图说债市信用风险

2018年4月 中诚信国际 债券市场研究 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员主要内容  4月新增3起债券违约事件，富贵鸟首次发生违约 4月份债券市场新增3只债券违约，共涉及3家发行人，其中富贵鸟股份有限公司因未按期兑付“14富贵鸟”回售本金及年度利息，首次发生债券违约事件，春和集团有限公司和亿阳集团股份有限公司均为此前已违约主体，分别因未兑付本息及利息再次发生违约。另外，当月还有3家主体发生信用风险事件，天广中茂股份有限公司的第二大股东所质押的大部分公司股份面临被强制平仓风险，公司控制权可能发生重大变化，同时该股东也是“16天广01”的担保人，其担保能力存在不确定性风险；现代牧业（集团）有限公司及湖北宜化化工股份有限公司的公司债均因公司连续两年亏损被实施停牌。  5家主体等级下调均为民营企业，主体等级上调多为国有企业 4月份债券市场上共发生主体级别调整20次，其中级别上调为14次，级别下调为6次。具体来看，主体等级下调共涉及5家民营企业发行人，其中4家主体和债项级别双下调。主体等级下调企业涉及公用、机械制造、批发、化工、服装行业，主体等级上调的国有企业占到一半以上，涉及城投、金融、房地产行业。  信用利差全面扩大，高低等级间利差走势分化 4月份中短期票据信用利差整体扩张。分级别来看，AA等级和AA-等级信用利差相比于AAA、AA+等级扩大幅度较大，AA等级扩张幅度从12bp到21bp不等，AA-等级扩张幅度从37bp-48bp不等，AAA等级和AA+等级信用利差扩大幅度不超过6bp。等级间利差方面，AA与AA-级之间利差扩张幅度较大，均在25bp以上；AA+与AA利差扩张幅度在9bp以上；AA+与AAA级等级间利差变动较小，在1bp到3bp不等。  信用债发行规模较上月增加，中高等级短券发行利率明显回落 4月份主要信用债品种发行规模为8745.15亿元，较3月增加603.69亿元，净融资额度为3986.47亿元，较前一月增加489.52亿元。从发行利率的变动来看，截至4月底，AAA和AA+等级短券平均发行利率分别较3月下行48bp和52bp，明显回落，AA级平均发行利率较3月上行5bp。  二级市场成交量较上月下降，AAA级中短期票据收益率持续下行 4月现券成交量较3月下降，各券种成交额共计为91192亿元，较上月下降6228亿元。4月AAA级中短期票据收益率延续下行趋势，降幅较3月增大，各期限收益率下行幅度从24bp到36bp不等，其中3年期中票收益率降幅最大。  官方与财新制造业PMI同属扩张区间，质押式回购利率先升后降 2018年4月份，我国官方制造业PMI为51.4%，低于上月0.1个百分点，但仍高于荣枯线。4月财新制造业PMI录得51.1%，较上月增加0.1个百分点，高于荣枯线。市场流动性方面，4月中上旬质押式回购利率维持上行，且中旬开始上行速度加快，进入下旬利率走势逆转后大幅下行。截至4月末，隔夜、7天期、14天期、1月期回购利率分别下行64bp、114bp、109bp、37bp。 图说债市信用风险 www.ccxi.com.cn 作者 中诚信研究院 评级与债券部 李 想 010-6642-8877-196 xli@ccxi.com.cn 姚姝冰 010-6642-8877-253 shbyao@ccxi.com.cn 卢菱歌 010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn 谭 畅 010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 李 诗 010-6642-8877-347 shli@ccxi.com.cn 余 璐 010-6642-8877-262 lyu@ccxi.com.cn 本报告发布日期 2018年5月9日 债券市场研究 差快报 图说债市信用风险 2 一、 4月新增3起债券违约事件，富贵鸟首次发生违约 表1：4月债券违约及信用风险事件 涉及产品 事件主体 事件 事件进展 16天广01 天广中茂股份有限公司 4月4日，天广中茂股份有限公司发布公告称，因第二大股东、公司债券“16天广01”的担保人邱茂国先生及其一致行动人邱茂期先生所质押的大部分公司股份已触及平仓线面临被强制平仓风险。