图说债市信用风险2020年3月

中诚信国际 债券市场研究 一、信用风险：3月份新增4家发行人发生违约1，月度滚动违约率2为0.71% 图1：3月月度滚动违约率为0.71% 图2：3月有4家新增公募违约主体 资料来源：中诚信国际整理 资料来源：中诚信国际整理  3月以来共有8家发行人发生违约，分别为中城建、天广中茂、新华联控股、北大科技园、桑德工程、中信国安、印纪娱乐和力帆股份。其中，新华联控股、北大科技园、桑德工程和力帆股份为3月份新增违约主体，3月月度滚动违约率为0.71%，较2月略有回落，但仍高于1月水平。违约后续处置方面，桑德工程已与投资人达成一致，将展期兑付“17桑德工程MTN001”未置换部分，但尚未对展期计划具体方案进行公告；新华联控正与投资者商议展期事宜；中信国安已聘请债务重组顾问对公司进行债务重组；西王集团已提出一套针对不同规模债权采取分期偿付、债转股、加速清偿不同处置方式的司法和解方案，并已获得债权人大会通过。  信用事件方面，中融新大、如意科技债券付息方式改为场外兑付；新华联控股2支债券交叉违约条款被触发；凤凰机场、海航酒店债券兑付展期。 1 违约事件及信用事件明细参见附表1。 2月度滚动违约率是以统计时点向前倒推12个月的月初存续的公募债券发行人为样本（不含此前已违约的发行人），统计该样本在这12个月内合计新增的违约发行人数量占比。 0.71%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月2019年12月2020年1月2020年2月2020年3月月度滚动违约率（违约家数）2400.511.522.533.544.52019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月2019年12月2020年1月2020年2月2020年3月每月新增违约企业家数单www.ccxi.com.cn 作者 中诚信研究院 评级与债券部 翟 帅 shzhai@ccxi.com.cn 010-6642-8877-266 谭 畅 chtan@ccxi.com.cn 010-6642-8877-264 余 璐 lyu@ccxi.com.cn 010-6642-8877-262 本报告发布日期 2020年4月3日 图说债市信用风险 2020年3月 债券市场研究 信用利差快报 差快报 图说债市信用风险 2 二、信用评级调整：3月主体下调次数高于上月、债项下调次数基本持平 图3：主体、债项级别调整情况 资料来源：货币网、上交所、深交所  3月份债券市场发生主体评级下调12次，涉及9家主体，上调6次，涉及6家主体；债项级别下调21次，上调20次；另外主体展望调整至负面3次，列入评级观察名单3次，共涉及6家发行主体。  本月主体下调行业涉及综合、汽车、化工、公用事业、轻工制造和交通运输等，其中4家主体已违约，其它5家主体下调的原因包括债券兑付存在不确定性、业绩预计出现亏损、短期偿付压力较大、债务偿付能力下降等。本月主体上调主体行业包括基础设施投融资、房地产和煤炭，调整原因为外部发展环境良好、受到支持力度较大、资本实力增强等。 6 12 3月主体评级调整次数级别调高级别调低20 21 3月债项评级调整次数级别调高级别调低 pOsPqOtMxPzQqRtNtNsOmMbRbPaQsQqQpNqQjMrRqMkPpPuN6MnPpNvPnRwPwMtRnQ债券市场研究 信用利差快报 差快报 图说债市信用风险 3 三、信用利差：中短期票据信用利差、等级间利差均普遍扩张 图4：中短期票据等级间利差普遍扩张 图5：中短期票据信用利差普遍扩张 资料来源：wind 资料来源：wind  中短期票据信用利差普遍扩张，除1年期AAA级中短期票据信用利差持平外，各期限信用利差扩张7-44bp。  相邻等级间利差普遍扩张，除3年、5年期AA+与AA等级间利差分别持平和收窄14bp外，其它各期限相邻等级间利差均与较上月扩张6-14bp。 四、一级市场：信用债发行总规模大幅增加，1年期中高等级短券发行利率下行 图6：信用债发行总规模较上月提升 资料来源：wind 50100150200250300350400450500bp5年期中短期票据信用利差变化趋势AAAAA+AAAA-051015202530354045501年3年5年bp中短期票据信用利差变动2020年3月底—2020年2月底AAAAA+AAAA-2,297.10231.202,137.25-15.671,820.872,064.14647.28-3500-2500-1500-500500150025003500超短期融资券企业短期融资券中期票据企业债公开公司债非公开公司债PPN亿元发行总额到期总额净融资额 债券市场研究 信用利差快报 差快报 图说债市信用风险 4  3月份主要信用债品种3发行规模为15576.48亿元，较上月大幅增加7996.9亿元，各主要信用债品种发行规模均出现提升。 图7：AAA等级占比较上月下降 图8：1年期短券发行利率4较上月普遍下行 资料来源：中诚信国际整理 资料来源：中诚信国际整理  新发债等级方面，AAA级债券占比下降4个百分点，AA+级占比与上月基本持平，AA级占比增加4个百分点。  1年期AAA级、AA+级短券平均发行利率较2月分别下行12bp和31bp，AA级短券发行利率上行47bp。 3主要信用债品种统计口径为超短期融资券、企业短期融资券、中期票据、企业债、公开公司债、非公开公司债、PPN。 4发行利率为该月债券发行利率的算术平均数。 