三大指数重心下移 白马股陷入调整 报告摘要： ⚫ 指数掉头向下，白马股大幅调整。近期,市场受到较多因素扰动,短期能见度有所下降。一是资管新规等金融监管政策持续推进,市场利率明显上行，11 月M2 增速8.8%再创新低。二是受政策引导及外资等部分资金年底兑现收益影响，消费板块有所调整，特别是前期机构“抱团”较为集中的消费龙头白马股调整幅度较大。债券市场下跌和白马龙头调整对市场情绪形成负面拖累，市场波动率有所上升。截至11月30日，11月份上证综指、中小板指、创业板指、沪深300、上证50 以及中证500 涨跌幅分别为-2.24%、-3.50%，-5.32%、-0.02%、+2.50%、-4.52%。月末最后几个交易日，各大指数延续弱势下探。 ⚫ 环保限产，周期股活跃。随着正式进入采暖季,在环保限产支撑下, 生产和供给收缩导致原本就处于低位的库存进一步下降,周期品价格出现企稳反弹。近期钢材社会库存下降斜率明显高于季节性,这表明在环保限产下,短期钢材供给收缩幅度可能再次超出需求下行幅度。另一方面,由于今年采暖季限产力度较大,生产端收缩或将导致明年春季开工旺季之时供需关系出现紧张。因此,短期综合来看,采暖季限产可能已经导致周期品短期供需关系出现紧张,并或将进一步造成明年春季开工旺季之后供需紧张。这一预期提前反应,从而与当前采暖季限产的即时影响形成叠加效应,驱动周期板块反弹。 ⚫ 指数处箱体底部，向上概率大。大盘下方是箱体支撑区域，持续下行空间不大，结合3400点上方没有放量的情况，中长线的结构行情并未改变，但短期场内交易热度下降，成交量也没能放大，指数还需要一个低位震荡蓄势的过程。多项经济数据趋弱反映出经济增速边际趋缓。预计市场仍将延续结构性行情。考虑到年底通常市场波动率加大,金融监管政策不确定性导致避险情绪抬升,高估值标的或将经历震荡盘整。因此12月对市场走势偏谨慎,建议以稳健防御为主。 ⚫ 基金投资上，价投原则不变。2017年底A股市场将更注重价值投资，蓝筹龙头个股作为中国经济发展的重要力量，具备可持续的内生增长前景，未来行情值得期待。反映产业升级和消费规模扩大与升级趋势的科技、先进制造、大消费、环保与新能源行业以及反映经济复苏延续、估值相对合理的部分周期性板块，如金融板块，特别是保险、券商与稳健的中型银行，这些板块都是支撑指数上行的主力军。投资者通过配置上证50指数成份股，将有望分享中国经济复苏红利。 一、11月内已公布宏观经济数据回顾 2017年11月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.8%，比上月上升0.2个百分点，制造业继续保持稳中有升的发展态势。为今年内次高点，并且连续16个月位于荣枯线之上。表明经济平稳增长特点进一步明显。生产指数由降转升，预示工业增长平稳；订单类指数回升，预示国内外市场需求平稳，出口增2017年8月 天天基金月报 请务必阅读正文最后的天天基金网免责声明2 速可能略有回升；采购量指数略升，库存类指数总体平稳，价格指数回落，表明市场供求关系趋于平衡，企业预期总体平稳，生产经营活动平稳。综合研判，未来经济平稳增长趋势较为明显。 图1：制造业PMI指数（月） 数据来源：东方财富Choice数据、天天基金研究中心截止日期：2017-12-01 海关总署11月8日发布数据显示， 2017年10月我国进出口总值2.24万亿元，比去年同期增长10.2%。其中，出口1.25万亿元，增长6.1%；进口9,940亿元，增长15.9%；贸易顺差2,544.7亿元，收窄20.3%。从出口商品来看： 10 月农产品出口增速上升至 8%；机电产品增速保持稳定，高新技术产品增速由 13.9%下降至 7.5%，传统大宗商品增速下降至 2.2%（旅行用品、服装、鞋类对增速形成拖累）。 受到国内供给侧改革、环保限产因素影响，对部分产品的出口增速形成压力。进口增速小幅下滑，一方面是 10 月季节性回落；另一方面因国内供给不足通过进口替代集中补库后存在自然回落；此外，对部分上游产品涨价预期放缓，导致进口增速短期回落。但机电、高新技术产品的进口增速依旧稳健，整体进口增速仍保持 10%以上的较高增速，反映国内需求韧性犹在。 图2：外贸数据情况 请务必阅读正文最后的天天基金网免责声明3 数据来源：东方财富Choice数据、天天基金研究中心截止日期：2017-12-01 国家统计局发布数据显示，10 月 CPI 同比反弹至 1.9%,主因食品同比降幅收窄、油价推升工业品价格,而服务价格涨幅回落。 10 月 CPI 同比 1.9%,较 9 月回升 0.3 个百分点,其中食品同比-0.4%,降幅收窄 1 个百分点。非食品同比 2.4%,与 9 月持平。 10 月消费品同比 1.1%,服务同比 3.2%,分别较 9 月上行 0.4、下行 0.1 个百分点。从结构上来看, 10 月食品价格降幅收窄、工业品涨幅扩大,其他服务价格涨幅回落。 10 月份 PPI 环比上涨 0.7%，回落 0.3 个百分点，同比涨幅 6.9%，与 9月份持平。尽管略有放缓，但统计局公布的工业品价格仍然维持较快的上行速度，与 9-10 月份以来大宗商品价格回落形成分歧，一方面由于从合约价格签订到实际交易可能会有一定滞后性，另一方面实体工业企业对期货市场的参与度可能也比较有限。同比涨幅中，翘尾因素占 3.1 个百分点，新涨价因素占 3.8 个百分点。 11-12 月份，预计环比涨速还会放缓，叠加高基数影响，同比增速出现回落。 