1月官方PMI数据解读：官方PMI低位小幅回升，但经济疲弱状态仍未改变
请阅读正文后的声明 2019年第一期 宏观金融团队 研究员：黄雯昕 021-60635739 huangwx@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：何卓乔 020-38909340/18665641296 hezq@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：张平 021-60635734 zhangp@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 研究员：董彬 021-60635731 dongb@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3054198 行业 宏观深度追踪 官方PMI低位小幅回升，但经济疲弱状态仍未改变 ——1月官方PMI数据解读 日期 2019年1月31日 请阅读正文后的声明 - 2 - 宏观深度追踪 事件： 国家统计局1月31日公布1月官方PMI数据，制造业采购经理人指数（PMI）为49.5%，前值49.4%，较上月回升0.1个百分点；非制造业商务活动指数为54.7%，前值53.8%，较上月回升0.9个百分点。 解读： 一、制造业景气小幅回升，但整体表现仍旧偏弱 1月官方制造业PMI指数录得49.5%仍在荣枯线以下，但较上月小幅上升0.1个百分点。在制造业PMI的5类构成分项中，生产指数与原材料库存指数均有所回升，但新订单指数继续下行，从业人员指数再降0.2个百分点，经济整体表现依旧疲弱。具体来看，1月制造业呈现以下特点：（1）生产指标有所回升但难言已开始走暖。1月生产指数录得50.9%，较上月小幅回升0.1个百分点，但仍处于较为疲弱水平。从企业生产行为看，本月原材料库存指数回升1个百分点录得48.1%，产成品库存指数录得47.1%较上月下降1.1个百分点，采购量指数亦延续下降态势，录得49.1%较上月下降0.7个百分点。企业生产动力不足，采购意愿仍趋下行，因此原材料库存上升并不见得是生产回暖所致，而产成品库存继续下降可能主要还是由于企业目前正处于主动去库存阶段。（2）需求端方面，外需与内需均出现边际改善的情况。1月新订单指数录得49.6%较上月小幅下降0.1个百分点，降幅有所收窄，新出口订单指数录得46.9%较上月回升0.3个百分点，进口指数录得47.1%较上月回升1.2个百分点。（3）工业品价格回升，PPI环比水平或将有所改善。1月出厂价格指数录得44.5%，较上月回升2.2个百分点，主要原材料购进价格指数录得46.3%较上月回升1.5个百分点。今年1月开始，国际石油价格继前期大幅走低后开始回升，国内南华工业品指数持续上涨，流通领域中多数工业品价格都有所回升，特别是受到提前发行地方债、加大基建力度的提振，黑色系及沥青品种价格出现较大幅度的回升，预计1月PPI环比水平将得到一定改善，但考虑生产走弱背景下PPI同比下行的趋势仍然较难改变。（4）宏观环境仍较悲观。1月生产经营活动预期指数录得52.5%较上月继续下降0.2个百分点，从业人员指数为下降0.2个百分点录得47.8%，均处于历史较低水平，经营就业情况仍旧不佳。（5）各规模企业表现分化，1月大型企业PMI指数大幅回升1.2个百分点至51.3%，而中、小型企业PMI指数出现进一步下行，分别下滑1.2和1.3个百分点至47.2%和47.3%，中、小型企业的经营压力依旧较大。 图1：生产指数回升但采购意愿继续下行 图2： 新出口订单与进口指数小幅回升 请阅读正文后的声明 - 3 - 宏观深度追踪 数据来源：Wind，建信期货研投中心 数据来源：Wind，建信期货研投中心 图3：价格水平有所回升 图4：大型企业与中小型企业表现分化 数据来源：Wind，建信期货研投中心 数据来源：Wind，建信期货研投中心 二、非制造业增速持续加快，建筑业下滑或主要受房地产走弱拖累 1月非制造业商务活动指数为54.7%较上月回升0.9个百分点，且持续保持在较高景气区间。从构成分类来看，非制造业销售价格和投入品价格分别上升1.9和2.2个百分点为主要拉动；业务活动预期下降1.2个百分点但仍处于较高水平，录得59.6%；新订单和新出口订单指数分别上升0.6和0.5个百分点，录得51%和49.5%，显示市场需求继续增长。分行业看，服务业有所回暖但建筑业出现放缓。服务业景气度上升1.3个百分点至53.6%，服务业新订单指数上升0.9个百分点至50.2%，服务业增速出现较大幅度的增长。