图说债市信用风险：债券市场研究

2018年5月 中诚信国际 债券市场研究 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员主要内容  5月新增8起债券违约事件，6起信用风险事件 5月份债券市场新增8起债券违约事件，共涉及8家发行人，其中中安消股份有限公司、凯迪生态环境科技股份有限公司、富贵鸟股份有限公司、上海华信国际集团有限公司、四川省煤炭产业集团有限责任公司和中国国储能源化工集团股份有限公司共6家公司因未按期支付债券到期本息；神雾科技集团股份有限公司和新疆金特钢铁股份有限公司分别因违反债券募集说明书中追加担保约定和将机构投资者持有的债券本金部分打折偿还，发生债券违约事件。另外，当月还有安徽盛运环保（集团）股份有限公司、浙江盾安人工环境股份有限公司、云南路桥股份有限公司、神雾环保技术股份有限公司、榆神能源开发建设责任有限公司、大连天神娱乐股份有限公司共6家主体发生信用风险事件。  5家民营企业主体等级下调，主体等级上调多为国有企业 5月份债券市场上共发生主体级别调整45次，其中级别上调为26次，级别下调为19次。具体来看，主体等级下调共涉及5家民营企业发行人，2家国企发行人，均为主体和债项级别双下调。主体等级下调企业涉及金融、批发、电力、建筑、公用、钢铁、房地产行业，主体等级上调企业中，国有企业占到一半以上，涉及金融、房地产、钢铁、建筑、公用、能源等行业。  信用利差高低等级走势分化，等级间利差全面扩大 5月份中短期票据信用利差高低等级走势分化。分级别来看，AA等级和AA-等级信用利差普遍扩张，而AAA等级和AA+等级普遍收窄。等级间利差方面，AA与AA-等级之间利差扩张幅度均在10bp以上；AA+与AA利差扩张幅度从7bp到14bp不等；AA+与AAA级等级间利差扩张幅度增加，在5bp到9bp不等，较上月增加4bp以上。  信用债发行规模大幅收缩，短券发行利率明显回升 5月份主要信用债品种发行规模为3942.46亿元，较4月减少4802.69亿元，净融资额度由正转负。从发行利率的变动来看，截至5月底，AAA和AA+等级短券平均发行利率分别较4月上行13bp和31bp，中高等级明显上升，AA等级平均发行利率也显著上升，较4月上行32bp。  二级市场成交量较上月上升，AAA级中短期票据收益率总体上行 5月份现券成交量较4月有所上升，各券种成交额共计为109363.29亿元，较上月上升18170.85亿元。收益率方面，5月AAA级中短期票据收益率较4月普遍上行，各期限收益率上行幅度从7.3bp到13.3bp不等，其中5年期AAA级中短期票据收益率略有下降，下行幅度为1.6bp。  官方与财新制造业PMI同处扩张区间，质押式回购利率月中月末两次上行 2018年5月份，我国官方制造业PMI为51.9%，高于上月0.5个百分点，继续高于荣枯线。5月财新制造业PMI录得51.1%，与上月持平，高于荣枯线。市场流动性方面，5月质押式回购利率在月中和月末两次上行。5月上旬质押式回购利率下行，接近中旬开始逆转后上行速度加快，进入下旬回购利率先降后升。截至5月末，隔夜、7天期、14天期回购利率分别上行55bp、92bp、28bp，1月期回购利率下行56bp。 图说债市信用风险 www.ccxi.com.cn 作者 中诚信研究院 评级与债券部 李 想 010-6642-8877-196 xli@ccxi.com.cn 姚姝冰 010-6642-8877-253 shbyao@ccxi.com.cn 谭 畅 010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 卢菱歌 010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn 李 诗 010-6642-8877-347 shli@ccxi.com.cn 余 璐 010-6642-8877-262 lyu@ccxi.com.cn 本报告发布日期 2018年6月8日 债券市场研究 信用利差快报 差快报 图说债市信用风险 2 一、 5月新增8起债券违约事件，6起信用风险事件 表1：5月债券违约及信用风险事件 涉及产品 事件主体 事件 15中安消 中安消股份有限公司 5月2日，发行人中安消股份有限公司未按期支付债券到期本金9135万元及利息306.02万元，“15中安消”发生实质性违约。 