AAA61%AA+27%AA12%本月新发债信用等级分布（支数）3.063.684.122.503.504.505.506.507.501年期短融发行利率，%AAAAA+AAAA- 债券市场研究 信用利差快报 差快报 图说债市信用风险 5 五、二级市场：成交量较上月大幅提升，AAA级中短期票据收益率走势分化 图9：现券成交量较上月大幅提升 图10：AAA级中短期票据收益率走势分化 资料来源：wind 资料来源：wind  3月现券成交总额为25.34万亿元，较上月大幅增加150.73%。其中利率债成交15.73万亿元，环比增加167.72%；信用债5成交8.97万亿元，环比增加130.11%；金融债成交0.65万亿，环比增加92.70%。  各品种成交量均出现提升，其中国债、地方债、政策性金融债和企业短期融资券成交量增幅超过100%，金融债、超短融、企业债和公司债的成交量增幅也在40%以上。  收益率方面，截至3月末，AAA级中短期票据收益率较2月末走势分化，1年、3年期收益率分别下行24bp和11bp，其它更长期限收益率均上行，幅度在3bp-13bp。 5 统计口径为企业短期融资券、超短期融资券、中期票据、企业债、公司债、ABS、国际机构债。 47,36613,55196,3796,4521,84811,10311,7381,208572020000400006000080000100000120000亿元本月主要券种成交量2.66 3.02 3.30 3.49 3.75 4.03 2.42 2.90 3.33 3.53 3.88 4.10 2.202.703.203.704.204.701年3年5年7年10年15年%AAA级中短期票据到期收益率曲线2020-02-282020-03-31 债券市场研究 信用利差快报 差快报 图说债市信用风险 6 六、宏观及货币环境：财新、官方制造业PMI均上行，质押式回购利率涨跌互现 图11：财新和官方制造业PMI均上行 图12：质押式回购利率涨跌互现 资料来源：wind 资料来源：wind  3月份，在疫情防控形势持续向好、生产逐步恢复的背景下，官方制造业PMI为52%，较上月提升16.3个百分点，财新PMI为50.1%，较上月提升9.8个百分点。  市场流动性方面，资金价格低位波动。具体来看，3月上半月，央行连续两周暂停公开市场操作，流动性有所收紧，资金价格回升；3月16日，定向降准资金落地，同时央行重启MLF操作，资金面有所回暖，资金价格普遍下行；此后央行继续暂停逆回购，同时受季末缴准及MPA考核压力因素影响，资金价格再次上行。截至3月末，隔夜、7天和1月期限质押式回购利率均较2月末上行，幅度在2-48bp之间，14天、21天期限质押式回购利率分别较2月末下行20bp和18bp。 50.15230.0035.0040.0045.0050.0055.0060.00财新制造业PMI官方制造业PMI0.001.002.003.004.005.006.00R001R007R014R021R1m 债券市场研究 信用利差快报 差快报 图说债市信用风险 7 附表 表1：3月以来债券违约及信用风险事件 涉及产品 事件主体 事件 18皖经建MTN002 安徽省外经建设(集团)有限公司 安徽外经未能于2020年3月28日兑付“18皖经建MTN002”应付利息，构成实质性违约。 14海航酒店债 海航酒店控股集团有限公司 海航酒店公告称，经持有人会议决议，应于2020年3月25日付息的“14海航酒店债”利息递延至2020年9月24日支付50%，2020年12月24日支付剩余50%，且递延期间不另计利息 18北大科技ABN001优先级 北京北大科技园建设开发有限公司 华能贵诚信托公告称，根据“18北大科技ABN001优先级”第二次持有人会议决议，该期债券应于2020年3月31日提前兑付剩余本息。华能贵诚信托已要求北大科技园于2020年3月12日提前偿还全部信托贷款剩余本金及相应利息，并要求保证人于2020年3月16日承担保证担保责任。2020年3月12日，北大科技园未能足额偿付信托贷款本息；2020年3月16日，保证人亦未承担保证担保责任。截至2020年3月31日，发起机构/基础债务人北大科技园仍未偿还全部信托贷款剩余本金及相应利息，且保证人方正集团及北大资源亦未承担保证担保责任，导致“18北大科技ABN001优先级”未能按期足额兑付本息。 18桑德工程MTN001 北京桑德环境工程有限公司 桑德工程于2020年3月18日公告称，由于公司未能于3月6日按期兑付“17桑德工程MTN001”，“18桑德工程MTN001”募集说明书中的交叉违约条款已被触发。 19凤凰机场CP001 三亚凤凰国际机场有限责任公司 凤凰机场公告称，根据2020年3月18日召开的“19凤凰机场CP001”持有人会议决议，“19凤凰机场CP001”的本金兑付将展期1年。 19如意科技MTN001 山东如意科技集团有限公司 如意科技未能于2020年3月16日兑付“19如意科技MTN001”应付利息，根据持有人会议决议，全体持有人将全部通过场外方式收取“19如意科技MTN001”2020年度利息，同时，持有人认可“19 如意科技 MTN001”未通过上海清算所渠道完成 2020 年度付息事宜不构成违约。 19新华联控SCP002、19新华联控SCP003 新华联控股有限公司 新华联控股公告称，由于公司未能于2020年3月6日按期兑付“15新华联控MTN001”本息，导致“19新华联控SCP002”、“19新华联控SCP003”交叉违约条款被触发。 16力帆02 力帆实业(集团)股份有限公司 力帆股份未能于2020年3月15日按期兑付“16力帆02”本息，构成实质性违约。 17印纪娱乐MTN001 印纪娱乐传媒股份有限公司 印纪娱乐未能于2020年3月10日兑付“17印纪娱乐MTN001”应付本息，构成实质性违约。“17印纪娱乐MTN001”曾于2019年3月11日发生付息违约。 债券市场研究 信用利差快报 差快报 图说债市