若公司股份被强制平仓，公司控制权可能发生重大变化，亦将对邱茂国先生的担保能力产生重大不利影响。 公司股东正在积极与质权人协商化解质押的公司股份面临的平仓风险。 16现牧债 现代牧业（集团）有限公司 4月10日，现代牧业（集团）有限公司发布公告称，根据1月30日公司发布的业绩预告，预计2017年年度经营业绩将出现亏损。若公司2017年经审计的净利润为负值，将连续两年亏损，根据上交所相关规定，在2017年年度报告披露后，“16现牧债”和“17现牧01”将被实施停牌。 5月3日，因公司2016、2017连续两年亏损，公司债被停牌。 17现牧01 09宜化债 湖北宜化化工股份有限公司 4月14日，湖北宜化化工股份有限公司发布公告称，根据1月31日公司发布的业绩预告，预计2017年年度经营业绩将出现亏损。如果公司2017年经审计的净利润为负值，将连续两年亏损，根据《深圳证券交易所公司债券上市规则》，自公司披露2017年年度报告之日起，“09宜化债”、“16宜化债”将被实施停牌。 5月8日，因公司2016、2017连续两年亏损，公司债被停牌。 16宜化债 12博源MTN1 内蒙古博源控股集团有限公司 “12博源MTN1”于2017年11月21日不能按期兑付本息，发生违约，“16博源SCP001”于2016年12月3日（遇休息日顺延至2016年12月5日）不能按期兑付本息，发生违约。 4月17日，信达资产已与“12博源MTN1” 和“16博源SCP001”的债券持有人签订收购协议或达成收购意向。 16博源SCP001 16亿阳04 亿阳集团股份有限公司 4月18日，发行人亿阳集团股份有限公司公告称，将待公司重组完成后一并处理债券兑付事宜，因此无法按期支付“16亿阳04”利息及相关手续费。 待进一步确认。 14富贵鸟 富贵鸟股份有限公司 4月23日，富贵鸟股份有限公司未按期兑付“14富贵鸟”回售本金及年度利息，发生实质性违约，违约金额共计7.02亿元。 待进一步确认。 12春和债 春和集团有限公司 4月24日，“12春和债”未按期兑付本息，构成实质性违约，违约金额合计5.82亿元。本期债券于去年付息日就已发生利息违约，涉及金额0.42亿元，截至目前尚未兑付。 待进一步确认。 资料来源：中诚信国际整理 4月债券市场新增3只债券违约，共涉及3家发行人，其中富贵鸟股份有限公司因未按期兑付“14富贵鸟”回售本金及年度利息，首次发生债券违约事件，春和集团有限公司和亿阳集团股份有限公司均为此前已违约主体，分别因未兑付本息及利息再次发生违约。另外，当月还有3家主体发生信用风险事件，天广中茂股份有限公司的第二大股东所质押的大部分公司股份面临被强制平仓风险，公司控制权可能发生重大变化，同时该股东也是“16天广01”的担保人，其担保能力存在不确定性风险；现代牧业 债券市场研究 差快报 图说债市信用风险 3 （集团）有限公司及湖北宜化化工股份有限公司的公司债均因公司连续两年亏损被实施停牌。违约后续处置方面，内蒙古博源控股集团有限公司违约债券处置取得进展，信达资产已与“12博源MTN1” 和“16博源SCP001”的债券持有人签订收购协议或达成收购意向。 二、5家民营企业主体等级下调，主体等级上调多为国有企业 图1：主体、债项级别调整情况 资料来源：货币网、上交所、深交所 4月份债券市场上共发生主体级别调整20次，其中级别上调为14次，级别下调为6次，有4家发行人被列入评级观察名单。