图说债市信用风险

中诚信国际 债券市场研究 一、信用风险：7月份有1家新增违约1主体，月度滚动违约率2回落至0.60% 图1：7月月度滚动违约率为0.60% 图2：7月份有1家新增违约主体 资料来源：中诚信国际整理 资料来源：中诚信国际整理  7月有1家新增违约主体泰禾集团，月度滚动违约率为0.60%，较6月下降0.08个百分点。本月宜华集团、中融新大、华讯科技、康得新、中城建和桑德工程等6家违约主体再次发生违约。违约后续处置方面，泰禾集团于称公司控股股东泰禾投资已与万科旗下公司签订股权转让框架协议，拟向其转让泰禾集团19.9%股份，若最终股权能成功转让，根据框架协议股权，股权受让方将帮助泰禾集团恢复正常运营秩序，后续应对该事项进展保持关注；宜华集团拟召开持有人会议，对“17宜华企业MTN002”处置方案进行商讨，并公告称公司预计不晚于2020年9月30日偿付“17宜华企业MTN001”应付利息。 1 违约事件及信用事件明细参见附表1。 2月度滚动违约率是以统计时点向前倒推12个月的月初存续的公募债券发行人为样本（不含此前已违约的发行人），统计该样本在这12个月内合计新增的违约发行人数量占比。 0.60%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月2019年12月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月月度滚动违约率（违约家数）10123452019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月2019年12月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月每月新增违约企业家数单位：家www.ccxi.com.cn 联络人 作者 中诚信国际研究院 翟 帅 shzhai@ccxi.com.cn 010-6642-8877-266 谭 畅 chtan@ccxi.com.cn 010-6642-8877-264 余 璐 lyu@ccxi.com.cn 010-6642-8877-262 其它联系人 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 010-6642-8877-261 本报告发布日期 2020年8月4日 图说债市信用风险 2020年7月 债券市场研究 信用利差快报 差快报 图说债市信用风险 2 二、信用评级调整：7月主体、债项下调次数环比增多 图3：主体、债项级别调整情况 资料来源：货币网、上交所、深交所  本月债券市场发生主体级别下调23次，较上月增加7次，上调61次，较上月减少33次；债项级别下调37次，较上月增加15次，上调204次，较上月增加8次。另外主体展望调整至负面21次，列入评级观察名单11次，调至正面1次。  本月共12家产业类主体下调，行业涉及电子、房地产、公用事业、建筑、化工、轻工制造和有色金属，主体下调的原因包括主营业务开展状况较差、2019年业绩亏损、治理情况有待关注、委托贷款和对外担保规模较大、受限资产规模较大、面临股票质押平仓风险、贷出款回收风险较高、资本实力下滑、存在应收账款回收风险等；1家基础设施投融资行业主体等级下调，其下调原因主要是盈利能力下降及短期偿债能力下滑，同时存在资金回收和或有负债风险；6家金融机构主体等级下调，下调原因包括资产质量下降、未来业务发展承压、风险资产处置压力较大、盈利能力下降、资本补充压力大等。  本月有20家产业类主体级别上调，行业涉及电力生产与供应、化工、建筑材料、批发和零售业、有色金属、装备制造和综合，调整原因包括业务地位凸显、资本实力提升、盈利能力增强、业务持续性有保障、治理水平提高、细分市场竞争力较好、盈利能力持续提升、有息债务规模下降等；基础设施投融资行业有33家主体上调，上调原因包括外部发展环境良好、外部支持力度较大、业务多元化程度高、政府支持力度大、业务发展前景好、盈利能力增强等； 13家金融机构级别上调，上调原因包括区域地位突出、市场定位明确、资本充足、流动性风险可控、资产质量优良等。  本月有50支资产支持证券信用等级上调，上调原因包括优先级证券获得正常偿付、获得信用支持提高、资产还款表现良好、资产池分散性较好、超额抵押增加、获得信用支持提高、参与方履约能力良好等。 61 23 7月主体评级调整次数级别调高级别调低204 37 7月债项评级调整次数级别调高级别调低 债券市场研究 信用利差快报 差快报 图说债市信用风险 3 三、信用利差：中短期票据信用利差涨跌互现，相邻等级利差普遍收窄 图4：5年期中短期票据信用利差变化 图5：中短期票据信用利差涨跌互现 资料来源：wind 资料来源：wind  中短期票据信用利差涨跌互现。具体来看，1年期、3年期中短期票据信用利差普遍上行，上行幅度最大为19bp，5年期全面下行，下行幅度最大为9bp。  相邻等级利差方面，除5年期AA+与AA等级间利差扩张1bp、AA与AA-与上期持平外，其它期限等级利差均收窄，幅度在2-7bp。 四、一级市场：信用债发行总规模降低，1年期短融发行利率全面上行 图6：信用债发行总规模较上月增加 资料来源：wind 50100150200250300350400450500BP5年期中短期票据信用利差变化趋势AAAAA+AAAA--15-10-505101520251年3年5年BP中短期票据信用利差变动2020年6月底—2020年7月底AAAAA+AAAA--118.60-23.80-9.30-182.42244.08856.93-32.25-228.990.00358.1230.08-3500-2500-1500-500500150025003500亿元发行总额到期总额净融资额 债券市场研究 信用利差快报 差快报 图说债市信用风险 4  本月主要信用债品种3发行规模为9541.20亿元，较上月降低1771.8亿元。