18盛运环保SCP001、15盛运01、16盛运01、17盛运01 安徽盛运环保（集团）股份有限公司 5月2日，安徽盛运环保（集团）股份有限公司发布公告称，公司存在上市公司（含子公司）对外担保标的债务逾期和上市公司（含子公司）债务逾期涉及金额4.57亿元，占公司最近一期经审计净资产的11.74%。 17盾安01、18盾安01 浙江盾安人工环境股份有限公司 5月4日，盾安集团子公司浙江盾安人工环境股份有限公司公告称，鉴于近日媒体刊登有关盾安集团相关报道，且盾安集团存在重大不确定事项，为保护投资者利益，公司债券“17盾安01”、“18盾安01”自2018年5月4日开市起停牌。 16神雾E1 神雾科技集团股份有限公司 5月4日，神雾科技集团股份有限公司公告称，公司未履行追加担保义务，未使担保比例不低于140%，已违反“16神雾E1”募集说明书关于追加担保的约定，构成了“16神雾E1”的违约。 11凯迪MTN1 凯迪生态环境科技股份有限公司 5月7日，凯迪生态环境科技股份有限公司未能筹措足额偿债资金，“11凯迪MTN1”发生实质性违约。 16富贵01 富贵鸟股份有限公司 5月8日，富贵鸟股份有限公司未如期偿付“16富贵01”加速清偿应付的本金及利息，再次发生违约。 15滇路桥、16云路01、16云路02、14云路桥 云南路桥股份有限公司 5月14日，云南路桥股份有限公司（下称“云南路桥”）发布公告披露了公司债务人阳鹿公司高速公路有限公司（下称“阳鹿公司”）破产重组事项的最新进展。云南路桥在2017年依据阳鹿公司不予确认的债权2.47亿元已全部计提存货跌价准备。若债务人最终破产清算，公司债权不能实现或实现比例不高，将会对公司资产造成实质性损失。考虑到云南路桥已连续两年亏损，此事件可能进一步对公司偿债能力产生不利影响。 13金特债 新疆金特钢铁股份有限公司 5月17日，新疆金特钢铁股份有限公司公告称，将“13金特债”的到期日提前至2018年5月23日，并且将其机构投资者持有债券的本金部分以票面价值60%的比例进行打折偿还。 16神雾债 神雾环保技术股份有限公司 5月18日，神雾环保技术股份有限公司公告称未按时支付所欠南京银行西坝河支行1亿元银行贷款，该笔贷款已经逾期。 17沪华信SCP002 上海华信国际集团有限公司 5月21日，上海华信国际集团有限公司未能按照约定筹措足额偿债资金，“17沪华信SCP002”发生实质性违约。 16榆神01、16榆神02 榆神能源开发建设责任有限公司 5月22日，华龙证券股份有限公司发布公告称，榆神能源开发建设责任有限公司存在信息披露可能不够及时和完整的问题，且公司通过债券募集的资金存在不规范使用的现象，将分别于今年9月和11月面临回售的“16榆神01”和“16榆神02”可能存在无法按期兑付本息的风险。 12川煤炭MTN1 四川省煤炭产业集团有限责任公司 5月25日，四川省煤炭产业集团有限责任公司延期支付本应于5月15日兑付的“12川煤炭MTN1”年度利息，金额为2970万元。 债券市场研究 信用利差快报 差快报 图说债市信用风险 3 16中油金鸿MTN001、15金鸿债 中国国储能源化工集团股份有限公司 5月27日，中国国储能源化工集团股份有限公司公告称，由国储能源全资子公司CERCG Overseas Capital Company Limited发行、国储能源担保的美元债未能偿还3.5亿美元本金，目前已经构成实质性违约。