债项等级上调32次，下调10次。具体来看，主体等级下调共涉及5家民营企业发行人，其中4家主体和债项级别双下调。主体等级下调企业涉及公用、机械制造、批发、化工、服装行业，下调原因包括公司股份质押和冻结规模较大、盈利能力较差和偿债能力减弱等，而主体等级上调的国有企业占到一半以上，涉及城投、金融、房地产行业，调整原因包括行业竞争力提升、盈利能力提高、区域经济实力增长等。 三、信用利差全面扩大，高低等级间利差走势分化 图2：5年期AA与AA-级中票等级间利差大幅扩大 图3：中短期票据信用利差全面扩大 资料来源：恒生聚源 资料来源：恒生聚源 14, 70%6, 30%4月主体评级调整次数级别调高级别调低32, 76%10, 24%4月债项评级调整次数级别调高级别调低50100150200250300350400bp5年期中短期票据信用利差变化趋势AAAAA+AAAA-01020304050601年3年5年bp中短期票据信用利差变动2018年4月底—2018年3月底AAAAA+AAAA- 债券市场研究 差快报 图说债市信用风险 4 4月份中短期票据信用利差整体扩张。分级别来看，AA等级和AA-等级信用利差相比于AAA、AA+等级扩大幅度较大，AA等级扩张幅度从12bp到21bp不等，AA-等级扩张幅度从37bp到48bp不等，AAA等级和AA+等级信用利差扩大幅度不超过6bp。等级间利差方面，AA与AA-级之间利差扩张幅度较大，均在25bp以上；AA+与AA利差扩张幅度在9bp以上；AA+与AAA级等级间利差变动较小，在1bp到3bp不等。 四、信用债发行规模较上月增加，中高等级短券发行利率明显回落 图4：信用债发行总规模较上月增加 资料来源：恒生聚源 图5：AA+等级占比减少 图6：中高等级1年期短券发行利率1明显回落 资料来源：中诚信国际整理 资料来源：中诚信国际整理 1发行利率为该月债券发行利率的算术平均数 339.80-250.001,847.60191.551,234.05601.6721.80-3000-2000-10000100020003000亿元发行总额到期总额净融资额AAA49%AA+30%AA20%AA-0%A+1%A0%本月新发债信用等级分布（只数）4.005.006.007.001年期短融发行利率，%AAAAA+AAAA- 债券市场研究 差快报 图说债市信用风险 5 4月份主要信用债品种发行规模为8745.15亿元，较3月增加603.69亿元，净融资额度为3986.47亿元，较前一月增加489.52亿元。当月，超短融发行规模较3月下降至2788.60亿元，但仍是发行规模最大的信用品种，中期票据发行2583.5亿元，较3月增长476.10亿元，公司债发行1287.20亿元，较3月增加441.56元，企业短融发行427亿元，较3月下降182.50亿元。债券等级分布方面，4月新发债券中AA+等级债券占比为30%，较3月下降6个百分点，而AAA和AA等级占比分别增加2个和3个百分点，A+等级较3月增加1个百分点。发行利率方面，中高等级短券发行利率有所下行，但整体仍处于较高水平，截至4月底，AAA、AA+、AA等级发行利率分别为4.76%、5.38%和6.43%。从发行利率的变动来看，截至4月底，AAA和AA+等级短券平均发行利率分别较3月下行48bp和52bp，中高等级明显回落，AA级平均发行利率较3月上行5bp。 五、二级市场成交量较上月下降，AAA级中短期票据收益率持续下行 图7：本月现券成交量较上月下降 图8：中短期票据收益率全面下行 资料来源：恒生聚源 资料来源：恒生聚源 4月份现券成交量较3月有所下降，各券种成交额共计为91192亿元，较上月下降6228亿元，其中，国债、政策性金融债和短期融资券成交量分别较上月增加1675亿元、2824亿元和298亿元，其他券种均有下降，非政策性金融债下降幅度最大，较