不构成实际投资建议。 沈芷琦分析师S0680521