国储能源的这起违约触发了该油气生产商其他债券的交叉违约，其中包括息票5.55%的4亿美元债券以及20亿港元（2.55亿美元）票据。 17天神01 大连天神娱乐股份有限公司 2018年5月，大连天神娱乐股份有限公司控股股东朱晔、石波涛对所持公司部分股票进行了多次补充质押操作。近日天神娱乐董事长朱晔因涉嫌违反证券法律法规，被证监会立案调查。公司在2018年第一季度经营、投资和筹资活动现金流量均为负，现金流量合计净流出9.51亿元，可能对公司偿债能力产生不利影响。 资料来源：中诚信国际整理 5月债券市场新增8起债券违约事件，共涉及8家发行人，其中中安消股份有限公司、凯迪生态环境科技股份有限公司、富贵鸟股份有限公司、上海华信国际集团有限公司、四川省煤炭产业集团有限责任公司和中国国储能源化工集团股份有限公司共6家公司因未按期支付债券到期本息发生违约，神雾科技集团股份有限公司和新疆金特钢铁股份有限公司分别因违反债券募集说明书中追加担保约定和折价偿还机构投资者本金部分金额，构成实质性违约。另外，当月还有6家主体发生信用风险事件，安徽盛运环保（集团）股份有限公司因上市公司（含子公司）对外担保标的债务逾期和上市公司（含子公司）债务逾期涉及金额4.57亿元，占公司最近一期经审计净资产的11.74%；浙江盾安人工环境股份有限公司母公司盾安集团存在重大不确定事项，公司债券“17盾安01”、“18盾安01”自2018年5月4日开市起停牌；云南路桥股份有限公司或因债务人破产重整发生资产损失；已违约主体神雾环保技术股份有限公司未按时支付银行贷款，发生债务逾期事件；榆神能源开发建设责任有限公司存在信息披露可能不够及时和完整的问题，且公司通过债券募集的资金存在不规范使用的现象，“16榆神01”和“16榆神02”可能存在无法按期兑付本息的风险；大连天神娱乐股份有限公司控股股东朱晔、石波涛对所持公司部分股票进行了多次补充质押操作，且公司在2018年第一季度经营、投资和筹资活动现金流量均为负，可能对公司偿债能力产生不利影响。 债券市场研究 信用利差快报 差快报 图说债市信用风险 4 二、5家民营企业主体等级下调，主体等级上调多为国有企业 图1：主体、债项级别调整情况 资料来源：货币网、上交所、深交所 5月份债券市场上共发生主体级别调整45次，其中级别上调为26次，级别下调为19次，有3家发行人展望被调整为负面，3家发行人被列入评级观察名单。债项等级上调77次，下调34次。具体来看，主体等级下调共涉及5家民营企业发行人，2家国企发行人，均为主体和债项级别双下调。主体等级下调企业所属行业较为分散，涉及金融、批发、电力、建筑、公用、钢铁、房地产行业，下调原因包括公司盈利能力下降、短期偿债压力大、偿债能力减弱或债券发生违约等。而主体等级上调企业中，国有企业占到一半以上，涉及金融、房地产、钢铁、建筑、公用、能源等行业，调整原因包括行业政策利好、区域经济增长、盈利能力提高、资本实力增强等。 三、信用利差高低等级走势分化，等级间利差全面扩大 图2：5年期AA与AA-级中票等级间利差全面扩大 图3：中短期票据信用利差高低等级走势分化 资料来源：恒生聚源 资料来源：恒生聚源 26, 58%19, 42%5月主体评级调整次数级别调高级别调低77, 69%34, 31%5月债项评级调整次数级别调高级别调低50100150200250300350400bp5年期中短期票据信用利差变化趋势AAAAA+AAAA--25-20-15-10-50510152025301年3年5年bp中短期票据信用利差变动2018年5月底—2018年4月底AAAAA+AAAA- 债券市场研究 信用利差快报 差快报 图说债市信用风险 5 5月份中短期票据信用利差高低等级走势分化。分级别来看，AA等级和AA-等级信用利差普遍扩张，而AAA等级和AA+等级普遍收窄。具体来看，AA等级扩张幅度普遍在11bp-16bp，AA-等级扩张幅度从10bp到26bp不等，AAA等级和AA+等级