具体来看，各券种发行规模均有所降低，其中中期票据、非公开公司债、资产支持证券、PPN降幅均超过20%。 图7：AAA等级债券占比较上月提升 图8：1年期短券发行利率4全面上行 资料来源：中诚信国际整理 资料来源：中诚信国际整理  AAA级债券占比提升3个百分点，AA+级、AA级占比分别降低2个和1个百分点。  1年期AAA、AA+和AA级短融平均发行利率均上行，幅度分别为112bp、47bp和50bp。 3主要此部分信用债包含超短期融资券、企业短期融资券、中期票据、企业债、公开发行公司债、非公开发行公司债、PPN、资产支持证券、政府支持机构债、可转债、可交换债。 4发行利率为该月债券发行利率的算术平均数。 AAA62%AA+26%AA12%本月发行1.002.003.004.005.006.007.008.001年期短融发行利率，%AAAAA+AAAA- 债券市场研究 信用利差快报 差快报 图说债市信用风险 5 五、二级市场：现券交易升温，AAA级中短期票据收益率全面上行 图9：现券成交量较上月提升 图10：AAA级中短期票据收益率全面上行 资料来源：wind 资料来源：wind  7月现券成交总额为27.18万亿元，较6月增加14.10%。其中利率债成交17.24万亿元，环比增加9.15%；信用债5成交9.32万亿元，环比增加24.15%；金融债成交0.62万亿，环比增加19.35%。  从信用债成交情况来看，各券种成交量均出现提升，幅度在3至22个百分点之间，其中公司债和中期票据成交量提升幅度最大。  收益率方面，截至月末，AAA级中短期票据收益率全面上行，幅度在1bp-31bp之间，中短期品种收益率上行幅度相对更大。 5 统计口径为企业短期融资券、超短期融资券、中期票据、企业债、公司债、ABS、国际机构债。 020000400006000080000100000120000亿元本月主要券种成交量2.73 3.20 3.69 3.90 4.05 4.30 2.91 3.52 3.78 3.92 4.06 4.33 2.002.503.003.504.004.505.001年3年5年7年10年15年BPAAA级中短期票据到期收益率曲线2020-06-302020-07-31 债券市场研究 信用利差快报 差快报 图说债市信用风险 6 六、宏观及货币环境：财新、官方制造业PMI持续回升，质押式回购利率普遍下行 图11：财新和官方制造业PMI走势 图12：质押式回购利率普遍下行 资料来源：wind 资料来源：wind  2020年7月，官方制造业PMI为51.1 %，较前值上升0.2个百分点，连续5个月位于荣枯线上方；财新PMI为52.8%，较上月上升1.6个百分点。  市场流动性方面，7月上旬至中旬，由于央行连续暂停公开市场操作，且公开市场操作到期规模较大，货币持续净回笼，资金价格持续呈现波动上行趋势；7月下旬，央行重启逆回购，资金价格震荡回落。截至7月末，除21天期期限质押式回购利率较6月底上行7bp外，其他期限质押式回购利率均下行，幅度在38-73bp。 52.851.130.0035.0040.0045.0050.0055.0060.00财新制造业PMI官方制造业PMI0.001.002.003.004.00%R001R007R014R021R1M 债券市场研究 信用利差快报 差快报 图说债市信用风险 7 七、债市杠杆率监测：全市场债市杠杆率6提升，银行杠杆率多数下行 图13：全市场债市杠杆率提升 图14：各类银行杠杆率多数下行 资料来源：wind 资料来源：wind  6月全市场债市杠杆率为108.72%，较上月提升约2个百分点。分机构类型7来看，除银行杠杆率下行外，保险机构、证券公司和商业银行理财产品杠杆率均出现上行，其中证券公司和商业银行理财产品上行幅度均超过35个百分点。  分银行类型来看，除外资银行杠杆率上升2.17个百分点外，全国性商业银行、城商行和农商行杠杆率均下行，幅度在0.72-2.72个百分点之间。 6 全市场杠杆率的计算公式为：债券托管总量/(债券托管总量-待购回债券余额) 7 各机构杠杆率=（各机构债券托管量-买断式待返售余额+买断式待购回余额）/（债券托管量+质押式待返售余额-质押式待购回余额） 102.00%103.00%104.00%105.00%106.00%107.00%108.00%109.00%110.00%111.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%市场杠杆率走势全市场（右轴）银行保险机构证券公司商业银行理财产品80.00%85.00%90.00%95.00%100.00%105.00%110.00%115.00%120.00%2019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-06各类银行杠杆率走势全国性商业银行城商行农商行外资银行 债券市场研究 信用利差快报 差快报 图说债市信用风险 8 附表 表1：7月以来债券违约及信用风险事件 涉及产品 事件主体 事件 18泰禾01 泰禾集团股份有限公司 泰禾集团公告称，公司预计无法于2020年8月3日按期完成“18泰禾01” 利息及回售本金的兑付。 17宜华企业MTN002 宜华企业(集团)有限公司 宜华集团未能于2020年7月27日兑付“17宜华企业MTN002”本息，构成实质性违约。 17中融新大MTN001 中融新大集团有限公司 中融新大未能于2020年7月20日按期兑付“17中融新大MTN001”年度利息，构成实质性违约。 17华讯02、17华讯03