图3：CPI、PPI（月） 050000000100000000150000000200000000250000000300000000350000000400000000450000000-30-20-1001020304050602015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-10出口金额：当月同比%进口金额：当月同比%进出口金额：千美元右轴-8-6-4-20246810CPI：当月同比%PPI：全部工业品：当月同比% 请务必阅读正文最后的天天基金网免责声明4 数据来源：东方财富Choice数据、天天基金研究中心截止日期：2017-12-01 央行公布10月金融数据，10 月,新增人民币贷款 6632 亿,同比多增 119 亿,环比少增 6068 亿;信贷季节性回落,居民贷款和企业中长期贷款全面回落。 10 月,新增人民币贷款 6632 亿,前值 1.27 万亿,环比大幅回落符合季节性特征。主要贷款中,新增居民短期贷款 791 亿,比上月显著回落 1746 亿,主要由于监管严查消费贷、经营贷等所致；新增居民中长期贷 3710 亿,同环比分别下降 1181 和 1076亿,主要由于房地产限购限贷政策效应显现,居民融资受限利率上调、额度收紧等影响；新增企业中长期贷款 2366 亿,环比下降 2663 亿,符合季节性特征,同比多增 1628 亿，表明相对去年企业融资需求仍旧旺盛；另新增票据融 300亿，环比回落 1760 亿，主要由于严监管持续下融资受限。 社融回落符合预期，表外融资受限。 10 月社融增量 1.04 万亿，前值 1.82万亿，环比大幅回落符合预期，同样符合季节性特征，同比仍多增 1522 亿，显示融资需求仍旧稳定。 融资结构上来看，新增人民币贷款 6635 亿，环比大幅回落 5250 亿，仍构成新增社融的主要部分；表外融资由于监管加码受限，信托、委托贷款以及未贴现承兑汇票合计 1074 亿，比上月少增 2851 亿； 直接融资中，债券融资 1508 亿，比上月下降 54 亿，而股票融资 601 亿，比上月增加82 亿，但两者均比去年同期出现较大回落。 图4：货币供应（%） 数据来源：东方财富Choice数据、天天基金研究中心截止日期：2017-12-01 图5：社会融资总量（%） 051015202530354045M1：同比%M2：同比% 请务必阅读正文最后的天天基金网免责声明5 数据来源：东方财富Choice数据、天天基金研究中心截止日期：2017-12-01 二、 指数掉头向下，白马股大幅调整。 近期,市场受到较多因素扰动,短期能见度有所下降。一是资管新规等金融监管政策持续推进,市场利率明显上行，11 月M2 增速8.8%再创新低。二是受政策引导及外资等部分资金年底兑现收益影响，消费板块有所调整，特别是前期机构“抱团”较为集中的消费龙头白马股调整幅度较大。债券市场下跌和白马龙头调整对市场情绪形成负面拖累，市场波动率有所上升。截至11月30日，11月份上证综指、中小板指、创业板指、沪深300、上证50 以及中证500 涨跌幅分别为-2.24%、-3.50%，-5.32%、-0.02%、+2.50%、-4.52%。月末最后几个交易日，各大指数延续弱势下探。 图6：国内指数表现 数据来源：东方财富Choice数据、天天基金研究中心截止日期：2017-12-01 11月份行业板块方面，申万28个一级各行业涨少跌多，钢铁、银行涨幅居前。商贸、综合跌幅靠前。 -150-100-500501001502002503002014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-09社会融资增量：当月环比%社会融资增量：当月同比%01000200030004000500060002014-12-052014-12-262015-01-162015-02-062015-02-272015-03-202015-04-102015-04-302015-05-222015-06-122015-07-032015-07-242015-08-142015-09-022015-09-252015-10-162015-11-062015-11-272015-12-182016-01-082016-01-292016-02-262016-03-182016-04-082016-04-292016-05-202016-06-082016-07-012016-07-222016-08-122016-09-022016-09-232016-10-212016-11-112016-12-022016-12-232017-01-132017-02-032017-02-242017-03-172017-04-072017-04-282017-05-192017-06-092017-06-302017-07-212017-08-112017-09-012017-09-222017-10-202017-11-102017-11-30上证指数创业板指 请务必阅读正文最后的天天基金网免责声明6 图7：11月申万一级行业涨跌幅（单位：%） 数据来源：东方财富Choice数据、天天基金研究中心截止日期：2017-12-01 11月资金面整体状况略好于预期，表明央行维持流动性平稳运行的态度未变。预计后续央行公开市场操作（OMO）仍将“削峰填谷”，呵护资金面平稳跨年。回顾11月OMO，月初央行曾连续5日净回笼资金共5100亿元，随后仅在17日净回笼100亿元，全月有9个交易日实现净投放，另有7个交易日实现中性对冲。总的来看，央行11月累计开