根据统计局解读，各行业中运输业、邮政业、电信广播业及货币保险金融服务业均位于57%以上的高景气区间，但资本市场服务和房地产行业业务量继续减少，依旧位于收缩区间，可见资本市场依然遇冷。而结合建筑业景气度及新订单指数均有所下滑来看，房地产行业目前显现出较大的下行压力，不过考虑到后期基建速度的加快，建筑业应还能保持在较高水平区间运行。 图5：建筑业景气出现较大幅度下滑 图6：建筑业仍有较高需求 请阅读正文后的声明 - 4 - 宏观深度追踪 数据来源：Wind，建信期货研投中心 数据来源：Wind，建信期货研投中心 结论： 1月官方制造业PMI指数低位小幅回升，新出口订单指数结束连续下跌态势小幅回暖，但企业生产、采购意愿依旧较弱，整体来看，制造业景气依旧维持在较弱水平。而非制造业景气持续上行，服务业大幅走强为主要拉动，但建筑业则明显下滑，不过仍处于高景气度区间。近期工业品明显上涨，主要受到对宏观需求好转的强烈预期的拉动，一方面地方债加速发行背景下市场对于强基建拉动经济回暖的预期比较强，另一方面中美贸易摩擦也呈现出缓和的迹象，不过考虑到目前工业生产动力依旧较弱，近期的上涨可能较难持续，宏观利多若落空可能会导致一波回调。债市方面，生产需求均走弱的基本面仍未改变，而中小型企业依旧存在较大经营压力还待持续宽松的货币环境提振，长期来看利率中枢仍有下行空间。 请阅读正文后的声明 - 5 - 宏观深度追踪 【建信期货研投中心】 宏观金融研究团队 020-38909340 有色金属研究团队 021-60635734 黑色金属研究团队 021-60635736 石油化工研究团队 021-60635738 农业产品研究团队 021-60635732 量化策略研究团队 021-60635726 免责申明：本报告谨提供给建信期货有限责任公司（以下简称本公司）的特定客户及其他专业人士。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司力求报告内容的客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“建信期货研投中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 【建信期货业务机构】 大宗商品业务部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼 电话：021-60635548 邮编：200120 深圳分公司 地址：深圳市福田区金田路4028号荣超经贸中心B3211 电话：0755-33376568 邮编：518038 北京营业部 地址：北京市西城区宣武门西大街28号大成广场7门5层501室 电话：010-83120360 邮编：100031 上海宣化路营业部 地址：上海市宣化路157号 电话：021-63097530/62522298 邮编：200050 杭州营业部 地址：杭州市下城区新华路6号224室、225室、227室 电话：0571-87777081 邮编：310003 福清营业部 地址：福清市音西街福清万达广场A1号楼21层2105、2106室 电话：0591-86006777/86005193 邮编：350300 郑州营业部 地址：郑州市未来大道69号未来大厦2008A 电话：0371-65613455 邮编：450008 专业机构投资者事业部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）6楼 电话：021-60636327 邮编：200120 西北分公司 地址：西安市高新区高新路42号金融大厦建行1801室 电话：029-88455275 邮编：710075 上海杨树浦路营业部 地址：上海市虹口杨树浦路248号瑞丰国际大厦811室 电话：021- 63097527 邮编：200082 广州营业部 地址：广州市天河区天河北路233号3316室 电话：400-9095533 邮编：510620 泉州营业部 地址：泉州市丰泽区丰泽街608号建行大厦14层CB座 电话：0595-24669988 邮编：362000 厦门营业部 地址：厦门市思明区鹭江道98号建行大厦2908 电话：0592-3248888 邮编：361000 大连办事处 地址：大连市沙河口区会展路129号期货大厦2006A 电话：0411-84807961 邮编：116023 【建信期货联系方式】 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼 邮编：200120 全国客服电话：400-90-95533 邮箱：service@ccbfutures.com 网址：http://www.ccbfutures.com
